敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月27日 华天科技（002185.SZ） 电子行业 Q2业绩表现亮眼，全产品线布局深度受益国产替代加速 ——华天科技（002185.SZ）2020年半年度报告点评 公司简报 增持（维持） 当前价：15.56元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 王经纬 (执业证书编号：S0930520080002) 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 27.40 总市值(亿元)：426.345 一年最低/最高(元)：5.01/20.80 近3月换手率：465.74% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.75 16.56 173.11 绝对 7.08 38.69 198.08 资料来源：Wind 相关研报 配股募资改善资本结构，为未来成长打下基础——华天科技（002185.SZ）配股点评报告 ··································· 2019-07-07 事件： 公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入37.15亿元，同比减少3.25%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长211.85%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长742.91%。 点评： ◆受益国产替代加速，Q2单季净利润创历史新高 20H1公司营业收入与去年同期基本持平，归母净利润同比大幅增长211.85%，主要得益于国内客户订单大幅增长，以及相关成本费用下降。2020年第二季度公司实现营业收入20.22亿元，同比减少4.96%，环比增长19.50%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长196.32%，环比增长223.81%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长569.85%，环比增长230.61%，创历史新高。分厂区来看，20H1天水华天实现营收12.96亿元，同比下滑17.92%；华天西安实现营收10.17亿元，同比上升6.42%；华天昆山实现营收3.51亿元，同比上升18.03%；Unisem实现营收约9.37亿元，同比下滑8.10%。 图表1：华天科技母/子公司营业收入（单位：亿元，截至2020年6月30日） 母/子公司 主要业务 2016 2017 2018 2019 2020H1 华天天水 集成电路封装测试 25.96 33.39 35.58 31.54 12.96 华天西安 集成电路封装测试 15.90 26.17 26.74 21.63 9.55 华天昆山 集成电路封装测试 8.84 7.89 6.36 5.94 3.51 Unisem 集成电路封装测试 - - - 21.25 9.37 资料来源：华天科技公司公告，光大证券研究所整理；注：2020年8月26日人民币兑林吉特汇率为1：0.60339 盈利能力方面，20Q2公司销售毛利率创单季新高，达24.28%，同比提升9.83pct，环比提升5.73pct，净利率为11.29%，同比提升7.48pct，主要系半导体国产替代加速，公司下游订单饱满，产能利用率上升，推动盈利能力提升。其中，受益于2020年上半年集成电路市场景气度较上年同期大幅回升以及我国集成电路国产化进程加速等因素的影响，华天西安、华天昆山及Unisem净利润均较上年同期有较大幅度增长。 图表2：华天科技母/子公司净利润（单位：亿元，截至2020年6月30日） 母/子公司 主要业务 2016 2017 2018 2019 2020H1 华天天水 集成电路封装测试 2.97 3.31 3.52 2.46 1.59 华天西安 集成电路封装测试 1.10 2.23 1.66 1.42 0.46 华天昆山 集成电路封装测试 0.31 0.36 -0.60 -0.23 0.37 Unisem 集成电路封装测试 - - - -0.17 0.52 资料来源：华天科技公司公告，光大证券研究所整理；注：2020年8月26日人民币兑林吉特汇率为1：0.60339 2020-08-27 华天科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆产品布局不断完善，有望持续受益半导体国产替代及下游复苏 研发方面，公司持续加大先进封装工艺及产品的研发投入，20H1公司研发费用达2.00亿元，同比增长15.41%，占营业收入比例为5.4%，同比提升0.9pct。20H1公司完成了侧面指纹产品、传感器环境光透明塑封工艺、温度传感器灌胶工艺、压力传感器隐形切割工艺开发，具备量产能力及批量生产。3D NAND 16叠层SSD产品、基于Hybrid技术的UFS产品、NAND和DRAM合封的MCP产品等多个存储类产品通过可靠性认证，具备量产条件。完成整条散热片+C-Mold封装技术研发及量产能力建设，开发了SSOW10L新产品封装设计方案、框架类5G 基站砷化镓多芯片+电容芯片混合封装PA产品。同时，5G手机射频高速SiP封装及基于12nm工艺的FCBGA AI芯片已批量生产。公司2020年上半年共获得国内专利授权15项，其中发明专利12项；美国专利授权1项。随着产品线布局不断完善，公司有望持续受益于下游5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等领域需求复苏及半导体国产替代趋势。 ◆积极推进先进封装，华天南京产能释放在即 产业布局方面，公司积极推进先进封装。已有的昆山厂以Bumping、TSV、WLSCP、Fan-Out等晶圆级封装产品为主，20H1实现同比扭亏；2018年公司收购掌握Bumping、SiP、FC、MEMS等先进封装技术的Unisem，进一步开拓海外客户，20H1同比扭亏；同时公司拟投资80亿元建设南京工厂，主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试。2020年7月18日华天南京举行了一期项目投产仪式，随着华天南京的投产运营，公司先进封测产能将快速提升，产品结构将进一步优化，盈利能力有望持续提升。 ◆盈利预测、估值与评级 公司为国内领先的集成电路封装测试企业，产品线布局完善、技术领先，将深度受益于半导体国产替代加速及下游需求复苏。看好公司未来先进封装业务成长性，上调公司2020、2021年预测归母净利润至6.12、8.46亿元（调整前为5.69、6.95亿元），新增2022年预测归母净利润10.61亿元。预计公司 2020-2022 年的EPS分别为0.22、0.31、0.39元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 国产替代转单效果不及预期；公司产品研发进度不及预期；疫情后终端需求恢复不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,121.71 8,103.49 9,188.11 10,553.41 12,264.57 营业收入增长率 1.60% 13.79% 13.38% 14.86% 16.21% 净利润（百万元） 389.83 286.79 612.11 846.49 1,060.69 净利润增长率 -21.27% -26.43% 113.43% 38.29% 25.30% EPS（元） 0.18 0.10 0.22 0.31 0.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.85% 3.69% 7.34% 9.32% 10.59% P/E 85 149 70 50 40 P/B 6 5 5 5 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月26日 oPtMnMyRqOsNnOsOpRoMvMbRaO6MsQqQtRqQkPmMzRfQpNyQaQmMxPMYsQzRxNnNpQ2020-08-27 华天科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7,122 8,103 9,188 10,553 12,265 营业成本 5,959 6,780 7,289 8,318 9,606 折旧和摊销 738 1,214 1,257 1,283 1,308 税金及附加 28 38 46 53 61 销售费用 80 113 138 158 184 管理费用 262 367 416 478 555 研发费用 384 402 496 570 662 财务费用 14 119 95 66 35 投资收益 0 17 15 15 15 营业利润 489 356 780 1,056 1,326 利润总额 480 359 771 1,047 1,317 所得税 51 66 109 151 206 净利润 429 293 662 896 1,111 少数股东损益 39 6 50 50 50 归属母公司净利润 390 287 612 846 1,061 EPS(按最新股本计) 0.18 0.10 0.22 0.31 0.39 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,133 1,765 961 2,009 2,158 净利润 390 287 612 846 1,061 折旧摊销 738 1,214 1,257 1,283 1,308 净营运资金增加 5 116 1,201 559 707 其他 0 149 (2,109) (679) (918) 投资活动产生现金流 (1,450) (3,983) (29) (310) (285) 净资本支出 (1,632) (1,948) (250) (250) (250) 长期投资变化 36 37 0 0 0 其他资产变化 146 (2,072) 221 (60) (35) 融资活动现金流 2,688 1,092 (764) (1,228) (169) 股本变化 0 609 0 0 0 债务净变化 2,825 (571) (628) (1,063) 0 无息负债变化 (128) 629 (8) 333 411 净现金流 2,365 (1,116) 169 471 1,704 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 12,443 16,045 16,030 16,097 17,484 货币资金 3,097 2,128 2,297 2,768 4,472 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收帐款 1,017 1,315 1,654 1,900 2,208 应收票据 105 0 184 211 245 其他应收款（合计） 39 21 184 211 245 存货 1,135 1,073 1,448 1,654 1,911 其他流动资产 153 239 266 300 343 流动资产合计 5,579 4,822 6,175 7,196 9,590 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 36 37 37 37 37 固定资产 5,679 8,517 7,529 6,499 5,431 在建工程 401 735 657 597 553 无形资产 177 431 467 507 547 商誉 19 811 806 806 806 其他非流动资产 392 222 222 222 222