公司点评 | 欧派家居 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 。 整装业务亮眼，产品布局进一步完善 欧派家居（603833.SH）2020年半年度报告点评 证券研究报告 公司点评 | 欧派家居 西部证券 2020年08月27日 公司评级 买入 股票代码 603833 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 100.13 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 张丽娟 S0800519020001 13701240390 zhanglijuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 欧派家居：Q2业绩环比改善明显，下半年业绩有望持续回暖—欧派家居（603833.SH）半年报业绩快报点评 2020-08-14 欧派家居：深蹲是为了更好的起跳，2020年新征程—欧派家居（603833.SH）年报&一季报业绩点评 2020-05-02 欧派家居：家居龙头品牌优势突显，建议关注估值修复机会—欧派家居（603833.SH） 欧 派 安 家 节 订 单 破 纪 录 事 件 点 评 2020-03-26 -21%-13%-5%3%11%19%27%35%2019-082019-122020-042020-08欧派家居家用轻工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年半年度报告，公司2020年上半年实现营收49.66亿，同比下降9.88%，实现归母净利润4.89亿，同比下降22.70%；二季度单季营收35.36亿元，同比增长6.91%，归母净利润5.91亿元，同比增长9.23%，业绩符合预期。 持续推进电商渠道改革，整装业务增速强劲。公司2020年二季度营收增速环比一季度（-35.09%）改善明显，归母净利环比（-1.02亿）由负转正，实现利润增速高于营收增速的目标。二季度业绩转好主要受益于：1）面对疫情导致的家具消费萎缩，公司积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，以信息化和新模式赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，二季度欧派全屋定制（衣柜）业绩率先实现较快速度增长；2）公司重点布局工程渠道和整装渠道，上半年业绩达到预订目标。公司较早布局工程渠道，全国的工程代理商在资金实力和服务落地能力方面都具有较强竞争力，同时持续挖掘整装大家居业绩增长潜力，截至2020H1，欧派共拥有整装大家居经销商 293 家，开设整装大家居门店 334 家。今年上半年公司持续提升整装产品竞争力，为终端输送具有较高性价比的整装渠道产品，在疫情背景下整装大家居接单增速超70%，再一次凸显行业龙头优势。 进一步拓展品牌矩阵，推动全品类协同发展。面对刚需和高端产品占比逐渐提高的消费结构变动，公司精准定位客户需求。针对刚需客户群体，公司加大促销引流和产品让利力度，推出具有较高性价比的套餐产品。针对高端客户，公司在升级欧派和欧铂尼产品的同时，推出专门面向高端市场的铂尼思（BAUNIS），有效的补充了公司高中低三档品牌矩阵。预计公司20-22年EPS分别为3.33/3.94/4.63元，当前股价对应21年25X PE，维持买入评级。 风险提示：房地产市场变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,509 13,533 15,323 17,964 20,810 增长率 18.5% 17.6% 13.2% 17.2% 15.8% 归母净利润 (百万元) 1,572 1,839 1,961 2,320 2,725 增长率 20.9% 17.0% 6.6% 18.4% 17.4% 每股收益（EPS） 2.67 3.13 3.33 3.94 4.63 市盈率（P/E） 37.5 32.0 30.0 25.4 21.6 市净率（P/B） 5.6 4.4 5.4 4.6 4.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 欧派家居 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 索引 内容目录 疫情影响逐渐褪去，二季度业绩符合预期 ..................................................................... 3 持续推进电商渠道改革，整装业务增速强劲 .................................................................. 3 进一步拓展品牌矩阵，推动全品类协同发展 .................................................................. 4 图表目录 图1：欧派家居营收情况 ............................................................................................ 3 图2：欧派家居归母净利润情况 ................................................................................... 3 图3：欧派家居整体厨柜营收情况（亿元） ................................................................... 3 图4：欧派家居整体衣柜营收情况（亿元） ................................................................... 3 图5：欧派家居整体卫浴营收情况（亿元） ................................................................... 4 图6：欧派家居定制木门营收情况（亿元） ................................................................... 4 公司点评 | 欧派家居 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 疫情影响逐渐褪去，二季度业绩符合预期 公司发布2020年半年度报告，公司2020年上半年实现营收49.66亿，同比下降9.88%，实现归母净利润4.89亿，同比下降22.70%；二季度单季营收35.36亿元，同比增长6.91%，归母净利润5.91亿元，同比增长9.23%，二季度营收增速环比一季度（-35.09%）改善明显，归母净利环比（-1.02亿）由负转正，实现利润增速高于营收增速的目标。 图1：欧派家居营收情况 图2：欧派家居归母净利润情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 持续推进电商渠道改革，整装业务增速强劲 二季度业绩转好主要受益于：1）面对疫情导致的家具消费萎缩，公司积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，以信息化和新模式赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，二季度欧派全屋定制（衣柜）业绩率先实现较快速度增长，卫浴和木门业绩表现相对较好，上半年整体厨柜、衣柜、卫浴和木门营收同比增速分别为-16.03%、-6.83%、-3.09%和5.85%。 图3：欧派家居整体厨柜营收情况（亿元） 图4：欧派家居整体衣柜营收情况（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -20-100102030405002040608010012014016020112013201520172019营业总收入（亿元）同比(%)-40-200204060801001201401600246810121416182020112013201520172019归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-20-1001020304001020304050607020132014201520162017201820192020H1整体厨柜YOY(%)-20-10010203040506070010203040506020132014201520162017201820192020H1整体衣柜YOY(%) 公司点评 | 欧派家居 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 图5：欧派家居整体卫浴营收情况（亿元） 图6：欧派家居定制木门营收情况（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2）公司重点布局工程渠道和整装渠道，上半年业绩达到预订目标。公司较早布局工程渠道，全国的工程代理商在资金实力和服务落地能力方面都具有较强竞争力，同时持续挖掘整装大家居业绩增长潜力，截至2020H1，欧派共拥有整装大家居经销商 293 家，开设整装大家居门店 334 家。今年上半年公司持续提升整装产品竞争力，为终端输送具有较高性价比的整装渠道产品，在疫情背景下整装大家居接单增速超 70%，再一次凸显行业龙头优势。 进一步拓展品牌矩阵，推动全品类协同发展 面对刚需和高端产品占比逐渐提高的消费结构变动，公司精准定位客户需求。针对刚需客户群体，公司加大促销引流和产品让利力度，推出具有较高性价比的套餐产品。在高端客户领域，公司在升级欧派和欧铂尼产品的同时，推出专门面向高端市场的铂尼思（BAUNIS），有效的补充了公司高中低三档品牌矩阵。同时公司强化终端品类协同，以公司主导+区域联动的形式开展更精准的多品类联合促销活动，拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单，提高整装客户的多品类购买率，有力拉动了公司整体业绩增长。 -100102030405060700123456720132014201520162017201820192020H1整体卫浴YOY(%)0501001502002503000123456720132014201520162017201820192020H1定制木门YOY(%) 公司点评 | 欧派家居 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2,518 1,467 3,877 4,692 6,192 营业收入 11,509 13,533 15,323 17,964 20,810 应收款项 520 749 673 855 1,001 营业成本 7,093 8,684 9,879 11,615 13,480 存货净额 645 846 1,028 1,132 1,343 营业税金及附加 106 88 131 145 160 其他流动资产 570 3,390 1,480 1,813 2,228 销售费用 1,177 1,310 1,483 1,649 1,910 流动资产合计 4,254 6,452 7,059 8,493 10,764 管理费用 1,405 1,581 1,663 2,010 2,263 固定资产及在建工程 5,345 6,654 7,810 8,947 9,869 财务费用 (32) (70) 35 (2) (1) 长期股权投资 0 8 3 4 5 其他费用/（-收入） (61) (165) (137) (1