中报表现符合预期，下半年大宗订单有望放量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月30日 索菲亚（002572.SZ） 中报表现符合预期，下半年大宗订单有望放量 事件：2020Q1-2实现收入25.55亿元，同比-18.7%；归母净利润为3.43亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润为2.13亿元，同比-38.8%。其中2020Q2实现收入17.91亿元，同比-8.5%；归母净利润为3.59亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润为2.79亿元，同比+3.6%。 受疫情影响收入下滑，产品调整带来毛利率提升。2020H1公司定制衣柜/定制橱柜/木门/家具家品业务分别实现收入20.79/2.54/0.89/1.16亿元，分别 同 比-18.4%/-18.5%/+9.9%/-35.8%， 分 别 在 总 收 入 中 占81.4%/10.0%/3.5%/4.5%； 产 品 毛 利 率 分 别 为41.3%/23.2%/9.4%/23.1%，分别同比+1.3/-4.4/-0.9/+8.9pct。公司Q2毛利率提升明显，主要因衣柜高附加值产品和家居家品占比提升。2020H1索菲亚工厂端实现客单价12324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。 下半年大宗业务有望放量，门店稳步优化和扩张。2020H1公司经销/大宗/直营分别实现收入21.53/3.10/0.83亿元，分别同比-20.0%/-9.0%/-14.7%；分别在总收入中占比84.3%/12.1%/3.2%，占比分别-1.3/+1.3/+0.2pct。公司2020H1大宗业务出货金额同比增长39.9%，受疫情影响导致安装进度延后；即实际大宗订单金额达到4.7亿元，预计收入将在后期逐步确认，公司下半年大宗业务有望高速增长。2020H1索菲亚/司米新增门店68/126家，门店分别合计达到2592/1055家，两个品牌全新整改店面达110家，新品上样门店达803家。2020年6月末大家居/木门门店分别拓展至303/387家，分别同比+127/42家。 利润率提升明显，预付款项达6.1亿元。公司2020H1实现毛利率/净利率分别为37.5%/13.6%，分别同比+0.8/+1.2pct；单Q2分别为20.9%/40.3%，分别同比+5.9/+2.3pct，分别环比+9.4/+24.2pct。公司2020H1期间费用率为26.1%，同比+3.7pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/10.2%/0.6%/3.3%，分别同比+1.0/+1.8/+0.2/+0.8pct。2020年6月末公司预付款项达到6.1亿元，同比+19.6%。表明公司前端接单良好，上半年疫情影响施工交付导致收入确认滞后。若预付款项在2020H2确认为收入，则将带来下半年13%的收入同比增长。 公司定制衣柜零售端竞争力充足，工程端同开始力，中长期增长可期，维持“买入”评级。预计公司2020~2022年实现归母净利润11.75/13.05/14.62亿元，同比增长9.1%/11.0%/12.0%，对应PE 18.8X/16.9X/15.1X。 风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,311 7,686 8,478 9,495 10,540 增长率yoy（%） 18.7 5.1 10.3 12.0 11.0 归母净利润（百万元） 959 1,077 1,175 1,305 1,462 增长率yoy（%） 5.8 12.3 9.1 11.0 12.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.05 1.18 1.29 1.43 1.60 净资产收益率（%） 18.0 18.5 17.8 17.7 17.5 P/E（倍） 23.0 20.5 18.8 16.9 15.1 P/B（倍） 4.6 4.1 3.6 3.2 2.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 买入 最新收盘价 24.18 总市值(百万元) 22,061.11 总股本(百万股) 912.37 其中自由流通股(%) 69.85 30日日均成交量(百万股) 10.55 股价走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 研究助理 黄莎 邮箱：huangsha@gszq.com 相关研究 1、《索菲亚（002572.SZ）：疫情短暂影响销售，乘交房东风再创佳绩》2020-04-22 2、《索菲亚（002572.SZ）：调整接近尾声，Q4现改善信号》2020-03-25 3、《索菲亚（002572.SZ）：以重振终端竞争力为纲》2019-09-21 -18%-9%0%9%18%27%37%46%55%2019-082019-122020-042020-08索菲亚 沪深300 2020年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3668 4128 4526 5454 6246 营业收入 7311 7686 8478 9495 10540 现金 2165 1340 1951 2344 3335 营业成本 4564 4817 5317 5940 6618 应收票据及应收账款 596 1041 765 1257 987 营业税金及附加 76 72 88 98 105 其他应收款 32 42 39 51 49 营业费用 700 765 774 880 970 预付账款 62 38 72 51 86 管理费用 566 591 725 803 843 存货 303 339 369 422 460 研发费用 191 185 106 149 207 其他流动资产 510 1329 1329 1329 1329 财务费用 23 26 17 11 -5 非流动资产 4144 4356 4502 4754 4998 资产减值损失 11 -18 0 0 0 长期投资 4 39 73 108 143 其他收益 34 44 0 0 0 固定资产 2403 2731 2891 3090 3272 公允价值变动收益 0 46 12 14 18 无形资产 579 546 588 635 687 投资净收益 32 52 30 37 38 其他非流动资产 1158 1041 950 921 896 资产处臵收益 -10 -2 0 0 0 资产总计 7812 8484 9028 10208 11244 营业利润 1234 1348 1493 1666 1857 流动负债 2188 2444 2324 2698 2734 营业外收入 1 2 5 2 2 短期借款 427 313 313 313 313 营业外支出 4 3 3 3 4 应付票据及应付账款 672 835 828 1030 1040 利润总额 1231 1347 1494 1665 1856 其他流动负债 1090 1296 1183 1355 1381 所得税 267 252 325 356 388 非流动负债 265 130 127 127 125 净利润 964 1095 1169 1309 1468 长期借款 177 30 27 27 25 少数股东损益 5 17 -7 4 7 其他非流动负债 88 100 100 100 100 归属母公司净利润 959 1077 1175 1305 1462 负债合计 2454 2575 2451 2825 2860 EBITDA 1492 1674 1753 1903 2110 少数股东权益 526 465 458 462 469 EPS（元） 1.05 1.18 1.29 1.43 1.60 股本 923 912 912 912 912 资本公积 1475 1304 1304 1304 1304 主要财务比率 留存收益 2612 3267 3883 4577 5352 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4832 5445 6118 6921 7915 成长能力 负债和股东权益 7812 8484 9028 10208 11244 营业收入(%) 18.7 5.1 10.3 12.0 11.0 营业利润(%) 4.4 9.2 10.7 11.6 11.5 归属于母公司净利润(%) 5.8 12.3 9.1 11.0 12.0 获利能力 毛利率(%) 37.6 37.3 37.3 37.4 37.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.1 14.0 13.9 13.7 13.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.0 18.5 17.8 17.7 17.5 经营活动现金流 1100 1301 1649 1387 1962 ROIC(%) 16.9 18.0 17.5 17.3 17.0 净利润 964 1095 1169 1309 1468 偿债能力 折旧摊销 289 347 289 283 319 资产负债率(%) 31.4 30.3 27.2 27.7 25.4 财务费用 23 26 17 11 -5 净负债比率(%) -26.3 -13.3 -23.2 -26.0 -34.7 投资损失 -32 -52 -30 -37 -38 流动比率 1.7 1.7 1.9 2.0 2.3 营运资金变动 -159 -82 215 -164 235 速动比率 1.3 1.5 1.7 1.8 2.1 其他经营现金流 15 -32 -12 -14 -18 营运能力 投资活动现金流 -318 -1400 -392 -483 -507 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 735 686 110 217 209 应收账款周转率 17.8 9.4 9.4 9.4 9.4 长期投资 371 -781 -35 -35 -35 应付账款周转率 7.5 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 789 -1495 -317 -301 -333 每股指标（元） 筹资活动现金流 -431 -739 -645 -511 -463 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.18 1.29 1.43 1.60 短期借款 116 -114 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 1.43 1.81 1.52 2.15 长期借款 -76 -147 -3 -1 -2 每股净资产(最新摊薄) 5.30 5.97 6.71 7.59 8.68 普通股增加 0 -11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 -171 0 0 0 P/E 23.0 20.5 18.8 16.9 15.1 其他筹资现金流 -467 -296 -642 -511 -461 P/B 4.6 4.1 3.6 3.2 2.8 现金净增加额 351 -837 612 392 992 EV/EBITDA 14.2 12.2 11.2 10.2 8.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 202