中报表现符合预期，下半年有望明显修复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月28日 欧派家居（603833.SH） 中报表现符合预期，下半年有望明显修复 事件：2020Q1-2年实现收入49.66亿元，同比-9.9%；归母净利润为4.89亿元，同比-22.7%；扣非归母净利润为4.43亿元，同比-25.6%。其中2020Q2实现收入35.36亿元，同比+6.9%；归母净利润为5.91亿元，同比+9.2%；扣非归母净利润为5.68亿元，同比+9.3%。 受疫情影响橱衣卫浴收入下滑，木门逆势增长。2020H1公司整体厨柜/整体衣柜/整体卫浴/定制木门业务分别实现收入21.87/18.69/2.54/2.35亿元，分别同比-16.0%/-6.8%/-3.0%/+6.1%；占总收入的44.0%/37.6%/5.1%/4.7%，同比-3.2/+1.2/+0.4/+0.7pct；分别实现毛利率33.6%/39.2%/21.7%/13.3%，分别同比-5.4/-1.5/-2.9/-4.1pct。 大宗渠道增长稳健，上半年净增门店116家。2020H1公司直营/经销/大宗分别实现收入1.02/36.20/10.44亿元，分别同比-12.0%/-14.5%/+12.3%；分别实现毛利率68.9%/32.0%/35.4%，分别同比-2.5/-4.2/-5.9pct。截至2020年6月末，公司门店总量为7178家，较2019年底净增116家；其中橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别为2310/2154/1059/638/1017/家，分别较2019年底净增-24/10/74/27/29家。 费用管控较好，年中合同负债（预收款项）达13亿元。2020H1公司实现毛利率/净利率分别为33.4%/9.9%，分别同比-4.2/-1.6pct；单Q2分别为37.3%/16.7%，分别同比-2.6/+0.4pct，分别环比+13.4/+23.8pct。公司2020H1期间费用率为22.2%，同比-1.8pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.2%/8.7%/-0.6%/4.8%，分别同比-2.0/+0.9/-0.7/+0.0pct。2020年6月末公司合同负债（会计政策调整，将预收款划分至合同负债科目）为12.86亿元，若在2020H2确认为收入，则将带来下半年16%的收入同比增长。 公司为定制家居零售端龙头企业，兼具产品力+渠道力，工程端同步发力，内生增长动能充足，维持“增持”评级。预计公司2020~2022年实现归母净利润20.08/24.01/27.82亿元，同比增长9.2%/19.5%/15.9%，对应PE 29.3X/24.5X/21.2X。 风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,509 13,533 14,954 17,646 20,293 增长率yoy（%） 18.5 17.6 10.5 18.0 15.0 归母净利润（百万元） 1,572 1,839 2,008 2,401 2,782 增长率yoy（%） 20.9 17.0 9.2 19.5 15.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.67 3.13 3.41 4.08 4.73 净资产收益率（%） 20.8 19.2 18.1 18.3 18.1 P/E（倍） 37.5 32.0 29.3 24.5 21.2 P/B（倍） 7.8 6.4 5.5 4.6 3.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 增持 最新收盘价 100.13 总市值(百万元) 58,900.64 总股本(百万股) 588.24 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 1.67 股价走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：y andalin@gszq.com 研究助理 黄莎 邮箱：huangsha@gszq.com 相关研究 1、《欧派家居（603833.SH）：中期表现超预期，后续增长可期待》2020-08-14 2、《欧派家居（603833.SH）：成熟品类矩阵支撑增长，返利政策有效，增长趋势有望全年延续》2019-10-31 3、《欧派家居（603833.SH）：弱市表现刚劲，收入质量稳中有进，淬炼彰显龙头本色》2019-09-02 -34 %-23 %-11 %0%11%23%34%2019-082019-122020-042020-08欧派家居 沪深300 2020年08月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4254 6452 8287 9817 11621 营业收入 11509 13533 14954 17646 20293 现金 2518 1467 3451 4287 6254 营业成本 7093 8684 9541 11241 12886 应收票据及应收账款 369 611 471 805 663 营业税金及附加 106 88 90 106 122 其他应收款 64 40 75 61 96 营业费用 1177 1310 1421 1676 2029 预付账款 88 98 107 136 143 管理费用 772 939 1017 1200 1319 存货 645 846 793 1138 1075 研发费用 632 642 688 812 933 其他流动资产 570 3390 3390 3390 3390 财务费用 -32 -70 -23 -75 -127 非流动资产 6867 8362 8583 9302 9929 资产减值损失 21 0 0 0 0 长期投资 0 8 16 23 30 其他收益 24 143 60 50 50 固定资产 3458 4960 5359 6056 6693 公允价值变动收益 0 5 1 1 2 无形资产 1092 1125 1155 1195 1197 投资净收益 57 24 30 37 37 其他非流动资产 2317 2269 2053 2027 2009 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 11120 14814 16870 19118 21550 营业利润 1822 2105 2312 2775 3219 流动负债 3188 3280 4099 4656 5127 营业外收入 14 27 30 23 24 短期借款 12 53 53 53 53 营业外支出 7 13 7 7 9 应付票据及应付账款 824 993 1004 1349 1348 利润总额 1829 2119 2335 2791 3235 其他流动负债 2352 2235 3043 3255 3727 所得税 257 279 327 391 453 非流动负债 372 1975 1662 1370 1071 净利润 1572 1839 2008 2401 2782 长期借款 140 1602 1290 997 698 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 231 372 372 372 372 归属母公司净利润 1572 1839 2008 2401 2782 负债合计 3560 5255 5761 6026 6198 EBITDA 2116 2623 2761 3204 3677 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.67 3.13 3.41 4.08 4.73 股本 420 420 588 588 588 资本公积 2971 2982 2814 2814 2814 主要财务比率 留存收益 4310 5834 7454 9275 11441 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 7561 9559 11109 13092 15352 成长能力 负债和股东权益 11120 14814 16870 19118 21550 营业收入(%) 18.5 17.6 10.5 18.0 15.0 营业利润(%) 20.4 15.5 9.8 20.1 16.0 归属于母公司净利润(%) 20.9 17.0 9.2 19.5 15.9 获利能力 毛利率(%) 38.4 35.8 36.2 36.3 36.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.7 13.6 13.4 13.6 13.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 20.8 19.2 18.1 18.3 18.1 经营活动现金流 2018 2156 3048 2632 3811 ROIC (%) 19.1 16.5 15.2 15.8 16.0 净利润 1572 1839 2008 2401 2782 偿债能力 折旧摊销 353 439 448 488 570 资产负债率(%) 32.0 35.5 34.1 31.5 28.8 财务费用 -32 -70 -23 -75 -127 净负债比率(%) -28.2 5.1 -13.4 -19.9 -31.7 投资损失 -57 -24 -30 -37 -37 流动比率 1.3 2.0 2.0 2.1 2.3 营运资金变动 82 -171 645 -143 625 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.4 1.7 其他经营现金流 101 142 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -2313 -4654 -638 -1168 -1158 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 2292 1831 213 712 620 应收账款周转率 39.5 27.6 27.6 27.6 27.6 长期投资 -63 -2851 -8 -7 -7 应付账款周转率 9.1 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 -83 -5674 -432 -464 -545 每股指标（元） 筹资活动现金流 -359 1441 -426 -627 -686 每股收益(最新摊薄) 2.67 3.13 3.41 4.08 4.73 短期借款 -88 40 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.43 3.67 5.18 4.47 6.48 长期借款 140 1462 -313 -292 -299 每股净资产(最新摊薄) 12.85 15.72 18.36 21.73 25.57 普通股增加 0 0 168 0 0 估值比率 资本公积增加 20 11 -168 0 0 P/E 37.5 32.0 29.3 24.5 21.2 其他筹资现金流 -432 -72 -113 -335 -387 P/B 7.8 6.4 5.5 4.6 3.9 现金净增加额 -675 -1051 1985 836 1966 EV/EBITDA 26.8 22.1 20.2 17.1 14.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年08月28日 P.3