2019年中报点评：中报表现靓丽，催化材料下半年有望放量增长

[Table_Title] 国瓷材料（300285）2019年中报点评 中报表现靓丽，催化材料下半年有望放量增长 2019 年 08 月 09 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年中报，上半年实现营业收入10.32亿，同比+30.66%；归母净利润2.48 亿，同比-11.53%；扣非归母净利润2.40亿，同比+54.12%，主要系去年同期收购爱尔创使投资收益较高，为1.17亿；每股收益为0.31元。其中Q2单季实现营业收入5.67亿，同比+21.52%，实现扣非归母净利润1.28亿，同比+47.31%。上半年扣非业绩大幅增长主要系爱尔创自18年5月纳入合并范围，同时MLCC粉、氧化锆、陶瓷墨水多项产品营收及盈利能力持续提升。综合毛利率为49.42%，较去年同期提升7.14pct。三费比率为17.2%，其中销售费用为4928.14万元，同比增长98.85%，主要系爱尔创调整销售策略费用增加。研发费用6594万元，占收入比例6.4%，同比增长48.7%。 ◆ 催化材料上半年基本持平，下半年预计放量增长。上半年催化材料板块实现收入0.79亿元，同比-2.02%，毛利率62.09%，同比+12.45pct。其中王子制陶实现营收0.65亿，同比-1.68%，净利润0.31亿，同比+4.61，与去年基本持平。目前蜂窝陶瓷产品技术、市场全面打开，下半年预计GPF将放量发货，SCR/DOC/DPF已进入国六T4验证阶段,OEM市场份额明显上升。预计下半年GPF放量发货将带动催化材料板块大幅增长。 ◆ 爱尔创业绩略超预期，生物材料板块增长迅速。上半年爱尔创实现营收2.46亿，同比+31.59%，净利润0.71亿，同比+98.30%。国内齿科市场增长较快，公司调整销售策略，市场份额进一步提升，同时借助在数字口腔领域的布局，销量快速增长。另外高端产品占比提升，盈利能力进一步提高。 ◆ 电子材料增长强劲，毛利率大幅提升。电子材料板块实现营收3.89 亿元，同比+32.9%，毛利率52.90%，同比+5.9 pct。MLCC粉体当前产能达到1 万吨/年，汽车电子、5G应用推动销量稳定增长。产能利用率提升，高毛利产品汽车电子材料占比提升，推动毛利率进一步提升。纳米氧化锆陶瓷背板材料在可穿戴设备中的应用拓展顺利稳定增长。 ◆ 陶瓷墨水量价齐升，表现略超预期。康立泰凭借在陶瓷墨水领域龙头地位上半年出货量大幅提升，均价同比也有所提升。同时成本占比较高的稀土原料价格高位回落，毛利率总体明显提升。上半年康立泰实现营收2.54亿，同比+19.49%，实现净利润0.37亿，同比+41.22%。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 18842.95 流通市值（百万元) 13835.00 52周最高/最低（元） 25.09/14.73 52周最高/最低（PE） 46.74/21.13 52周最高/最低（PB） 6.77/3.07 52周涨幅（%） 48.50 52周换手率（%） 182.76 [Table_Report] 相关研究 -22.63%-8.40%5.83%20.06%34.29%48.52%8/710/712/72/74/76/78/7国瓷材料沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 国瓷材料（300285）2019年中报点评 【投资建议】 ◆ 我们认为下半年蜂窝陶瓷GPF放量发货预计带动板块快速增长，同时义齿、MLCC粉体、纳米氧化锆以及氮化硅等新产品预计仍将维持快速增长，看好全年业绩表现。 预计公司19/20/21年营业收入分别为23.09/27.81/32.83亿元,归母净利润分别为5.59/7.14/8.66亿元,EPS分别为0.58/ 0.74/0.90元,对应PE为31/24/20倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1797.78 2308.75 2780.86 3283.18 增长率(%) 47.65 28.42 20.45 18.06 EBITDA（百万元） 727.46 804.78 1002.86 1193.17 归属母公司净利润（百万元） 543.03 559.00 714.34 865.97 增长率(%) 121.81 2.94 27.79 21.23 EPS(元/股) 0.56 0.58 0.74 0.90 市盈率（P/E） 32.20 31.28 24.48 20.19 市净率（P/B） 5.44 4.66 3.93 3.30 EV/EBITDA 24.33 22.04 17.22 14.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 蜂窝陶瓷放量销售不及预期； ◆ 产品价格大幅下滑； ◆ 下游需求大幅下行； ◆ 子公司业绩不达预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 国瓷材料（300285）2019年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1622.93 2386.41 3234.58 4285.24 经营活动现金流 349.76 124.88 651.72 711.65 货币资金 281.84 312.16 825.04 1404.75 净利润 558.25 618.51 790.12 957.94 应收及预付 869.86 1407.35 1709.03 1967.31 折旧摊销 86.97 95.16 102.79 108.84 存货 458.86 654.52 688.13 900.81 营运资金变动 -205.11 -640.56 -271.08 -385.38 其他流动资产 12.37 12.37 12.37 12.37 其它 -90.36 51.77 29.90 30.25 非流动资产 2755.25 2783.88 2821.94 2849.76 投资活动现金流 -206.84 -117.10 -135.13 -130.64 长期股权投资 4.62 7.97 7.97 7.97 资本支出 -212.76 -114.25 -135.63 -131.14 固定资产 862.48 826.42 783.96 736.79 投资变动 5.92 -2.85 0.50 0.50 在建工程 128.19 176.20 230.69 283.02 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1694.15 1701.80 1726.88 1749.07 筹资活动现金流 -350.68 22.54 -3.71 -1.30 其他长期资产 65.81 71.49 72.44 72.91 银行借款 353.44 5.00 2.00 2.00 资产总计 4378.18 5170.29 6056.52 7135.00 债券融资 632.76 0.00 0.00 0.00 流动负债 743.56 933.56 1043.73 1177.44 股权融资 9.80 0.00 0.00 0.00 短期借款 320.07 384.08 422.49 464.74 其他 -1346.67 17.54 -5.71 -3.30 应付及预收 352.09 478.08 549.84 641.30 现金净增加额 -207.76 30.32 512.88 579.71 其他流动负债 71.40 71.40 71.40 71.40 期初现金余额 503.71 281.84 312.16 825.04 非流动负债 150.98 155.98 157.98 159.98 期末现金余额 298.16 312.16 825.04 1404.75 长期借款 107.20 112.20 114.20 116.20 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 43.78 43.78 43.78 43.78 负债合计 894.54 1089.54 1201.71 1337.42 实收资本 642.23 642.23 642.23 642.23 资本公积 1431.54 1431.54 1431.54 1431.54 留存收益 1142.16 1679.75 2378.04 3228.84 主要财务比率 归属母公司股东权益 3215.93 3753.52 4451.80 5302.61 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 267.72 327.24 403.01 494.98 成长能力（%） 负债和股东权益 4378.18 5170.29 6056.52 7135.00 营业收入增长 47.65 28.42 20.45 18.06 营业利润增长 108.99 11.83 27.70 21.47 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 121.81 2.94 27.79 21.23 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 1797.78 2308.75 2780.86 3283.18 毛利率 44.82 48.94 48.88 48.76 营业成本 992.05 1178.88 1421.63 1682.40 净利率 30.21 24.21 25.69 26.38 税金及附加 18.72 26.92 31.27 37.37 ROE 16.89 14.89 16.05 16.33 销售费用 80.73 124.67 133.48 147.74 ROIC 15.88 12.70 13.61 14.09 管理费用 98.81 115.44 139.04 164.16 偿债能力 研发费用 103.24 138.53 166.85 180.58 资产负债率（%） 20.43 21.07 19.84 18.74 财务费用 26.31 22.25 24.95 22.14 净负债比率 0.06 0.06 -0.04 -0.13 资产减值损失 27.45 33.40 7.55 5.88 流动比率 2.18 2.56 3.10 3.64 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.57 1.86 2.44 2.87 投资净收益 143.04 0.50 0.50 0.50 营运能力 资产处置收益 -0.35 -0.17 -0.20 -0.22 总资产周转率 0.47 0.48 0.50 0.50 其他收益 15.98 12.17 13.51 13.47 应收账款周转率 2.77 2.40 2.12 2.12 营业利润 609.13 681.18 869.90 1056.68 存货周转率 2.57 2.12 2.12 2.12 营业外收入 6.04 7.18 6.11 6.45