固定收益周报：落实为市场主体减负，LPR引导贷款利率下行

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 落实为市场主体减负，LPR引导贷款利率下行 ——固定收益周报（20200831） 2020年8月31日 固定收益 定期报告 分析师 张怀志 电话：010-66555181 邮箱：zhanghz@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519080004 投资摘要： 央行公开市场操作：本周（8月24日-8月30日），央行连续5天开展逆回购操作，共计8100亿元，因本周共有6100亿元逆回购到期，央行实现净投放2000亿元。另外，央行于8月27日开展了2020年第八期央行票据互换（CBS）操作，总面额为50亿元，期限3个月，票面利率2.35%。 地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（8月24日-8月30日）我国地方政府债发行只数103只，发行额2,869.80亿元，较上周增加781.34亿元。使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少307.01亿元，地方政府专项债发行增加1,088.35亿元。 国债及政策性银行债发行：按照发行日统计，本周（8月24日-8月30日）共发行国债100亿元，较上周减少841.6亿元；共发行1099.3亿元政策性银行债，较上周减少11.3亿元，国开债发行480亿元，口行债发行200亿元，农发债发行419.3亿元。 二级市场交易：货币市场: 本周DR007呈先下降后上升趋势，最终周五较周一下降4.21BP。从利差看，本周R007和DR007利差呈先上升后下降趋势，最终周五较周一上升1BP，GC007与DR007利差整体也呈先下降后上升趋势，最终周五较周一下降12BP。利率市场：本周各期限国债收益率均呈上升趋势，1年期品种上升4.32BP，3年期品种上升11.25BP，5年期品种上升9.26P，7年期品种上升8.95BP，10年期品种上升6.74BP。 债市投资策略： 本周市场情绪脆弱，利空因素占主导，对利多钝化，整体上行。8.24传国债一级放量，叠加14天逆回购引发市场“锁短放长”联想，8.25中美经贸谈话结果公布，显示第一阶段协议执行良好，预计中美摩擦对经贸领域影响较小，风险偏好回升；本周后期市场情绪仍然脆弱，虽然央行加大资金投放，14天逆回购“锁短放长“被证伪，但债市仍然大幅回调，10年国开债活跃券超过前期高点并持续高位，10年国债活跃券破前期高点3.08后回落。 总体看，上周策略预计到中美谈判结果及资金面主导行情，但未预期到央行投放不及预期及资金面大幅收紧，进而引起债市大幅回调。 全年减负要求通过LPR引导贷款利率继续下行，从历史看贷款利率于国债利率走势整体一致，但短期背离时有发生。 今年市场主体减负约1.5万亿元，前7个月已经为市场主体减负8700多亿元，后5个月仍有6300亿减负要求。减负途径分为四部分，减负主要依靠第一项（降低利率减负），后三项途径主要为结构性政策，支持的是小微企业，仍是下半年货币政策重点，预计下半年力度不减，假设力度不变，后三项分别减负为953亿、1460亿和471亿，总共2884亿元，仍需通过利率减弱3400亿元左右。 利率减负仍有三项，一是LPR减负，二是再贴现和再贷款，三是债券利率下行。第三项债券利率下行，从5月以来债券利率总体上行，四季度债券利率总体看呈现震荡上行概念，按10年期国债水平回到疫情前水平，下半年预计宽信用力度收窄，二级影响一级发行利率，宽幅算400亿；第二项，3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款再贴现政策已经基本执行完毕，1万亿元再贷款、再贴现政策有序衔接。假设1万亿全被在8月以后发放，线性外推通过1万亿再贴现支持发放优惠利率贷款减负462.5亿元，估算下来接下来仍需通过第一项LPR下行减负2553.5亿。 LPR转换工作自2020年3月1日开始，原则上应于2020年8月31日前完成。Q2货政执行报告中披露截至 6 月末存量贷款定价基准转换进度已达55%，存量企业贷款转换进度更是达到了76%，因此依靠存量LPR减负已经接近尾声，更多是通过LPR引导新增贷款利率下行。上半年MLF利率和LPR下行0.3个百分点，推动企业贷款利率持续下行，减负3540亿元，因 此下半年要完成减负2553亿元任务，仍需LPR下行引导贷款利率下行。 基本面方面，下周公布PMI预计环比提升。 从高频数据看，经济恢复良好，随着洪水退却，预计PMI将有较好表现，环比或继续上升，对债市形成利空；资金面方面，上周后半周有所宽松，预计资金面最紧张时候过去，但利率债供给压力仍大，整体呈现紧平衡态势；情绪面，美国大选临近，持续关注中美摩擦在军事、科技领域动态。从各方面因素看下周债市仍偏空，但从10年期国债来看回调较多，已经部分反映资金面紧张及经济回暖的预期，债券市场高位震荡可能性大于收益率再次大幅上行。 风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期 东兴证券固定收益报告 落实为市场主体减负，LPR引导贷款利率下行 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 央行公开市场操作................................................................................................................................................................................... 4 2. 地方政府债券一级发行 .......................................................................................................................................................................... 4 3. 国债及政策性银行债发行 ...................................................................................................................................................................... 4 4. 二级市场交易........................................................................................................................................................................................... 4 4.1 货币市场 ........................................................................................................................................................................................ 4 4.2 利率债市场 .................................................................................................................................................................................... 5 5. 债市投资策略........................................................................................................................................................................................... 5 相关报告汇总 ................................................................................................................................................................................................ 7 插图目录 图表 1 国债及政策性银行债发行.............................................................................................................................................................. 4 图表 2 货币市场利率.................................................................................................................................................................................. 5 图表 3 国债收益率...................................................................................................................................................................................... 5 P4 东兴证券固定收益报告 落实为市场主体减负，LPR引导贷款利率下行 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 央行公开市场操作 本周（8月24日-8月30日），央行连续5天开展逆回购操作，共计8100亿元，因本周共有6100亿元逆回购到期，央行实现净投放2000亿元。另外，央行于8月27日开展了2020年第八期央行票据互换（CBS）操作，总面额为50亿元，期限3个月，票面利率2.35%。 2. 地方政府债券一级发行 按照发行日统计，本周（8月24日-8月30日）我国地方政府债发行只数103只，发行额2,869.80亿元，较上周增加781.34亿元。使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少307.01亿元，地方政府专项债发行增加1,088.35亿元。 3. 国债及政策性银行债发行 按照发行日统计，本周（8月24日-8月30日）共发行国债100亿元，较上周减少841.6亿元；共发行1099.3亿元政策性银行债，较上周减少11.3亿元，国开债发行480亿元，口行债发行200亿元，农发债发行419.3亿元。 图表 1 国债及政策性银行债发行 资料来源：WIND，东兴证券研究所 4. 二级市场交易 4.1 货币市场 050010001500200025003000350040004500国债 国开债 口行债 农发债 东兴证券固定收益报告 落实为市场主体减负，LPR引导贷款利率下行 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES本周DR007呈先下降