敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 首旅酒店（600258）：拓店计划不变，看好龙头集中度逆势提升 2020年08月30日 推荐/维持 首旅酒店 公司报告 事件：首旅酒店2020上半年实现营业收入19.04亿元（-52.27%）；实现营业利润-8.54亿元（-253.16%）；实现归母净利润-6.95亿元（-289.07%）。 逆市加速拓店计划不变，疫情承压下看好行业整合，龙头市占率加速提升。尽管受到疫情严重冲击，但公司中报强调全年800-1000家开店计划不变，较2019年逆势提速，截止上半年末公司已签约未开业和正在签约店为784家，将有力支撑公司全年开店计划的实现。疫情影响下单体酒店经营承压，加盟意愿提升，马太效应强化，龙头酒店抓住行业整合机遇，公司市占率有望进一步提升。 中高端新品牌逐步落地，产品结构持续优化，品牌矩阵不断完善。公司Q2新开店188家，同比增加29家，其中中高端56家，占除云酒店之外新开店数的47.1%；上半年新开店250家，其中中高端90家，占除云酒店之外新开店数的52.9%。公司酒店结构持续优化，中高端占比持续提升，目前占比22.5%（+1.3pct），除云品牌外占比25.6%（+5.5pct）。此外，公司与凯悦合作的逸扉酒店品牌定位中高端商旅，将于今年四季度迎来上海、南京、成都三地5家酒店的揭幕开业，未来签约计划五年三百家。主打城市隐逸空间的“璞隐酒店”，目前已开店7家，未来签约计划五年百家。中高端品牌的落地，将助力公司完善品牌矩阵，发力中高端市场。 经营情况环比改善，入住率提升助力RevPAR降幅环比收窄。Q2公司RevPAR82元/-49.3%（ADR-26.2%/OCC-25.0pct），其中经济型/中高端/云酒店RevPAR各降48.0%/55.2%/46.6%，整体入住率已恢复至往期的近七成，其中经济型/中高端/云酒店各恢复68.5%/66.4%/70.4%,疫情影响下经营继续承压，中高端恢复相对较弱。相比Q1公司Q2整体Re vPAR降幅环比收窄10.8%，其中ADR下降10.5%，但OCC提升21.9%，二季度经营情况环比改善但改善有限，主要是由于个别地区受二次疫情影响较大。目前公司恢复正常营业酒店的比例为98%，未来随着疫情的恢复，预计入住率将进一步提升，RevPAR出现改善。我们预计，经营拐点有望在今年底至明年上半年出现。 刚性支出拖累盈利，人员结构优化助力营业成本、管理费用环比改善。上半年公司实现营业收入19.04亿元（-52.27%），其中Q2实现11.04亿元，环比提升37.8%。本年度公司开始执行新收入准则，将与客房服务有关的各项支出从销售费用、管理费用调整到营业成本，因此上半年营业成本同比增长861.57%，销售费用、管理费用同比下降95.06%、38.86%。若不考虑口径变化，营业成本同比下降48.9%，销售费用、管理费用同比下降20.5%和7.7%，降本降费效应明显。疫情期间公司根据酒店入住率优化调整人员配置，落实社保费用减免，并推动减少各项非一线的营销和总部支出，使得黏性成本职工薪酬、刚性成本租赁费（疫情期间酒店租金减免）改善，营业成本、管理费用环比下降。同时，公司扩宽融资渠道，融资成本降低，财务费用同比下降45.41%。疫情期间公司加大研发投入，整合随行管家、面客系统，研发费用同比增长60.89%，智能技术的研发和投入有望在未来提升服务体验，降低运营成本。 投资建议：受疫情影响，短期业绩依然承压。考虑到公司逆市拓店计划不变，中高端品牌落地可期，叠加疫情承压下行业整合机会，看好龙头市占率加速提 公司简介： 公司是一家领先的、市场规模突出的国内酒店集团龙头，2016年收购如家酒店，专注于经济连锁型及中高端酒店的投资与运营管理，并兼有景区经营业务。 交易数据 52周股价区间（元） 21.41-13.17 总市值（亿元） 182.62 流通市值（亿元） 180.9 总股本/流通A股（万股） 98,822/97,889 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.58 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520050002 -23.5%26.5%76.5%8/2910/2912/292/294/306/30首旅酒店 沪深300 P2 东兴证券公司报告 首旅酒店（600258）：拓店计划不变，看好龙头集中度逆势提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 升。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为56.5/83.6/94.4亿元，归母净利分别为-2.8/9.4/10.8亿元，EPS分别为-0.28/0.95/1.10元，当前股价对应2021/2022年PE分别为19/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,538.81 8,311.10 5,652.63 8,355.89 9,435.32 增长率（%） 1.45% -2.67% -31.99% 47.82% 12.92% 归母净利润（百万元） 857.01 884.97 (280.03) 940.29 1,083.01 增长率（%） 35.36% 3.02% -131.64% 435.78% 15.18% 净资产收益率（%） 10.50% 9.89% -3.19% 9.81% 10.31% 每股收益(元) 0.88 0.90 (0.28) 0.95 1.10 PE 21.11 20.46 (65.18) 19.41 16.85 PB 2.22 2.04 2.08 1.90 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 首旅酒店（600258）：拓店计划不变，看好龙头集中度逆势提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 2331 2542 2708 4602 6505 营业收入 8539 8311 5653 8356 9435 货币资金 1032 1777 2801 3448 4777 营业成本 472 525 4705 5751 6457 应收账款 232 189 141 209 235 营业税金及附加 59 56 40 58 66 其他应收款 74 128 87 129 146 营业费用 5610 5402 367 543 632 预付款项 179 175 205 240 280 管理费用 1028 1009 848 794 896 存货 51 48 451 473 531 财务费用 172 122 118 114 105 其他流动资产 765 86 -977 104 536 研发费用 30 26 20 30 35 非流动资产合计 14494 14568 13796 13106 12472 资产减值损失 116.69 -24.30 -50.00 0.00 0.00 长期股权投资 262 446 446 446 446 公允价值变动收益 0.00 -16.44 0.00 0.00 0.00 固定资产 2444 2390 2198 2007 1816 投资净收益 156.00 35.65 55.00 150.00 150.00 无形资产 3886 3791 3564 3350 3149 加：其他收益 65.65 102.49 71.74 136.31 163.58 其他非流动资产 3 19 0 0 0 营业利润 1281 1274 -276 1352 1558 资产总计 16824 17110 16503 17708 18977 营业外收入 15.93 8.61 15.00 15.00 15.00 流动负债合计 3531 3869 4682 5051 5356 营业外支出 11.12 6.02 30.00 10.00 10.00 短期借款 100 234 0 0 0 利润总额 1286 1277 -291 1357 1563 应付账款 125 129 1096 1339 1504 所得税 393 358 0 380 438 预收款项 280 257 342 466 607 净利润 892 919 -291 977 1125 一年内到期的非流动负债 725 778 778 778 778 少数股东损益 35 34 -11 37 42 非流动负债合计 4840 3944 2697 2697 2697 归属母公司净利润 857 885 -280 940 1083 长期借款 2593 1793 1793 1793 1793 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 8371 7813 7380 7748 8053 成长能力 少数股东权益 290 350 339 375 417 营业收入增长 1.45% -2.67% -31.99% 47.82% 12.92% 实收资本（或股本） 979 988 988 988 988 营业利润增长 23.64% -0.51% -121.65% -589.91% 15.23% 资本公积 4754 4834 4834 4834 4834 归属于母公司净利润增长 35.84% 3.26% -131.64% -435.78% 15.18% 未分配利润 2188 3000 2776 3529 4395 获利能力 归属母公司股东权益合计 8162 8947 8785 9585 10506 毛利率(%) 94.47% 93.68% 16.77% 31.18% 31.56% 负债和所有者权益 16824 17110 16503 17708 18977 净利率(%) 10.45% 11.06% -5.15% 11.69% 11.92% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.09% 5.17% -1.70% 5.31% 5.71% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.50% 9.89% -3.19% 9.81% 10.31% 经营活动现金流 1923 1804 1272 758 1453 偿债能力 净利润 892 919 -291 977 1125 资产负债率(%) 50% 46% 45% 44% 42% 折旧摊销 884.21 851.21 760.39 696.53 641.02 流动比率 0.66 0.66 0.58 0.91 1.21 财务费用 172 122 118 114 105 速动比率 0.65 0.64 0.48 0.82 1.12 应收帐款减少 -31 42 48 -67 -27 营运能力 预收帐款增加 57 -23 84 125 141 总资产周转率 0.51 0.49 0.34 0.49 0.51 投资活动现金流 -907 -264 255 144 144 应收账款周转率 40 39 34 48 43 公允价值变动收益 0 -16 0 0 0 应付账款周转率 66.14 6