敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 ww 珀莱雅（603605）：线上渠道缓解业绩压力，新品牌孵化加速 单击此处输入文字。 2020年08月27日 强烈推荐/维持 珀莱雅 公司报告 事件：公司发布《2020年半年度报告》，公司2020H1实现营收13.84亿元，同比增长4.26%；归母净利1.79亿元，同比增长3.1%。 线上渠道缓解线下增长压力，以线上为重点渠道运营精细化。受疫情影响，线上成为拉动业绩增长主要推动，收入同比+43.85%；而CS等线下渠道受疫情影响收入下滑，收入同比-29.69%。线上、线下渠道收入占比分别为63.55%（较同期+17.54pct.）、36.45%，线上占比持续提升。疫情缓解下，预计改善下半年线下收入环比改善，而线上仍为公司未来渠道发展重点。截至6月，品牌天猫旗舰店粉丝突破1000万，公司推进电商渠道精细化管理，按国产品牌、新锐品牌、海外品牌划分三大电商事业群，进一步提升线上渠道运营能力。 研发加持产品结构持续优化。公司持续加大研发投入，研发费用率达2.30%，较同期+0.12pct。以研发推动产品力提升，今年公司推出红宝石精华、双抗精华等高功效新品，产品结构优化。销售回款增加致经营性现金流较同期+161%，现金流改善支撑研发投入的持续性。 管理提效，新品牌孵化为公司发展新方向。为提升品牌孵化、运营效率，公司推动组织架构扁平化、网络化调整。珀莱雅主品牌受线下渠道影响收入下降3.66%；而新锐品牌表现突出，其中彩棠和印彩巴哈等新品牌表现亮眼，带动彩妆类大幅增长252%，彩妆占比提升至10%（同比+7pct.）。同时，7月公司与阿里联合打造“新品牌孵化基地”，包含护肤、彩妆等多品类，下半年有望推出4-5个新品牌。公司组织管理提效、叠加孵化基地落地，品牌孵化进度有望加速。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,822.90 3,123.52 3,852.48 4,908.59 6,041.66 增长率（%） 32.43% 32.28% 23.34% 27.41% 23.08% 净利润（百万元） 287.19 392.68 496.63 636.68 794.58 增长率（%） 43.03% 36.73% 26.47% 28.20% 24.80% 净资产收益率（%） 16.95% 19.35% 21.23% 23.44% 24.94% 每股收益(元) 1.44 1.96 2.47 3.16 3.95 PE 118.57 87.11 69.20 53.97 43.25 PB 20.29 16.93 14.69 12.65 10.79 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家美妆企业，专注于化妆品的研发、生产和销售。目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等化妆品领域，满足不同年龄、偏好的消费者需求。 未来3-6个月重大事项提示： 暂无 发债及交叉持股介绍: 暂无 交易数据 52周股价区间（元） 189.22-76.99 12.04-8.25 总市值（亿元） 343.65 132.51 流通市值（亿元） 106.65 132.48 总股本/流通A股（万股） 20,127/6,246 120,030/119,999 流通B股/H股（万股） / / 52周日均换手率 2.78 0.73 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张凯琳 010-66554087 zhangkl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518070001 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070001 -7.5%92.5%192 .5%8/2710/2712/272/274/276/27珀莱雅 沪深300 P2 东兴证券公司报告 珀莱雅（603605）：线上渠道缓解业绩压力，新品牌孵化加速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES盈利预测：公司渠道销售体系完善、灵活的平台化管理等优势领先行业水平，未来有望通过新品孵化完善产品、品牌矩阵。我们预计公司20/21/22年实现收入38.52/49.09/60.42亿，增速23.34%/27.41%/23.08%，同期实现归母净利4.97/6.37/7.95亿，同比增速26.47%/28.2%/24.8%，EPS为2.47/3.16/3.95，对应PE为69.2、53.97、43.25，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：线上业务发展不及预期，新品牌孵化不及预期。 东兴证券公司报告 珀莱雅（603605）：线上渠道缓解业绩压力，新品牌孵化加速 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 1823 1913 2292 2774 3463 营业收入 2361 3124 3852 4909 6042 货币资金 1464 1247 1663 1969 2543 营业成本 849 1126 1501 1859 2305 应收账款 89 198 195 280 325 营业税金及附加 26 28 34 44 54 其他应收款 5 15 19 24 30 营业费用 886 1223 1348 1792 2175 预付款项 17 53 53 83 102 管理费用 172 195 289 344 393 存货 233 314 415 516 638 财务费用 -13 -9 -11 -18 -23 其他流动资产 8 12 -55 -101 -177 研发费用 51 75 104 146 190 非流动资产合计 1037 1066 1056 1018 985 资产减值损失 12.33 -27.14 -7.40 -17.27 -12.34 长期股权投资 7 15 15 15 15 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 491 550 517 484 451 投资净收益 0.13 2.12 0.00 0.00 0.00 无形资产 328 329 322 316 309 加：其他收益 10.10 8.42 8.42 8.42 8.42 其他非流动资产 13 15 0 0 0 营业利润 388 462 602 768 969 资产总计 2860 2979 3349 3792 4448 营业外收入 2.97 0.78 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1035 874 963 1049 1251 营业外支出 2.86 6.14 0.00 0.00 0.00 短期借款 225 129 0 0 0 利润总额 388 456 602 768 969 应付账款 370 347 551 624 809 所得税 101 90 119 151 191 预收款项 80 41 41 41 41 净利润 287 366 483 617 778 一年内到期的非流动负债 35 85 85 85 85 少数股东损益 -1 -26 -13 -20 -17 非流动负债合计 127 35 20 20 20 归属母公司净利润 287 393 497 637 795 长期借款 85 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1162 909 982 1069 1271 成长能力 少数股东权益 4 40 27 7 -10 营业收入增长 32.43% 32.28% 23.34% 27.41% 23.08% 实收资本（或股本） 201 201 201 201 201 营业利润增长 62.05% 18.97% 30.35% 27.65% 26.12% 资本公积 815 835 835 835 835 归属于母公司净利润增长 43.03% 36.73% 26.47% 28.20% 24.80% 未分配利润 634 908 1165 1492 1901 获利能力 归属母公司股东权益合计 1694 2030 2339 2716 3186 毛利率(%) 64.03% 63.96% 61.03% 62.12% 61.85% 负债和所有者权益 2860 2979 3349 3792 4448 净利率(%) 12.14% 11.73% 12.54% 12.57% 12.88% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 总资产净利润（%） 10.04% 13.18% 14.83% 16.79% 17.87% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.95% 19.35% 21.23% 23.44% 24.94% 经营活动现金流 513 236 692 552 885 偿债能力 净利润 287 366 483 617 778 资产负债率(%) 41% 31% 29% 28% 29% 折旧摊销 34.63 34.95 39.59 33.02 33.02 流动比率 1.76 1.76 2.19 2.19 2.38 2.38 2.64 2.64 2.77 财务费用 -13 -9 -11 -18 -23 速动比率 1.54 1.54 1.83 1.83 1.95 1.95 2.15 2.15 2.26 应收账款减少 0 0 3 -85 -45 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.91 1.07 1.22 1.37 1.47 投资活动现金流 -451 -55 40 -4 -9 应收账款周转率 36 22 20 21 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.94 8.71 8.58 8.36 8.43 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 2 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.44 1.96 2.47 3.16 3.95 筹资活动现金流 -20 -209 -316 -242 -302 每股净现金流(最新摊薄) 0.21 -0.14 2.07 1.52 2.85 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.41 10.08 11.62 13.