大众口腔：口腔医疗民营机构,植根武汉布局周边

新三板证券研究报告 报告日期：2016年7月25日 基本数据 2016年7月25日 收盘价(元) - 总股本(万股) 3000 流通股本(万股) 2259 总市值(亿元) - 每股净资产(元) 1.52 PB(倍) - 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入(百万元) 34.78 58.25 75.73 106.02 净利润(百万元) 2.33 7.92 9.51 12.45 毛利率 46.0% 55.0% 55.0% 54.0% 净利率 6.7% 13.6% 12.6% 11.7% ROE 38.8% 28.4% 26.0% 26.2% EPS(元) 0.12 0.40 0.48 0.62 国内口腔医疗民营机构。大众口腔成立于2007年，主要为患者提供各种口腔疾病的诊断、治疗、牙齿美容及口腔健康保健等口腔医疗服务。 公司致力于成为牙齿健康美容的专业服务商，以中产阶级为主要客户群，积极开发高端消费市场。目前已有十家连锁门诊部和一家口腔医院正在运营，业务的覆盖范围已辐射整个武汉地区。 “连锁口腔医院+连锁门诊”模式更具竞争力。大众口腔以直营连锁模式经营管理，采取“口腔医院+门诊”的业态模式设置医疗机构，以口腔医院承担技术支持和教学科研职能，以连锁门诊提供更加便捷可及的服务、提高市场覆盖率、减轻投资压力。“连锁口腔医院+连锁门诊”模式能够发挥医院与门诊各自优势，比单纯连锁口腔医院或单一连锁口腔门诊或单体医院门诊更具优势和竞争力。 未来向周边省市扩张。公司区域布局定位为“巩固湖北、辐射周边、进军发达市场”。五年内，每年在武汉市新增口腔医院、门诊部2-3家，巩固在武汉的市场份额，提升区域影响力；同时，尽快走出武汉市，将商业模式成功复制到省内其他城市或周边省市。 盈利预测 预测公司2016、2017年归属于上市公司股东的净利润分别为951万元、1245万元，每股收益分别为0.48元、0.62元。 风险提示 医疗风险，民营医院的社会认知风险，市场风险。 大众口腔(832387) 口腔医疗民营机构 植根武汉布局周边 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 国内口腔医疗民营机构 ............................................................................................... 1 口腔医疗前景巨大，市场集中度较低 ....................................................................... 2 经营模式更具竞争力，股权激励加固人才优势 ....................................................... 4 收入快速增长，盈利能力提升 ................................................................................... 5 盈利预测 ....................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1 大众口腔服务类别........................................................................................................... 1 图表 2 大众口腔股东持股情况................................................................................................... 1 图表 3 我国与日本、美国人均卫生支出情况对比 ................................................................... 2 图表 4 我国医院数量及诊疗人次 ............................................................................................... 2 图表 5 国内口腔医院代表企业................................................................................................... 3 图表 6 公司核心技术人员持股情况 ........................................................................................... 4 图表 7 大众口腔利润率与同类企业对比 ................................................................................... 5 图表 8 2012-2015年大众口腔收入、利润及增长情况 ............................................................ 5 图表 9 2014、2015年销售收入构成 .......................................................................................... 6 图表 10 大众口腔费用率和利润率指标 ..................................................................................... 6 图表 11 大众口腔战略规划 ......................................................................................................... 7 图表 12 康能生物盈利预测......................................................................................................... 8 新三板证券研究报告 1  国内口腔医疗民营机构 武汉大众口腔门诊部股份有限公司成立于2007年，公司主要为患者提供各种口腔疾病的诊断、治疗、牙齿美容及口腔健康保健等口腔医疗服务。 图表 1 大众口腔服务类别 类别 诊疗项目 口腔修复 活动义齿修复，烤瓷冠、桥修复，全瓷冠修复，贴面，嵌体，精密附着体，桩核。 口腔种植 种植牙，骨增量技术，上颌窦外提升术，种植体周软组织成形术，上颌窦底提升术（冲顶），骨挤压术，骨劈开术。 口腔正畸 直丝弓MBT矫治器，进口自锁托槽矫治，自锁陶瓷托槽矫治，隐形矫治器矫治术，种植支抗。 口腔内科 根管再治疗，流动树脂充填，前牙美学充填，无痛洁牙，显微根管治疗，单纯窝沟充填，热牙胶充填术。 口腔外科 无痛拔牙，微创拔牙，阻生牙拔出，颌面囊肿切除。 口腔美容 牙齿美白与周洁治。 资料来源：公开转让说明书 公司作为领先的口腔医疗民营机构，致力于成为牙齿健康美容的专业服务商。确定了“医院+连锁门诊”的商业模式，目前已有十家连锁门诊部和一家口腔医院正在运营，业务的覆盖范围已辐射整个武汉地区，未来将进一步向周边省市扩张。 大众口腔以中产阶级为主要客户群，积极开发高端消费市场。在市场推广环节，通过网络营销、媒体广告等多种方式吸引潜在客户的关注，并通过开展其他形式的促销活动和团购活动将其转化为实际的消费。 图表 2 大众口腔股东持股情况 数据来源：choice 公司的控股股东为中山医疗，所持股份占股本总额的92.59%。中山医疗设立于2004年，经营范围为：对医疗的投资；医疗合作；医疗信息咨询；货物进出口；二、三类医疗器械销售。 0 20 40 60 80 100 湖北中山医疗投资管理有限公司 武汉杏林投资管理合伙企业(有限合伙) 持股比例(%) 新三板证券研究报告 2  口腔医疗前景巨大，市场集中度较低  民营医院快速发展，总体规模仍偏小 图表 3 我国与日本、美国人均卫生支出情况对比 数据来源：choice 我国人均医疗卫生支出较快增长，近年增幅均在10%以上，高于GDP增速。2014年，人均医疗卫生支出420美元，同比增长14.4%。与发达国家相比，仍有很大差距。 图表 4 我国医院数量及诊疗人次 数据来源：国家统计局 我国民营医院快速发展，近几年，医院总数量呈上升趋势，增量基本是民营医院，民营医院数量占比已接近一半。 但是，从诊疗人次看，民营医院仅为全国服务量的10%左右，民营医院规模偏小、服务能力相对较弱，与国务院 “十二五”医改规划提出的在2015年达到服务总量20%的目标还相距较远。 从20世纪90年代至今，个体口腔诊所数量开始逐渐扩张，民营口腔连锁门诊及口腔医院出现并不断规范、壮大，较好地弥补了公立口腔医疗机构数量少、发展缓慢的不足。2003年，卫生部统计全国口腔专科医院196家，其中民营医院37家，占比18.87%；到2012年，卫生部统计全国口腔医院344家，其中民营医院187家，占比提升到54.36%。 0 2000 4000 6000 8000 10000 2001年 2003年 2005年 2007年 2009年 2011年 2013年 美元 中国 日本 美国 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2005年 2007年 2009年 2011年 2013年 2015年 医院个数 民营医院个数 0 50000 100000 150000 200000 250000 2010年 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-09 公立医院诊疗人次数（万人次） 民营医院诊疗人次数（万人次） 新三板证券研究报告