新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 1 页 共 17 页 华齿口腔（873311）:区域性民营口腔医疗领先企业 2020年6月23日 研究员：徐婧雅、洪振瀚 研究领域  TMT  医疗健康  新能源  生物技术 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 报告摘要： 1、上海第一家上市口腔医疗集团公司 历经二十余年发展历程，公司在上海拥有18家直营口腔门诊部。为顾客提供口腔颌面医学影像诊断、口腔疾病诊疗、口腔修复等方面的口腔医疗服务。公司重点采用国外进口前沿高端材料，提高诊疗的精准度和术后效果，以树立在客户市场的良好口碑、打造在口腔行业内的品牌效应，以人性化的服务、专业化的技术质量全力打造口腔行业业界的领先企业。公司2019年实现营收14484万元，同比增长38.84%，净利润2099万元，同比增长84.19%。 2、口腔医疗服务需求巨大，民营口腔医院前途光明 2020年口腔市场将达到千亿规模，未来仍将保持15%的高速增长。口腔疾病患病率高，就诊率整体偏低，随着人口老龄化的趋势以及人们对健康意识的提升，国内口腔产业需求不断扩大；政策扶持力度加大，民营口腔医院前景光明。以通策医疗、瑞尔齿科为代表的民营口腔专科医院单体规模小，服务质量优，与公立医院形成差异化竞争，深耕区域市场和具备连锁化经营能力的民营口腔医将有望脱颖而出。。 3、连锁模式推动公司发展，种植牙、正畸两个核心业务爆发潜力巨大 华齿口腔已经在上海有了18家连锁机构。连锁门诊的运营模式具有原材料集中采购、后台资源共享、广告费用均摊等优势，推动公司实现可复制、可持续发展。同时，公司对所有门诊门店采用统一的标准和规范，对医生资源和医疗器械的管控更严格，医疗服务的质量相对更有保障，有利于打造公司品牌。 风险提示：市场竞争风险、人才紧缺风险、资本不足风险等。 / 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 2 页 共 17 页 目 录 1、华齿口腔，上海口腔第一股 ....................................... 3 1.1、立足上海，不断扩大经营规模 ................................. 3 1.2、主要业务为口腔修复 ......................................... 3 1.3、股权较为集中，大股东之间均有亲属关系 ....................... 4 2、行业分析：口腔医疗服务需求巨大，民营连锁口腔医院前景光明 ........ 5 2.1、齿科医疗服务需求逐渐扩大，行业快速发展 ..................... 5 2.2、老龄化与健康意识的提高将会进一步推动口腔产业的发展 ......... 8 2.3、民营口腔医院前景光明 ....................................... 9 3、核心竞争力：连锁模式推动公司发展，种植牙、正畸两个核心业务爆发潜力巨大 ............................................................. 12 3.1、连锁模式加速公司的发展 .................................... 12 3.2、种植牙、正畸两个核心业务爆发潜力巨大 ...................... 13 4、财务分析：营收两年翻番，现金流表现良好 ........................ 14 4.1、成长性强，营收两年翻一倍 .................................. 14 4.2、现金流良好，商业模式决定应收账款极少 ...................... 15 重要声明 ......................................................... 17 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 3 页 共 17 页 1、华齿口腔，上海口腔第一股 1.1、立足上海，不断扩大经营规模 华齿口腔全称上海华齿口腔医院投资管理股份有限公司，是上海第一家上市口腔医疗集团公司。自1996年以来，历经二十余年发展历程，于上海黄浦、杨浦、浦东、闽行、徐汇、松江、金山、静安、奉贤等区域共拥有18家直营口腔门诊部。拥有主任医师、副主任医师、主治医师、执业医师、技师、护理、技工等工作人员350余人。针对口腔方面的疾病、以及口腔美容等需求，为顾客提供口腔颌面医学影像诊断、口腔疾病诊疗、口腔修复、口腔种植、口腔正畸等方面的口腔医疗服务。是一家拥有自主生产车间，集口腔医疗、义齿生产与加工、齿科材料设备销售、口腔医疗机构投资于一体的集团化公司。公司于2019年7月10日起在全国股转系统（新三板）挂牌公开转让。 图表1：华齿口腔连锁机构 资料来源：公司官网、新三板智库 1.2、主要业务为口腔修复 公司提供的主营业务主要是口腔种植、口腔正畸、口腔修复、口腔诊疗。在营业收入上，公司主要业务营收来源为口腔修复。 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 4 页 共 17 页 图表2：2019华齿口腔营收构成 资料来源：公司年报、新三板智库 图表3：公司主要业务介绍 业务名称 介绍 口腔种植 种植牙由于人工牙深植于牙骨内，可承受正常的咀嚼力量，功能和美观上几乎和自然牙一样，因此，被人们称为人类的第三副牙齿。华齿口腔的种植牙具有不伤害邻牙、美观舒适、稳固牢靠3大特性。 口腔正畸 华齿口腔采用隐形正畸的方式。在治疗时会根据顾客的脸型、牙齿畸形状况和程度进行综合考虑，量身设计个性化方案；采用先进高分子材料，避免造成口腔磨损和对牙周组织的刺激及不适感，矫正过程不再痛苦；同时采用隐形矫治器，由已通过FOA认证的弹性透明高分子材料制成，安全可靠。 口腔修复 华齿口腔牙齿修复，开展包括瓷贴面、高仿真全瓷冠、电脑辅助设计和制作高精度高密度瓷牙及瓷嵌体等多项修复治疗项目。根据顾客需求，量身定制个性化牙齿诊疗计划。 口腔诊疗 华齿口腔的口腔诊疗包括牙周治疗、牙体牙髓治疗、儿童牙科、口腔颌面一般手术。 资料来源：公开资料整理、新三板智库 1.3、股权较为集中，大股东之间均有亲属关系 公司股份主要集中在前四大股东与上海刚进，而上海刚进是由前四大股东合资开办，这意味着前四大股东直接与间接持有公司95%以上股份。 公司实际控制人为陈茂华，几大股东中熊志勇、熊志刚、熊龙国为兄弟关系；陈茂华为熊志勇、熊志刚、熊龙国之姐夫，公司其他股东也有许多与前几大股东有亲属关系。 56.05%17.62%17.28%8.82%0.21%0.02%口腔修复口腔种植口腔诊疗口腔正畸材料销售义齿加工 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 5 页 共 17 页 图表4：公司前5大股东情况 股东名称 持股比例 陈茂华 38.34% 熊志勇 19.93% 熊龙国 16.40% 熊志刚 11.09% 上海刚进企业管理中心 10% 资料来源：2019年报、新三板智库 2、行业分析：口腔医疗服务需求巨大，民营连锁口腔医院前景光明 2.1、口腔医疗服务需求逐渐扩大，行业快速发展 口腔行业是一个市场化程度与成熟度极高的医疗垂直细分行业。近几年，借政策的东风，资本的助推，口腔医院、诊所迎来了“黄金爆发期”。 千亿市场规模，未来预计仍保持15%的高速增长：口腔医疗服务行业上游承口腔医疗设备与仪器制造/供应商，下游直面终端支付方（患者、保险等），随着居民健康意识的增强和人均治疗支出的增加，近年来迅速扩容，行业规模从08年的200亿增长至18年的约1000亿，过去十年翻了5倍，GAGR18%，就诊量超3亿。由于口腔疾病患病率持续增高，口腔行业的就诊量每年10%增长，客单价5%增长，总体预计行业将维持15%较快增长，2020年行业规模将达到1419亿元，其中正畸占比25%，种植占比32%，儿科占比18%，综合市场占比25%。预计2030年口腔医疗服务将达到4500亿元，2018-2030年CAGR 13%。 图表5：我国口腔服务业市场规模与预测（单位：亿元） 资料来源：太平洋证券、新三板智库 200247296320415493572631783880103412121419277544420500100015002000250030003500400045005000200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E2025E2030E 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 6 页 共 17 页 就诊人次增速高于客单价提升：口腔行业就诊人次目前增速10%左右，客单价增速5%左右，人次变化对行业影响更显著。 图表6：我国口腔平均客价与增长率 资料来源：太平洋证券、新三板智库 图表7：我国口腔客人总人次与增长率 资料来源：太平洋证券、新三板智库 上游市场发展成熟，下游需求逐步释放，加速口腔医疗行业发展：口腔医疗行业的上游行业主要是医疗器械行业、口腔材料行业以及医用药品行业，下游行业则直接面对口腔患者。口腔医院处于口腔医疗服务行业的核心环节。上游的315.6334.4358.3380399.367.16.15.101234567805010015020025030035040045020132014201520162017医院口腔平均客单价（元）增速（%）10344.911362.612139.512956.514053.79.86.86.78.5024681012020004000600080001000012000140001600020132014201520162017医院口腔总人次（万）增速（%） 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 7 页 共 17 页 口腔医用设备与耗材市场日趋成熟，规模也在不断扩大。口腔医院的销售人群以个人客户为主，随着消费升级和口腔健康重视程度的提高，口腔患者的需求在未来将会稳步上升。 图表8：口腔行业产业链分析 资料来源：中信证券、新三板智库 口腔疾病患病率高，就诊率仍有很大提升空间：目前我国口腔疾病的患病率较高，几乎每个人都有不同程度的口腔疾病问题。2017年9月，国家卫计委公布的第四次全国口腔健康流行病学调查结果显示，我国5岁儿童乳牙龋患率71%，比十年前上升6%；12岁儿童恒牙龋患率35%，比十年前上升8%；35-44岁居民中牙龈出血检出率87%，比十年前上升10%；65-74岁老年人中缺牙已修复治疗比例为63%，比十年前上升30%。整体来看，我国居民对牙齿的重视度虽然有所上升，但整体水平仍然偏低，特别是儿童和中年人口对口腔健康的认识度仍需提升。我国口腔疾病患者人数约为7亿人，前往口腔医院就诊的人数占比仅为5%，我国口腔医疗市场整体呈现出患病率高、就诊率低的特点，口腔医疗市场需求量非常大。 图表9：我国幼儿患龋情况 年龄 患龋率 治愈率 5岁儿童 70.9% 4.1% 12岁儿童 34.5% 16.5% 资料来源：第四次全国口腔健康流行病调查、新三板智库 世界卫生组织已经把口腔疾病作为世界上三大慢性非传染性疾病来防治（心血管疾病、糖尿病）。与此同时，口腔疾病治疗率低，2015年我