请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年3月10日 纺织服饰 1-2月服装类销售持续向好，看好大众品牌 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<新消费时代，时尚投资下一站>>2017.02.15 备注：收盘价为2018年3月9日 投资要点  1-2月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长2.1%，同比提速0.5PCT。其中服装类零售额增速整体，同比增长7.1%，同比提速8.7PCT.环比提速2.7PCT，终端回暖延续。同时两会提出提高个人所得税起征点，有利于提升低收入人群的可支配收入，长期促进大众消费品需求增长。  板块表现：上周纺织制造（2.01%）和品牌服饰（1.73%）均跑输沪深300指数（2.3%）。其中涨幅前五的分别为比音勒芬（10.33%）、江南高纤（9.63%）、华斯股份（7.8%）、安奈儿（7.16%）和健盛集团（7.14%）。  行业资讯：①日本几大零售商2月销售形势喜忧参半：寒冬推动销售额上涨，暴雪导致客流量增速缓慢；② 外棉至近三年半高位支撑 2018年抛储首周底价或超15100元；③ 香港1月零售业销售同增4.1% 内地客情绪狂热；④资生堂加码CS渠道。  投资策略：行业经过渠道结构优化、去库存，公司基本面改善明显。在消费需求回暖持续的背景下，预计2018年行业收入向好趋势有望延续。而目前品牌服装板块估值为近几年偏低位置，在行业基本面向好的背景下有望提升。 具体标的：1）大众品牌，看好渠道结构较好，2018年望进入新开店周期的太平鸟；主品牌恢复增长、新品牌进入快速增长期，同时品牌年轻化转变成功的低估值行业龙头海澜之家。2）高端品牌，推荐业绩有望快速增长、估值较低的歌力思，以及受益钻石行业较好景气度，并通过加盟加速全国化布局带来收入快速增长的莱绅通灵。  风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期；棉价异动致纺织企业盈利承压风险。 -100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%纺织服装(中信)沪深300重点公司基本状况2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E歌力思21.690.590.881.101.32372520161.63海澜之家11.740.700.740.810.91171615131.54太平鸟30.740.890.981.361.59353123191.27森马服饰9.970.530.560.590.63191817162.97莱绅通灵30.020.650.881.091.31463428232.11延江股份27.450.890.941.291.76312921160.83简称股价（元）EPS（元）PEPEG 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 周观点：1-2月服装类销售持续向好，看好大众品牌服饰 ...... - 3 - 板块表现 ............................................... - 3 - 公司跟踪 ............................................... - 4 - 行业数据 ............................................... - 8 - 行业公告&资讯 ......................................... - 10 - 风险提示 .............................................. - 11 - 附录：图表 ............................................ - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 周观点：1-2月服装类销售持续向好，看好大众品牌  1-2月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长2.1%，同比提速0.5PCT。其中服装类零售额增速整体，同比增长7.1%，同比提速8.7PCT.环比提速2.7PCT，终端回暖延续。同时两会提出提高个人所得税起征点，有利于提升低收入人群的可支配收入，长期促进大众消费品需求增长。  行业经过渠道结构优化、去库存，公司基本面改善明显。在消费需求回暖持续的背景下，预计2018年行业收入向好趋势有望延续。而目前品牌服装板块估值为近几年偏低位置，在行业基本面向好的背景下有望提升。具体标的：  大众品牌，看好渠道结构较好，2018年望进入新开店周期的太平鸟；主品牌恢复增长、新品牌进入快速增长期，同时品牌年轻化转变较为成功的低估值行业龙头海澜之家。  高端品牌，推荐业绩有望快速增长、估值较低的歌力思，以及受益钻石行业较好景气度，并通过加盟加速全国化布局带来收入快速增长的莱绅通灵。 板块表现 图表1：本周板块表现：纺织制造（2.01%）和品牌服饰（1.73%）均跑输沪深300指数（2.3%） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：本周个股表现：富安娜、步森股份、维格娜丝、太平鸟、森马等涨幅居前，御家汇、比音勒芬、刚泰控股等跌幅居前 纺织服装 化妆品珠宝 涨幅前五 比音勒芬 10.33 御家汇 20.23 江南高纤 9.63 周大生 8.24 2.30 2.01 1.86 1.73 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00CS医药CS计算机CS电子元器件CS通信CS餐饮旅游CS非银行金融CS家电CS综合CS机械CS国防军工CS房地产CS汽车CS电力设备CS传媒CS电力及公用事业CS商贸零售沪深300CS交通运输CS纺织制造CS农林牧渔CS纺织服装CS建筑CS轻工制造CS品牌服饰CS基础化工CS建材CS有色金属CS食品饮料CS银行CS石油石化CS煤炭CS钢铁 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 华斯股份 7.80 赫美集团 6.97 安奈儿 7.16 青岛金王 6.85 健盛集团 7.14 莱绅通灵 3.80 跌幅前五 海澜之家 (6.60) 刚泰控股 (0.09) 步森股份 (1.55) 维格娜丝 (1.46) 来源：wind，中泰证券研究所 公司跟踪 图表 3：最新跟踪公司信息及相关点评 公司 最新跟踪 点评 歌力思 1-2月各品牌销售情况：主品牌销售额同增15%左右，主要为同店增长贡献；Edhardy销售额同增17%+；Laurel销售额同增近50%；百秋业绩GMV同增100%左右，业绩同增30%+。 太平鸟 2018.1-2月收入延续2017Q4趋势，整体销售额同增10%+，其中男装同增10%+、女装线下同增5%-10%、线上同增30%+、MG/MINI Peace延续快速增长趋势。 / 莱绅通灵 渠道扩长提速，挖掘三四线市场。消费升级下三四线钻饰渗透率提升空间大，公司以加盟为主要方式拓展该市场。2017年1-9月新增87家门店，预计2018年扩张将提速。品牌升级背书，加盟商意愿强。公司融合leysen王室文化全面升级品牌，同时依托自身营销优势，莱绅通灵品牌认可度提高。此外辅以公司对加盟商在营销、人员、管理等全方位支持，加盟商投资回报率较好（一年盈亏平衡，后持续向好）。王室等特色IP打造差异化：公司门店涵盖20多个产品系列，其中王室系列新品之“王室马车”系列上市后深受年轻人喜爱，贡献较多收入，后续会持续推出新品；蓝色火焰系列推出7-8年一直热卖，已有单独门店开出。 / 延江股份 2017年业绩快报，2017年实现收入7.38亿元（+23.18%），实现归属净利润0.9亿元（+0.79%）。其中Q4单季度实现收入1.88亿元（-9.2%），实现归属净利润0.28亿元（+21.7%）。①2017Q4收入下滑主要因下游竞争激烈，库存消化放缓导部分订单延后所致。②Q4单季度业绩增速（+21.7%）延续Q3较好增势（+20.5%），主要因毛利率保持较高水平（33%左右），同时理财收入增加。全年业绩略有增长。未来随海外产能（埃及一条生产线已投产、印度&美国规划中）释放，运费有望明显下降，带动净利率提升。③维持2018/19年归属净利润预测分别为1.11/1.51亿元，分别同增23.6%/36.2%。对应EPS为1.11/1.51元，维持“买入”评级。 延江股份2017业绩快报点评：全年业绩较上年基本持平，Q4业绩延续较好增长 海澜之家 爱居兔品牌定位大众女装(品牌收入占总收入4.1%左右)，目前处于高速增长通道，预计2018实现盈亏平衡。未来三年计划开店至2000家（2017年末1050家）。品牌目前当季售罄率较高（72%-75%），高售罄率主要得益于品牌对会员的精准营销管理以及灵活的追单模式。公司规模化效应使其对上游供应商具备强控制力和议价力。旗下核心供应商已备稳定成熟的产品开发团队、标准化和自动化生产硬件。在售罄率的市场考验下和海澜的体系化管理下，优质供应商自身不断优化，部分供应商也积极参与公司新品牌搭建。公司新推的高性价比轻商务品牌AEX/OVV开启市场，计划2018年稳步开店，未来3～5年有望进入快速发展通道。公司凭借供应链和运营管理优势，延续高性价比的产品策略（加价倍率≤3），顺应当下新消费主力挑剔理性的偏好。 / 上海家化 公司要约收购顺利完成，截至11月30日累计预受要约2.61亿股，超过公司计划收购的1.34亿股（38元/股），公司将按照同等比例收购预受要约的股份，完成后控股股东持股比例将提升至52.02%，与公司经营前景绑定更加深度，体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心。新管理层到位后品牌定位更加明确，新品推动收入稳健增长，Q3收入增长提速，渠道库 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度研究 存明显改善。同时借助新营销方式提高效率，佰草集/美加净/启初等品牌认知度有了进一步提升。后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。2017/18/19年净利润3.64/6.25/8.77亿元，EPS0.54/0.93/1.30元。 安正时尚 公司旗下拥有5个品牌，其中玖姿、尹默、安正为主打品牌，摩萨克/斐娜晨/安娜寇为新品牌。2017年Q1-Q3，玖姿/尹默/安正男装的同店增长分别为8-9%/13%/15%。未来公司增长主要来源于：1. 各品牌外延扩张：预计玖姿/尹默/安正明年新增40-50/20-30/20-30家，新品牌摩萨克2018年预计新增60家店。2. 主品牌店效仍有提升空间，目前玖姿平均直营店店效300-350万元、加盟店店效280-320万元，最大店效800-1000万元；尹默平均店效400-500万元；安正男装平均店效450-500万元。3. 新品牌逐渐进入盈利周期。 青岛金王 公司收入同增97.82%至32.38亿元、净利润同增232.46%至3.82亿元，其中Q3收入同增116.04%至12.38亿元、净利润同增19.11.%至0.75亿元。扣非后净利润同增40.34%至1.56亿元。收入增长较快主要由于上海月沣新增代理业务收入增幅较大、油品贸易业务增长、以及杭州悠可增长靓丽。单季度净利润增速低于收入增速主要由于去年同期高基数影响下，蜡烛业务业绩较同期减少1700万左右。化妆品业务整体表现令人满意：悠可前三季度GMV同增65%左右至16.5亿元（17H