受益行业高景气度，2Q业绩持续快速增长，业绩符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2020年08月27日 李天凡 H70465@capital.com.tw 目标价(元) 70 公司基本资讯 產業別 通信 A股价(2020/8/26) 59.27 深证成指(2020/8/26) 13428.40 股價12個月高/低 73.36/38.95 總發行股數(百萬) 713.17 A股數(百萬) 674.69 A市值(億元) 402.65 主要股東 山东中际投资控股有限公司(18.17%) 每股淨值(元) 10.18 股價/賬面淨值 5.86 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.2 1.2 53.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2020-04-27 62.42 买进 产品组合 光通信产品 97.01% 电机绕组设备 2.99% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.2% 一般法人 45.3% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ） Buy买进 受益行业高景气度，2Q业绩持续快速增长，业绩符合预期 结论与建议： 公司公布2020年上半年业绩，实现营业收入32.45亿元，yoy+59.43%；净利润为3.65亿元，yoy+76.13%，EPS为0.51元。其中2Q单季实现营业收入19.2亿元，yoy+65.46%；净利润为2.11亿元，yoy+96.16%。公司业绩处于预告区间中值附近，符合预期。 公司是全球高速光模块领先企业，受益数据中心和电信5G网络驱动光模块需求快速增长，公司进入业绩释放期，给予“买进”评级。  受益行业高景气度，2Q业绩持续快速增长：20年上半年公司营业收入同比增长59.43%，净利润同比增长76.13%，业绩实现高速增长，主要是：1）受益于全球数通市场回暖，海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求稳定增长；2）国内5G网络建设带来25G、50G和200G等产品的需求增长；3）公司收购成都储翰科技67.19%的股权，自5月19日起将储翰科技纳入合并报表，对销售收入及净利润带来正向影响。2Q单季营收19.2亿元，同比增长65.46%，环比增长44.68%；净利润为2.11亿元，同比增长96.16%，环比增长37.63%。公司单季度营收和净利润均创历史新高，业绩季度环比持续增长。受益行业高景气度，公司进入快速增长期。  毛利率季度环比提升，费用率有所下降：毛利率方面，上半年公司综合毛利率同比下降3.30个百分点至25.39%，我们认为是400G产品生产前期尚未规模放量导致成本较高。分季度看，2Q单季毛利率环比提高0.6个百分点，从19年4Q的24.5%提升到20年2Q的25.5%，毛利率逐季度提升。预计未来随着高毛利的400G产品放量，公司毛利率会持续改善。费用率方面，公司整体费用率同比下降2.51个百分点至12.05%，其中管理费用率和研发费用率分别同比下降1.10和1.64个百分点，财务费用率同比提高0.49个百分点，主要是票据贴现导致利息支出增加及存款减少带来利息收入减少。公司费用管控能力在逐步增强。  优势产品保持行业领先，继续加快推进新产品：公司100G和400G产品出货量同比提升并在数通领域继续保持行业领先份额，25G前传、50G中传和200G回传等5G产品凭借良好的技术性能和交付能力实现在出货量及市场份额的稳步增长。上半年公司加快推出新产品和开发新技术，800G数通产品已向客户送样测试，25G前传 MWDM 彩光光模块和200G 回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货。此外公司还开展了一系列新技术和新工艺的预研项目，为未来发展打造新的盈利增长点。  盈利预测： 我们预计2020/2021公司净利润分别为8.75/11.88亿元，yoy分别为+70.48%和+35.70%，折合EPS分别为1.23/1.67元，目前A股股价对应的PE为49倍和36倍，给予“买进”投资建议。  风险提示：1、5G建设不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、400G产品需求不及预期。 年度截止12月31日 2017 2018 2019 2020E 2021E 纯利 (Net profit) RMB百万元 161.51 623.12 513.49 875.42 1187.95 同比增减 ％ 1507.06 285.81 -17.59 70.48 35.70 每股盈余 (EPS) RMB元 0.50 1.36 0.73 1.23 1.67 同比增减 ％ 900.00 172.00 -46.32 68.15 35.70 A股市盈率(P/E) X 119 44 82 49 36 股利 (DPS) RMB元 0.12 0.12 0.08 0.10 0.12 股息率 (Yield) ％ 0.20 0.20 0.14 0.17 0.20 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2020年8月27日 【投資評等說明】 評等 定義 强力買進（Strong Buy） 首次評等潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤首次評等潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤首次評等潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 图1：公司营业收入及增速（亿元/%） 图2：公司净利润及增速（亿元/%） 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 qPnOtQrMuMwPaQ9RaQoMrRpNoOeRpPuMkPoMwO9PoOwOvPoMqOxNmPpM C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2020年8月27日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 营业收入 2357 5156 4758 7456 10094 经营成本 1726 3750 3468 5462 7424 营业税金及附加 6 10 17 15 20 销售费用 32 60 55 82 106 管理费用 246 563 637 895 1181 财务费用 37 79 17 22 30 资产减值损失 20 66 142 85 90 投资收益 11 7 68 5 5 营业利润 206 682 576 971 1318 营业外收入 0 3 1 3 3 营业外支出 0 -10 0 1 1 利润总额 206 695 577 973 1320 所得税 44 72 63 97 132 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 162 623 513 875 1188 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 货币资金 957 1041 1236 1756 2487 应收账款 1013 840 1133 1148 1555 存货 1969 2119 2504 2461 3331 流动资产合计 4308 4158 5991 6711 8883 长期股权投资 25 103 221 110 110 固定资产 1162 1497 1950 1960 2300 在建工程 109 148 151 190 200 非流动资产合计 3502 3922 4500 5050 5400 资产总计 7810 8080 10491 11761 14283 流动负债合计 2947 2868 2826 3206 4442 非流动负债合计 857 436 739 753 852 负债合计 3804 3304 3565 3959 5294 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 4006 4776 6926 7802 8990 负债及股东权益合计 7810 8080 10491 11761 14283 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 经营活动产生的现金流量净额 42 660 569 820 1110 投资活动产生的现金流量净额 -147 -673 -1939 -500 -600 筹资活动产生的现金流量净额 981 137 1557 200 220 现金及现金等价物净增加额 869 139 195 520 730 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。