二季度营收创历史新高，业绩重回增长轨道

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年08月27日 公司研究●证券研究报告 科森科技（603626.SH） 公司快报 二季度营收创历史新高，业绩重回增长轨道 投资要点 ◆ 事件： 公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入13.6亿元，同比增长52.5%，毛利率21.8%，同比下降1.8个百分点，归属母公司净利润为3,603.7万元，去年同期为亏损3,014.2万元，每股净利润0.08元。第二季度公司实现营业收入为9.0亿元，同比增长107.3%，毛利率19.2%，同比上升3.2个百分点，归属上市公司股东净利润为2,207.1万元，同比实现扭亏。 ◆ 二季度营收创历史新高，消费电子结构调整增量显著：尽管上半年受疫情冲击手机销量下滑，公司积极抢抓机遇，营收同比增长52.5%，其中Q2单季度创历史新高，同比增长107.3%达9.0亿元。上半年增长主要来自于消费电子领域，大客户iPhone 11和SE2销量表现超预期，上半年对于低价机型进行追单，平板电脑由于疫情居家办公、学习需求增长较为显著，笔记本电脑业务国内客户自2019年10月开始带来较好增量。公司原先依赖单一大客户的风险下降，国产客户占比提升，同时手机、平板、笔电结构平衡，避免了手机市场下滑给营收造成较大规模冲击。电子烟以及医疗器械结构件产品销量保持相对稳定。 ◆ 毛利率仍有改善空间，控费保证利润率：公司上半年毛利率同比下滑1.8个百分点，营收增长的同时市场竞争仍然较大，毛利率仍有改善空间。因此，费用率控制成为盈利水平的核心要素，上半年“四费”占营收比例为18.6%，同比下降10.5个百分点，收入增长的同时费用控制较好，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用率分别同比下降0.8、4.1、3.5和2.1个百分点，体现了公司良好的经营效率。上半年净利润实现扭亏，但面板项目持续亏损仍影响了公司一部分盈利，未来随着面板行业景气度提升亏损面有望很快扭转。 ◆ 下半年迎来大客户新品备货周期，多元布局丰富业绩增长点：公司未披露2020年前三季度业绩预期，短期来看，下半年智能手机伴随5G新周期和产业旺季需求逐渐恢复，公司大客户全年出货量指引乐观，5G新品进入备货周期带来增量。PC端国产客户导入持续带来增量，由于手机业务受限PC业务着力发展，公司进入今年秋季新品供应，未来出货量有望较快增长，电子烟业务下半年也将进入增长通道。因此，下半年公司营收持续处于增长通道。利润端来看，一方面营收增长控费稳定带来利润改善，另一方面面板项目亏损面已逐步收窄，Q3有望扭亏为盈，下半年盈利水平改善将优于上半年。长期来看，公司以精密结构件制造为核心，多元领域布局创造业绩增长点，目前已拓展到电子烟、医疗器械、汽车、面板等领域，形成制造端“品牌效应”，降低经营风险。公司拟非公开发行募资不超过16亿元用于新的产能扩张目前已通过审核，未来将加码可穿戴、医疗等领域。我们认为，公司已经渡过业绩低点，回升通道开启，未来成长性值得期待。 ◆ 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.29、0.49和0.58机械 | 金属制品III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-08-27) 14.37元 交易数据 总市值（百万元） 6,826.32 流通市值（百万元） 6,691.36 总股本（百万股） 475.04 流通股本（百万股） 465.65 12个月价格区间 7.29/18.55元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.89 14.22 66.45 绝对收益 8.69 31.91 83.44 分析师 曾捷 SAC执业证书编号：S0910518110001 zengjie@huajinsc.cn 报告联系人 郑超君 zhengchaojun@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 科森科技：经历低点开启回升通道，多领域布局提升份额 2020-04-28 科森科技：产品拓展未来成长，短期挑战不改长期趋势 2019-04-28 科森科技：上半年稳步增长，静待下半年新品放量 2018-08-28 科森科技：大客户战略持续推进，产能释放打开成长空间 2018-02-14 科森科技：技术渠道规模兼备，中框成就金属结构件龙头 2017-11-10 -10%10%30%50%70%90%110%130%2019!-082019!-122020!-042020!-08科森科技金属制品上证指数 公司快报/金属制品 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 元。净资产收益率分别为7.9%、11.7% 和12.2%，维持买入-B建议。 ◆ 风险提示：核心大客户的终端产品出货量不及预期；电子烟等新品的出货量不及预期；新产能建设及爬坡不及预期；疫情持续蔓延影响消费电子终端需求。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,408 2,127 3,437 4,216 4,521 YoY(%) 11.2 -11.7 61.6 22.7 7.2 净利润(百万元) 125 -185 141 236 281 YoY(%) -43.9 -248.3 -176.3 67.1 19.1 毛利率(%) 24.1 18.2 22.8 23.4 23.8 EPS(摊薄/元) 0.26 -0.38 0.29 0.49 0.58 ROE(%) 6.7 -11.1 7.9 11.7 12.2 P/E(倍) 55.5 -37.4 49.0 29.3 24.6 P/B(倍) 3.7 4.2 3.9 3.4 3.0 净利率(%) 5.2 -8.7 4.1 5.6 6.2 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/金属制品 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2432 1438 3551 3340 4159 营业收入 2408 2127 3437 4216 4521 现金 631 116 591 747 825 营业成本 1829 1740 2652 3231 3446 应收票据及应收账款 1365 1023 2378 2058 2702 营业税金及附加 15 18 20 29 32 预付账款 16 12 25 25 29 营业费用 67 66 69 84 90 存货 315 191 441 408 499 管理费用 197 231 275 337 362 其他流动资产 105 95 116 102 104 研发费用 149 181 178 190 202 非流动资产 2529 3160 2967 2717 2504 财务费用 46 68 96 96 80 长期投资 0 133 133 133 133 资产减值损失 40 28 31 33 34 固定资产 1900 2187 2280 2156 2020 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 150 178 175 170 167 投资净收益 2 -4 0 -1 -2 其他非流动资产 479 662 380 257 184 营业利润 127 -217 153 260 319 资产总计 4961 4598 6519 6057 6663 营业外收入 12 22 1 1 1 流动负债 2243 2169 3997 3283 3614 营业外支出 1 8 3 4 5 短期借款 1093 1023 2431 1350 1743 利润总额 137 -203 151 256 315 应付票据及应付账款 928 1051 1418 1767 1741 所得税 13 -13 15 26 39 其他流动负债 222 96 147 166 130 税后利润 124 -191 136 230 275 非流动负债 767 728 686 707 707 少数股东损益 -0 -6 -6 -6 -6 长期借款 111 109 109 109 109 归属母公司净利润 125 -185 141 236 281 其他非流动负债 656 619 577 599 598 EBITDA 352 92 580 699 686 负债合计 3010 2897 4682 3990 4321 少数股东权益 87 42 42 42 42 主要财务比率 股本 416 424 424 424 424 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 714 761 761 761 761 成长能力 留存收益 682 394 530 760 1035 营业收入(%) 11.2 -11.7 61.6 22.7 7.2 归属母公司股东权益 1865 1659 1794 2024 2300 营业利润(%) -48.9 -271.4 -170.8 69.2 23.0 负债和股东权益 4961 4598 6519 6057 6663 归属于母公司净利润(%) -43.9 -248.3 -176.3 67.1 19.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.1 18.2 22.8 23.4 23.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 5.2 -8.7 4.1 5.6 6.2 经营活动现金流 328 344 -650 1406 -161 ROE(%) 6.7 -11.1 7.9 11.7 12.2 净利润 124 -191 136 230 275 ROIC(%) 5.1 -4.5 5.3 10.0 9.2 折旧摊销 179 241 339 344 287 偿债能力 财务费用 68 80 96 96 80 资产负债率(%) 60.7 63.0 71.8 65.9 64.9 投资损失 -2 4 -0 1 2 流动比率 1.1 0.7 0.9 1.0 1.2 营运资金变动 -10 159 -1287 689 -798 速动比率 0.9 0.6 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 -32 50 68 47 -6 营运能力 投资活动现金流 -1096 -553 -188 -73 -76 总资产周转率 0.6 0.4 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 962 -314 1313 -1177 314 应收账款周转率 2.5 1.9 1.8 2.0 1.9 应付账款周转率 3.2 2.5 1.9 2.4 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.26 -0.38 0.29 0.49 0.58 P/E 55.5 -37.4 49.0 29.3 24.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.71 -1.35 2.92 -0.33 P/B 3.7 4.2 3.9 3.4 3.0 每股净资产(最新摊薄) 3.87 3.45 3.73 4.21 4.78 EV/EBITDA 12.1 63.6 14.6 10.3 11.0 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/金属制品 http://www.huajins