2020年中报点评：高镍正极领军者，短期承压不改长期趋势

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 1 高镍正极领军者，短期承压不改长期趋势 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 制造/汽车 报告时间 । 2020/8/27 前收盘价 27.52元 公司评级 增持评级 分析师 黄博 证书编号：S1100519090001 huangbo@cczq.com 张天楠 证书编号：S1100520070001 zhangtiannan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——容百科技（688005）2020年中报点评 事件 2020年上半年，公司实现营业收入12.32亿元，同比减少36.80%；归属于上市公司股东的净利润5428.20万元，同比减少52.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4865.99万元，同比减少52.63%；经营活动产生的现金流量净额4.49亿元，上年同期为-4255.61万元。 点评 ❖ 外部因素压制短期业绩，现金流大幅改善 疫情爆发冲击全球新能源汽车市场，上半年国内新能源汽车产销量分别同比下滑36.5%和37.4%，欧洲企业阶段性停工，海外终端需求受到抑制，全球终端需求疲软致使公司上半年业绩出现一定程度下滑。在不利的外部环境之下，公司积极加大了对应收账款的回款力度，上半年经营活动产生的现金流量净额高达4.49亿元，应收账款余额大幅下降，现金流大幅改善，运营能力逐步提升。 ❖ 高镍正极材料销量强势增长，行业地位稳固 公司在高镍三元正极材料领域的先发优势明显，上半年在行业整体疲软的背景下，公司NCM811材料销量同比增长87%，实现逆势增长，销量占国内NCM811总出货量一半以上，保持绝对领先优势。受益于高镍车型的终端放量，宁德时代高镍动力电池出货比例大幅提升，考虑到资源的稀缺性，海外车企也纷纷加快高镍的应用，我们认为未来高镍占比有望持续提升。公司作为高镍领域的领跑者，有望充分受益。 ❖ 研发投入不减，提升公司竞争力 公司高度重视研发，不断取得突破，上半年研发投入总额5845.72万元，占营业收入的比例为4.75%，较去年同期提升了0.72pct。公司在超高镍、高电压单晶和低钴等核心产品上取得了新突破，推出了Ni90及以上的高镍产品和高电压单晶产品，提高材料综合性能，提升产品竞争力。前驱体领域，中日韩专家联合攻关前驱体技术，加快推进前驱体量产化。此外，公司积极探索储能、3C等其他高端设备的应用领域，持续丰富产品及优质客户结构，提升公司竞争力。 ❖ 盈利预测 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为44.25、70.25、90.80亿元；归属母公司股东净利润分别为2.23、4.12、4.71亿元；EPS分别为0.50、0.93、1.06元/股，对应当前PE分别为55、30、26倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：正极产销不及预期；前驱体自给进度不及预期；存货跌价等。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 4190 4425 7025 9080 +/-% 38% 6% 59% 29% 归属母公司股东净利润(百万) 87 223 412 471 +/-% -59% 155% 85% 14% EPS(元) 0.20 0.50 0.93 1.06 PE 139.55 54.77 29.63 25.88 资料来源：公司公告，川财证券研究所，盈利预测截止日期2020/8/26 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 / 3 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度201820192020E2021E2022E流动资产FALSE321143155548营业收入30414190442570259080 现金1062642713992营业成本25363603392561918045 应收账款87697716392057营业税金及附加119101620 其他应收款13223341营业费用2425314861 预付账款13568296管理费用8097155211272 存货59067410531366财务费用2018-4 431 其他流动资产-2553 840795995资产减值损失-39 -44 5891118非流动资产1939273530653285公允价值变动收益00000 长期投资30292929投资净收益14-6 000 固定资产1165205124162619营业利润23599251465532 无形资产259332375428营业外收入20000 其他非流动资产483323245209营业外支出13000资产总计5850594673808832利润总额23597251465532流动负债1407134620792618所得税2410264956 短期借款22713370净利润21186225416477 应付账款59085312651624少数股东损益-2 -1 355 其他流动负债591481776994归属母公司净利润21387223412471非流动负债12497415913EBITDA309224337596711 长期借款1010310810EPS（元）0.530.200.500.931.06 其他非流动负债11486105103负债合计1532144324943531主要财务比率 少数股东权益581218会计年度201820192020E2021E2022E 股本443443443443成长能力 资本公积3534353435343534营业收入61.9%37.8%5.6%58.8%29.3% 留存收益3335188961306营业利润390.2%-57.9%154.8%85.0%14.5%归属母公司股东权益4313449648745284归属于母公司净利润583.9%-58.9%154.8%84.9%14.5%负债和股东权益5850594673808832获利能力毛利率(%)16.6%14.0%11.3%11.9%11.4%现金流量表净利率(%)7.0%2.1%5.0%5.9%5.2%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)6.8%2.0%5.0%8.4%8.9%经营活动现金流117248239269ROIC(%)7.8%3.4%5.7%9.3%9.8% 净利润86225416477偿债能力 折旧摊销10790127148资产负债率(%)26.5%26.2%24.3%33.8%40.0% 财务费用18-4 431净负债比率(%)9.7%17.8%4.6%15.6%24.1% 投资损失6000流动比率2.782.782.392.082.12营运资金变动-278 39-500 -466 速动比率2.322.331.871.551.57 其他经营现金流178-102 19280营运能力投资活动现金流-535 -426 -452 -361 总资产周转率0.940.830.751.051.12 资本支出263800400300应收账款周转率54454 长期投资0-1 1-0 应付账款周转率4.475.925.445.855.57 其他投资现金流-272 372-51 -61 每股指标（元）筹资活动现金流1213-241 284371每股收益(最新摊薄)0.480.200.500.931.06 短期借款176-214 24-37 每股经营现金流(最新摊薄)-1.22 0.260.560.540.61 长期借款100300500每股净资产(最新摊薄)7.069.7310.1411.0011.92 普通股增加45000估值比率 资本公积增加1051000P/E57.30139.5554.7729.6325.88 其他筹资现金流-69 -27 -40 -92 P/B3.902.832.712.502.31现金净增加额791-420 71279EV/EBITDA3548321815单位:百万元单位:百万元单位:百万元 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明C0004 3 / 3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金