收入业绩稳步增长，合同负债大幅提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入业绩稳步增长，合同负债大幅提升 ■事件：公司发布半年报，公司2020年H1实现收入14.71亿元，同比增长24.80%；归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。Q2单季度实现收入7.55亿元，同比增长23.58%；归母净利润1.42亿元，同比增长13.89%。 ■合同负债大幅提升，在手订单保障业绩增长。分产品来看，上半年公司晶体生长设备实现收入10.20亿元，同比增长36.75%；智能化加工设备实现收入2.03亿元，同比下滑35.59%。截止上半年，公司未完成合同总计38.01亿元，同比增长39.28%，其中未完成半导体设备合同5.01亿元。公司合同负债为14.25亿元，同比大幅提升87.27%，体现公司目前在手订单充裕，将充分保障下半年收入业绩稳步增长。 6月30日，公司公告与中环协鑫签订光伏五期第二批订单12.27亿元，其中长晶炉12.10亿元，明年1月31日前完成交付，目前尚未发货。公司去年底中环订单已确认收入1.51亿元，按照交付周期，我们预计中环有望于今年底启动第三批订单招标，新签订单后续将持续落地。 ■毛利率水平短期波动，期间费用率显著优化。公司2020年H1毛利率、净利率为30.09%、18.44%，分别同比下滑6.45、2.56pct；环比变动-3.33、0.08pct。我们判断公司毛利率环比下滑主要系供应链调整所致，随着后续规模效应体现，盈利能力有望回归正常水平。 公司期间费用率为10.03%，同比下降5.83个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为1.58%、4.35%、4.85%、-0.75%，分别同比变动0.32、-1.55、-3.66、-0.95个pct。公司2019年末经营性现金流为7.82亿元，环比提升3.1亿元，体现公司经营管理持续优化。 ■半导体设备布局良好，关键设备持续突破。根据中环公众号消息，中环8寸天津、宜兴两地工厂已实现产能50万片/月，2021年实现总产能70万片/月；12寸天津产线已实现2万片/月量产，宜兴将于8月底通线，年内可实现产能5-10万片/月，2021年实现产能15万片/月。晶盛作为其主要供应商有望充分受益，若按上述规划，我们测算中环对晶盛单晶炉、抛光机设备招标总额高达7.3亿元。 根据公告，公司已研发出8、12英寸半导体抛光机，首台硬轴直拉硅单晶炉成功生长出8英寸单晶，8英寸单片式硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉（4英寸工艺）通过客户验收，半导体关键设备持续获得优势突破。公司未来将充分受益于中环、有研、神工等大硅片厂商的产能推进，实现估值、业绩的同步提升。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为8.61、11.55、14.86亿元，对应EPS分别为 0.67、0.90、1.16元；给予买入-A投资评级，6个月目标价为31.50元，相当于2021年35倍动态市盈率。 ■风险提示：产品价格出现波动，下游订单招标不及预期。 Table_Tit le 2020年08月27日 晶盛机电（300316.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 31.50元 股价（2020-08-26） 24.10元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 30,956.19 流通市值（百万元） 29,086.18 总股本（百万股） 1,284.49 流通股本（百万股） 1,206.90 12个月价格区间 13.27/29.29元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.2 -18.17 4.11 绝对收益 1.82 6.97 69.28 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 晶盛机电：中环混改尘埃落定，半导体设备订单加速推进/李哲 2020-07-16 晶盛机电：收入业绩符合预期，在手订单保障高速增长/李哲 2020-04-25 晶盛机电：Q3业绩略超预期，新签订单有望逐步落地/李哲 2019-10-29 晶盛机电：光伏扩产订单兑现，半导体打造成长动力/李哲 2019-09-27 晶盛机电：中报业绩符合预期，订单交付支撑后续增长/李哲 2019-08-30 -6%10%26%42%58%74%90%106 %201 9-08201 9-12202 0-04晶盛机电 其他专用机械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,535.7 3,109.7 4,123.8 5,239.2 6,494.7 净利润 582.2 637.4 860.89 1,155.2 1,485.5 每股收益(元) 0.45 0.50 0.67 0.90 1.16 每股净资产(元) 3.16 3.54 4.07 4.78 5.69 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 53.2 48.6 36.0 26.8 20.8 市净率(倍) 7.6 6.8 5.9 5.0 4.2 净利润率 23.0% 20.5% 20.9% 22.1% 22.9% 净资产收益率 14.3% 14.0% 16.5% 18.8% 20.3% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.6% 0.7% 0.9% ROIC 20.1% 17.3% 21.4% 28.4% 36.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/晶盛机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,535.7 3,109.7 4,123.8 5,239.2 6,494.7 成长性 减:营业成本 1,533.9 2,004.3 2,648.8 3,313.8 4,069.3 营业收入增长率 30.1% 22.6% 32.6% 27.0% 24.0% 营业税费 25.9 15.7 61.9 52.8 65.2 营业利润增长率 51.6% 12.8% 31.9% 34.6% 28.9% 销售费用 45.7 46.2 82.5 141.5 194.8 净利润增长率 50.6% 9.5% 35.1% 34.2% 28.6% 管理费用 113.8 125.5 206.2 324.8 422.2 EBIT DA增长率 105.7% 33.1% -4.0% 31.8% 27.0% 财务费用 -2.2 -0.5 -4.4 -2.4 -2.4 EBIT增长率 114.8% 32.6% -3.7% 34.9% 28.9% 资产减值损失 92.5 -60.3 90.0 90.0 90.0 NOPLAT增长率 53.9% 11.7% 32.0% 35.1% 28.6% 加:公允价值变动收益 -7.4 -0.7 -110.4 -49.9 -10.0 投资资本增长率 29.6% 7.1% 1.7% 1.6% 4.8% 投资和汇兑收益 36.7 21.1 38.1 32.0 30.4 净资产增长率 14.4% 11.5% 13.9% 16.3% 18.1% 营业利润 649.4 732.5 966.5 1,300.7 1,676.0 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -11.3 -3.8 -5.3 -6.8 毛利率 39.5% 35.5% 35.8% 36.7% 37.3% 利润总额 648.7 721.2 962.7 1,295.4 1,669.2 营业利润率 25.6% 23.6% 23.4% 24.8% 25.8% 减:所得税 80.3 97.1 125.9 168.1 219.9 净利润率 23.0% 20.5% 20.9% 22.1% 22.9% 净利润 582.2 637.4 860.89 1,155.2 1,485.5 EBIT DA/营业收入 32.6% 35.4% 25.6% 26.6% 27.2% EBIT /营业收入 29.7% 32.1% 23.3% 24.8% 25.8% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 115 123 96 70 52 货币资金 556.0 582.1 1,187.1 2,080.8 3,039.4 流动营业资本周转天数 259 220 171 146 130 交易性金融资产 1.0 170.3 59.9 10.0 - 流动资产周转天数 649 585 582 555 565 应收帐款 936.9 1,135.6 9.9 2,027.6 858.5 应收帐款周转天数 129 120 50 70 80 应收票据 672.6 5.5 2,673.6 267.9 2,826.2 存货周转天数 177 164 162 169 162 预付帐款 114.4 46.8 240.6 113.7 287.6 总资产周转天数 877 822 770 696 673 存货 1,451.3 1,389.2 2,321.1 2,588.9 3,243.3 投资资本周转天数 459 438 344 276 229 其他流动资产 694.6 2,345.7 1,176.4 1,405.6 1,642.6 投资回报率 可供出售金融资产 - - - - - ROE 14.3% 14.0% 16.5% 18.8% 20.3% 持有至到期投资 - - - - - ROA 9.0% 7.9% 8.6% 10.8% 10.5% 长期股权投资 263.1 503.2 503.2 503.2 503.2 ROIC 20.1% 17.3% 21.4% 28.4% 36.0% 投资性房地产 - - - - - 费用率 固定资产 980.0 1,147.3 1,060.6 974.0 887.3 销售费用率 1.8% 1.5% 2.0% 2.7% 3.0% 在建工程 304.7 182.9 182.9 182.9 182.9 管理费用率 4.5% 4.0% 5.0% 6.2% 6.5% 无形资产 217.4 225.8 218.6