五矿经易期货国债期货早报

金融研究 国债期货早报 2020/08/25 孙玉龙 国债研究员 电话：0755-23982459 邮箱：sunyl@wkjyqh.com 国债： 报告要点： 行情回顾：周一，利率上行，2年国债利率跌0.39bp至2.65%，5年国债利率涨1.82bp至2.9%，10年国债利率涨1.23bp至2.99%。10y-2y利差涨1.62bp，10y-5y利差跌0.59bp，5y-2y利差涨2.21bp。国债期货下跌，TS主力合约跌0.04%，TF主力合约跌0.09%，T主力合约跌0.14%。 经济：7月各项经济数据略低于预期，消费持续低迷；但领先指标BCI指数继续上行，且官方和财新制造业PMI又超预期；7月出口数据继续超预期；6月挖掘机产量增速继续高增，工业产能利用率望重返上行。短期而言，超预期的数据更多，经济仍处于较强的反弹格局中。 社融：7月社融累计增速继续小幅下滑，存量增速继续小幅上升，非标的萎缩是主要拖累。虽然看起来，社融短期提速面临一定的阻力，但按照利率对社融3-4个季度的领先性来看，社融高增速大概还是可以维持到明年。 流动性：上周流动性进一步趋紧，DR007持续在7天逆回购利率附近震荡一段时间后开始继续攀升，同存利率没有掉头的意思，表明流动性未进一步宽松，这反映出央行的货币政策仍然克制，核心原因在于经济的持续回暖，次要原因是防范金融风险，这从7月政治局会议的表态也可看出，稳增长和防风险需并重。经济回暖和社融高增的格局短期难以打破，货币政策暂无进一步宽松的必要。 利率前瞻：上周初的MLF放量属于常规操作，并不是货币政策再次放松的标志，7月的工业和地产经济数据并不弱，领先指标PMI未见转向，社融可以维持高增速，货币政策无进一步宽松的必要，利率上行的格局将维持。 期债策略：趋势交易方面，利率上行的格局望持续，国债空单继续持有；套利方面，经济回暖，流动性不松的情形下，期限利差难有趋势表现，或震荡为主。 五矿经易期货 金融研究|国债 1 经济增长 7月各项经济数据略低于预期，消费持续低迷；但领先指标BCI指数继续上行，且官方和财新制造业PMI又超预期；7月出口数据继续超预期；6月挖掘机产量增速继续高增，工业产能利用率望重返上行。短期而言，超预期的数据更多，经济仍处于较强的反弹格局中。 图 1：6月PMI和BCI指数均上涨 图2：二季度挖掘机产量增速反弹 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 从央行资产增速对工业产成品存货的领先性来看，工业经济仍处于去库阶段；M1-M2从19年来回升缓慢，经济大概率只是弱复苏。 图3：工业经济仍处于去库阶段 图4：7月M1-M2回升 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 通货膨胀 7月CPI和PPI均反弹。7月CPI上行主要是猪肉价格反弹所致，持续性不强，后面将再度下跌，主因生猪补栏在加速；领先指标CRB指数同比跌幅收窄，但考虑到全球总需求较萎靡，PPI后市弱反弹为主。 金融研究|国债 2 图5：CRB指数同比继续反弹 图6：生猪存栏增速跌幅持续收窄 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 金融信贷 7月社融累计增速继续小幅下滑，存量增速继续小幅上升，非标的萎缩是主要拖累。虽然看起来，社融短期提速面临一定的阻力，但按照利率对社融3-4个季度的领先性来看，社融高增速大概还是可以维持到明年。 图7：企业债AA-信用利差再度回升 图8：宽财政与宽信用的一致性 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 流动性 DR007持续在7天逆回购利率附近震荡，同存利率上，隔夜利率下，流动性呈现平稳震荡的格局，可以确定的是未进一步宽松，这反映出央行的货币政策仍然克制，核心原因在于经济的持续回暖，次要原因是防范金融风险，这从7月政治局会议的表态也可看出，稳增长和防风险需并重。经济回暖和社融高增的格局短期难以打破，货币政策暂无进一步宽松的必要。 图9：流动性总体依然偏紧 图10：DR007围绕7天OMO利率震荡 金融研究|国债 3 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 利率分析 周一，利率上行，2年国债利率跌0.39bp至2.65%，5年国债利率涨1.82bp至2.9%，10年国债利率涨1.23bp至2.99%。10y-2y利差涨1.62bp，10y-5y利差跌0.59bp，5y-2y利差涨2.21bp。国债期货下跌，TS主力合约跌0.04%，TF主力合约跌0.09%，T主力合约跌0.14%。 表1：主要利率和利差一览 银行间利率 当日(%) 前值(%) 涨跌幅(bp) 2y国债利率 2.6533 2.6572 -0.39 5y国债利率 2.9004 2.8822 1.82 10y国债利率 2.9952 2.9829 1.23 DR007利率 2.2651 2.3231 -5.80 R007利率 0.0000 2.5732 -257.32 1y同存利率 2.9302 2.8942 3.60 10y-2y 0.3419 0.3257 1.62 10y-5y 0.0948 0.1007 -0.59 5y-2y 0.2471 0.2250 2.21 R007-DR007 -2.2651 0.2501 -251.52 LPR利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 1y 3.85 3.85 0.00 5y 4.65 4.65 0.00 上周初的MLF放量属于常规操作，并不是货币政策再次放松的标志，7月的工业和地产经济数据并不弱，领先指标PMI未见转向，社融可以维持高增速，货币政策无进一步宽松的必要，利率上行的格局将维持。 图11：CRB回暖是利率回升的必要不充分条件 图12：核心CPI低迷，利率上行空间有限 金融研究|国债 4 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 图13：理财收益率利差领先利率 图14：国开债利率不会持续高于同存利率 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 上面四张图是从长期的角度来看利率的走势，从经济面角度看，CRB商品指数提速有限，核心CPI创新低，皆表明利率的上行空间大概率也有限；从资金面角度看，理财收益率利差具有领先性，国开债利率难以持续高于同存利率，故一旦货币有边际松动迹象，利率还会再度下行。 综合判断，利率短期上行，长期下行。 国债期货 国债期货下跌，TS主力合约跌0.04%，TF主力合约跌0.09%，T主力合约跌0.14%。 趋势交易方面，利率上行的格局望持续，国债空单持有；套利方面，经济回暖，流动性不松的情形下，期限利差难有趋势表现，或震荡为主。 表2：国债期货合约各品种一览 合约品种 收盘价（元） 涨跌幅（%） 成交量（手） 持仓量（手） TS当季 100.5250 -0.0249 1,393 8,926 金融研究|国债 5 TS下季 100.3250 -0.0399 6,175 11,832 TF当季 100.5050 -0.0448 1,082 9,545 TF下季 99.9900 -0.0899 14,605 31,921 T当季 98.8900 -0.1010 4,529 21,397 T下季 98.2850 -0.1372 45,655 73,181 图15：跨品种价差 图16：跨期价差 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 6 免责声明 如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（research@wkqh.cn），欢迎您及时告诉我 您对本刊的任何想法！ 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿经易期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿经易期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿经易期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 五矿经易期货分支机构 深圳总部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心48层 电话：400-888-5398 0755-83753764 业务一部 电话：0755-83252740 业务二部 电话：028-85053476 业务三部 电话：0755-83752356 业务四部 电话：010-68331868-183 产业服务部 电话：0755-82771926 深圳营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心2702 电话：0755-88267287 北京分公司 北京市海淀区首体南路6号新世纪世行饭店写字楼1253室 电话：010-68332068 上海世纪大道分公司 上海市浦东新区向城路288号国华人寿金融大厦902、903、905 电话：021-58784529 成都分公司 成都高新区天府大道北段1288号1幢3单元12层1204、1205 电话：028-86131072 青岛分公司 山东省青岛市东海西路35号太平洋中心1#写字楼409 电话：0532-85780820 北京广安路营业部 北京市丰台区广安路9号院6号楼408、409 电话：010-64185322 广州营业部 广东省广州市天河区珠江西路17 号广晟国际大厦24楼2407 电话：020-29117582 湛江营业部 湛江开发区乐山东路35号银隆广场A1210室 电话：0759-2201026 天津营业部 天津市滨海高新区华苑产业区梅苑路5号金座广场2101-2102 电话：022-23778878 大连星海营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元12层3号 电话：0411-81824490 7 宁波营业部 浙江省宁波市海曙区布政巷16号12楼1205室 电话：0574-87330527 重庆营业部 重庆市江北区江北城西大街25号平安财富中心11-1 电话：023-67078086 郑州营业部 郑州市未来路69号未来大厦16层1612号 电话：0371-65619030 南通营业部 江苏省南通市青年东路81号南通大饭店B楼财富中心2003室 电话：0513-81026015 杭州营业部 浙江省杭州市江干区万银大厦1408室 电话：0571-81969926 浙江台州营业部 浙江省台州市椒江区爱华新台州大厦8-A 电话：0576-89811511 济南营业部 山东省济南市历下区山大路201号天业科技商务大厦401、427室 电话：0531-83192255 昆明营业部 云南省昆明市盘龙区北京路612号银海国际公寓D座3201室 电话：0871-63338532 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2011号、2106B号 电话：0411-8480045