五矿经易期货国债期货早报

金融研究 国债期货早报 2020/06/08 孙玉龙 国债研究员 电话：0755-23982459 邮箱：sunyl@wkjyqh.com 国债： 报告要点： 上周五，利率继续上涨，短端上行幅度更大，2年国债利率涨4.66bp至2.24%，5年国债利率涨4.83bp至2.52%，10年国债利率涨2bp至2.845%；10y-2y利差跌2.66bp，10y-5y利差跌2.83bp，5y-2y利差涨0.17bp。国债期货维持跌势，TS主力合约跌0.1%，TF主力合约跌0.25%，TS主力合约跌0.26%。 经济：BCI指数延续反弹，官方制造业PM I和财新制造业PMI再度分化，前者低于预期，后者高于前值；高频数据显示，汽车销量同比改善，地产成交尚显乏力；进出口数据超预期。总体而言，各项经济指标有所分化，经济尚在复苏但过程仍显曲折。 社融：6月信托利率回落，信用利差反弹，信贷流动性总体平稳。央行联合银保监发布小微信贷工具，属于宽信贷政策。社融预计仍能维持较高增速。 通胀：翘尾因素望持续下滑，猪肉价格大概率见顶回落，CPI预计继续下滑；领先指标CRB指数同比仍然下跌，但跌幅收窄，预示PPI下行斜率减缓。CPI将继续下跌，且跌速或有增无减，PPI延续弱势，但跌速可能减弱。 汇率：美元呈现下跌趋势，人民币重回升值，主要是受到中美关系的冲击，预计未来仍有反复，暂时维持震荡判断。 财政：财政支出逐月扩大，宽财政主要体现在赤字率提升、发行特别国债和提前下达专项债额度等方面。 货币：银行间资金面依然不松，央行暂停逆回购投放。中期货币宽松基调维持，短期边际收紧。 近期债市的主要交易逻辑是“货币宽松预期落空”，且目前未看到货币进一步宽松信号释放，故维持利率上行的判断，其他额外的利空还包括利率债供给放量、中美冲突缓和等。 相应的国债期货交易策略为：趋势交易方面，空单持有；套利方面，短期内考虑到主导因素是收紧的流动性，故可以多T空TS。 五矿经易期货 金融研究|国债 1 经济增长 BCI指数延续反弹，官方制造业PM I和财新制造业PMI再度分化，前者低于预期，后者高于前值；高频数据显示，汽车销量同比改善，地产成交尚显乏力；进出口数据超预期。总体而言，各项经济指标有所分化，经济尚在复苏但过程仍显曲折。 图 1：5月PMI和BCI指数背离 图2：二季度挖掘机产量增速反弹 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 汽车：5月汽车批发和零售增速分别较上月涨8%、跌8%，暂时分化。 地产：5月土地成交和供应增速分别较上月跌0.4%、1%，再度回落。 图3：5月汽车销量改善 图4：土地成交和供应仍在降速 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 通货膨胀 翘尾因素望持续下滑，猪肉价格大概率见顶回落，CPI预计继续下滑；领先指标CRB指数同比仍然下跌，但跌幅收窄，预示PPI下行斜率减缓。CPI将继续下跌，且跌速或有增无减，PPI延续弱势，但跌速可能减弱。 图5：CRB指数同比反弹 图6：生猪存栏增速跌幅持续收窄 金融研究|国债 2 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 金融信贷 6月信托利率回落，信用利差明显反弹，信贷流动性总体平稳。央行联合银保监发布小微信贷工具，属于宽信贷政策。 图7：企业债AA-信用利差再度回升 图8：新发行信托产品收益率下滑 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 货币政策 银行间资金面依然不松，中期货币宽松基调维持，短期边际收紧。 图9：降息降准 图10：资金总体宽裕 -50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00-50.000.0050.00100.00150.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-01CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比生猪存栏:能繁母猪:同比 金融研究|国债 3 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 财政政策 财政扩张力度加强，主要体现在赤字率提升、发行特别国债和提前下达专项债额度等方面。 图10：财政支出力度增强 图11：专项债发行量逐月增加 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 利率分析 利率继续上涨，短端上行幅度更大，2年国债利率涨4.66bp至2.24%，5年国债利率涨4.83bp至2.52%，10年国债利率涨2bp至2.845%；10y-2y利差跌2.66bp，10y-5y利差跌2.83bp，5y-2y利差涨0.17bp。 表1：主要利率和利差一览 银行间利率 当日(%) 前值(%) 涨跌幅(bp) 2y国债利率 2.2436 2.1970 4.66 5y国债利率 2.5181 2.4698 4.83 10y国债利率 2.8452 2.8252 2.00 DR007利率 1.9351 1.9819 -4.68 R007利率 1.8635 1.8981 -3.46 金融研究|国债 4 1y同存利率 2.3403 2.1125 22.78 10y-2y 0.6016 0.6282 -2.66 10y-5y 0.3271 0.3554 -2.83 5y-2y 0.2745 0.2728 0.17 R007-DR007 -0.0716 -0.0838 1.22 LPR利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 1y 3.85 3.85 0.00 5y 4.65 4.65 0.00 信托利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 新发行 6.5 7.4 -0.9 近期债市的主要交易逻辑是“货币宽松预期落空”，且目前未看到货币进一步宽松信号释放，故维持利率上行的判断，其他额外的利空还包括利率债供给放量、中美冲突缓和等。 图10：CRB指数同步或领先于利率 图11：核心CPI同步或领先于利率 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 图10：社融-M2的差近似领先利率 图11：同存利率再度下滑 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 国债期货 国债期货维持跌势，TS主力合约跌0.1%，TF主力合约跌0.25%，TS主力合约跌0.26%。 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.000.001.002.003.004.005.002008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-02国债到期收益率:10年:月CRB现货指数:工业原料:月:同比 金融研究|国债 5 相应的国债期货交易策略为：趋势交易方面，空单持有；套利方面，短期内考虑到主导因素是收紧的流动性，故可以多T空TS。 表2：国债期货合约各品种一览 合约品种 收盘价（元） 涨跌幅（%） 成交量（手） 持仓量（手） TS当季 101.3650 -0.0986 52 344 TS下季 101.0150 -0.0989 12,714 14,599 TF当季 102.1000 -0.3562 100 1,380 TF下季 101.3800 -0.2509 45,320 47,453 T当季 100.7200 0.0000 135 592 T下季 99.8450 -0.2597 83,945 78,300 6 免责声明 如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（research@wkqh.cn），欢迎您及时告诉我 您对本刊的任何想法！ 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿经易期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿经易期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿经易期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 五矿经易期货分支机构 深圳总部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心48层 电话：400-888-5398 0755-83753764 业务一部 电话：0755-83252740 业务二部 电话：028-85053476 业务三部 电话：0755-83752356 业务四部 电话：010-68331868-183 产业服务部 电话：0755-82771926 深圳营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心2702 电话：0755-88267287 北京分公司 北京市海淀区首体南路6号新世纪世行饭店写字楼1253室 电话：010-68332068 上海世纪大道分公司 上海市浦东新区向城路288号国华人寿金融大厦902、903、905 电话：021-58784529 成都分公司 成都高新区天府大道北段1288号1幢3单元12层1204、1205 电话：028-86131072 青岛分公司 山东省青岛市东海西路35号太平洋中心1#写字楼409 电话：0532-85780820 北京广安路营业部 北京市丰台区广安路9号院6号楼408、409 电话：010-64185322 广州营业部 广东省广州市天河区珠江西路17 号广晟国际大厦24楼2407 电话：020-29117582 湛江营业部 湛江开发区乐山东路35号银隆广场A1210室 电话：0759-2201026 天津营业部 天津市滨海高新区华苑产业区梅苑路5号金座广场2101-2102 电话：022-23778878 大连星海营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元12层3号 电话：0411-81824490 7 宁波营业部 浙江省宁波市海曙区布政巷16号12楼1205室 电话：0574-87330527 重庆营业部 重庆市江北区江北城西大街25号平安财富中心11-1 电话：023-67078086 郑州营业部 郑州市未来路69号未来大厦16层1612号 电话：0371-65619030 南通营业部 江苏省南通市青年东路81号南通大饭店B楼财富中心2003室 电话：0513-81026015 杭州营业部 浙江省杭州市江干区万银大厦1408室 电话：0571-81969926 浙江台州营业部 浙江省台州市椒江区爱华新台州大厦8-A 电话：0576-89811511 济南营业部 山东省济南市历下区山大路201号天业科技商务大厦401、427室 电话：0531-83192255 昆明营业部 云南省昆明市盘龙区北