五矿经易期货国债期货早报

金融研究 国债期货早报 2020/08/21 孙玉龙 国债研究员 电话：0755-23982459 邮箱：sunyl@wkjyqh.com 国债： 报告要点： 行情回顾：周四，利率上行，2年国债利率涨2.15bp至2.66%，5年国债利率涨2.26bp至2.9%，10年国债利率涨0.74bp至2.995%。10y-2y利跌1.41bp，10y-5y利差跌1.52bp，5y-2y利差涨0.11bp。国债期下跌，T主力合约跌0.32%，TF主力合约跌0.2%，TS主力合约跌0.08%。 经济：7月各项经济数据略低于预期，消费持续低迷；但领先指标BCI指数继续上行，且官方和财新制造业PMI又超预期；7月出口数据继续超预期；6月挖掘机产量增速继续高增，工业产能利用率望重返上行。短期而言，超预期的数据更多，经济仍处于较强的反弹格局中。 社融：7月社融累计增速继续小幅下滑，存量增速继续小幅上升，非标的萎缩是主要拖累。虽然看起来，社融短期提速面临一定的阻力，但按照利率对社融3-4个季度的领先性来看，社融高增速大概还是可以维持到明年。 流动性：DR007持续在7天逆回购利率附近震荡，同存利率上，隔夜利率转上，流动性呈现震荡上行的格局，可以确定的是未进一步宽松，这反映出央行的货币政策仍然克制，核心原因在于经济的持续回暖，次要原因是防范金融风险，这从7月政治局会议的表态也可看出，稳增长和防风险需并重。经济回暖和社融高增的格局短期难以打破，货币政策暂无进一步宽松的必要。 利率前瞻：消费数据低迷拖累7月经济数据，但货币政策对消费的提振本来就有限，工业和地产经济不弱的格局下，货币政策难以因刺激消费而进一步宽松，利率下行难成趋势。经济好于预期，社融维持高增的格局尚能维持，货币政策没有进一步宽松的必要，流动性难有改善，故利率易上难下的局面没有改变。 期债策略：趋势交易方面，利率上行的格局望持续，国债空单继续持有；套利方面，经济回暖，流动性不松的情形下，期限利差难有趋势表现，或震荡为主。 五矿经易期货 金融研究|国债 1 经济增长 7月各项经济数据略低于预期，消费持续低迷；但领先指标BCI指数继续上行，且官方和财新制造业PMI又超预期；7月出口数据继续超预期；6月挖掘机产量增速继续高增，工业产能利用率望重返上行。短期而言，超预期的数据更多，经济仍处于较强的反弹格局中。 图 1：6月PMI和BCI指数均上涨 图2：二季度挖掘机产量增速反弹 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 从央行资产增速对工业产成品存货的领先性来看，工业经济仍处于去库阶段；M1-M2从19年来回升缓慢，经济大概率只是弱复苏。 图3：工业经济仍处于去库阶段 图4：7月M1-M2回升 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 通货膨胀 7月CPI和PPI均反弹。7月CPI上行主要是猪肉价格反弹所致，持续性不强，后面将再度下跌，主因生猪补栏在加速；领先指标CRB指数同比跌幅收窄，但考虑到全球总需求较萎靡，PPI后市弱反弹为主。 金融研究|国债 2 图5：CRB指数同比继续反弹 图6：生猪存栏增速跌幅持续收窄 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 金融信贷 7月社融累计增速继续小幅下滑，存量增速继续小幅上升，非标的萎缩是主要拖累。虽然看起来，社融短期提速面临一定的阻力，但按照利率对社融3-4个季度的领先性来看，社融高增速大概还是可以维持到明年。 图7：企业债AA-信用利差再度回升 图8：宽财政与宽信用的一致性 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 流动性 DR007持续在7天逆回购利率附近震荡，同存利率上，隔夜利率下，流动性呈现平稳震荡的格局，可以确定的是未进一步宽松，这反映出央行的货币政策仍然克制，核心原因在于经济的持续回暖，次要原因是防范金融风险，这从7月政治局会议的表态也可看出，稳增长和防风险需并重。经济回暖和社融高增的格局短期难以打破，货币政策暂无进一步宽松的必要。 图9：流动性总体依然偏紧 图10：DR007围绕7天OMO利率震荡 金融研究|国债 3 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 利率分析 周四，利率上行，2年国债利率涨2.15bp至2.66%，5年国债利率涨2.26bp至2.9%，10年国债利率涨0.74bp至2.995%。10y-2y利跌1.41bp，10y-5y利差跌1.52bp，5y-2y利差涨0.11bp。 表1：主要利率和利差一览 银行间利率 当日(%) 前值(%) 涨跌幅(bp) 2y国债利率 2.6581 2.6366 2.15 5y国债利率 2.9032 2.8806 2.26 10y国债利率 2.9949 2.9875 0.74 DR007利率 2.2772 2.2052 7.20 R007利率 0.0000 2.3745 -237.45 1y同存利率 2.9006 2.8727 2.79 10y-2y 0.3368 0.3509 -1.41 10y-5y 0.0917 0.1069 -1.52 5y-2y 0.2451 0.2440 0.11 R007-DR007 -2.2772 0.1693 -244.65 LPR利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 1y 3.85 3.85 0.00 5y 4.65 4.65 0.00 消费数据低迷拖累7月经济数据，也确实引发了周五的利率下行，但货币政策对消费的提振本来就有限，工业和地产经济不弱的格局下，货币政策难以进一步宽松，利率下行难成趋势。而经济好于预期，社融维持高增的格局尚能维持，货币政策没有进一步宽松的必要，流动性难有改善，故利率易上难下的局面没有改变。 图11：CRB回暖是利率回升的必要不充分条件 图12：核心CPI低迷，利率上行空间有限 金融研究|国债 4 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 图13：理财收益率利差领先利率 图14：国开债利率不会持续高于同存利率 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 上面四张图是从长期的角度来看利率的走势，从经济面角度看，CRB商品指数提速有限，核心CPI创新低，皆表明利率的上行空间大概率也有限；从资金面角度看，理财收益率利差具有领先性，国开债利率难以持续高于同存利率，故一旦货币有边际松动迹象，利率还会再度下行。 综合判断，利率短期上行，长期下行。 国债期货 国债期下跌，T主力合约跌0.32%，TF主力合约跌0.2%，TS主力合约跌0.08%。 趋势交易方面，利率上行的格局望持续，国债空单持有；套利方面，经济回暖，流动性不松的情形下，期限利差难有趋势表现，或震荡为主。 表2：国债期货合约各品种一览 银行间利率 当日(%) 前值(%) 涨跌幅(bp) 2y国债利率 2.6366 2.5884 4.82 5y国债利率 2.8806 2.8435 3.71 10y国债利率 2.9875 2.9673 2.02 金融研究|国债 5 DR007利率 2.2052 2.1868 1.84 R007利率 2.3745 2.3516 2.29 1y同存利率 2.8727 2.9212 -4.85 10y-2y 0.3509 0.3789 -2.80 10y-5y 0.1069 0.1238 -1.69 5y-2y 0.2440 0.2551 -1.11 R007-DR007 0.1693 0.1648 0.45 LPR利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 1y 3.85 3.85 0.00 5y 4.65 4.65 0.00 图15：跨品种价差 图16：跨期价差 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 6 免责声明 如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（research@wkqh.cn），欢迎您及时告诉我 您对本刊的任何想法！ 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿经易期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿经易期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿经易期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 五矿经易期货分支机构 深圳总部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心48层 电话：400-888-5398 0755-83753764 业务一部 电话：0755-83252740 业务二部 电话：028-85053476 业务三部 电话：0755-83752356 业务四部 电话：010-68331868-183 产业服务部 电话：0755-82771926 深圳营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界中心2702 电话：0755-88267287 北京分公司 北京市海淀区首体南路6号新世纪世行饭店写字楼1253室 电话：010-68332068 上海世纪大道分公司 上海市浦东新区向城路288号国华人寿金融大厦902、903、905 电话：021-58784529 成都分公司 成都高新区天府大道北段1288号1幢3单元12层1204、1205 电话：028-86131072 青岛分公司 山东省青岛市东海西路35号太平洋中心1#写字楼409 电话：0532-85780820 北京广安路营业部 北京市丰台区广安路9号院6号楼408、409 电话：010-64185322 广州营业部 广东省广州市天河区珠江西路17 号广晟国际大厦24楼2407 电话：020-29117582 湛江营业部 湛江开发区乐山东路35号银隆广场A1210室 电话：0759-2201026 天津营业部 天津市滨海高新区华苑产业区梅苑路5号金座广场2101-2102 电话：022-23778878 大连星海营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元12层3号 电话：0411-81824490 7 宁波营业部 浙江省宁波市海曙区布政巷16号12楼1205室 电话：0574-87330527 重庆营业部 重庆市江北区江北城西大街25号平安财富中心11-1 电话：023-67078086 郑州营业部 郑州市未来路69号未来大厦16层1612号 电话：0371-65619030 南通营业部 江苏省南通市青年东路81号南通大饭店B楼财富中心2003室 电话：0513-81026015 杭州营业部 浙江省杭州市江干区万银大厦1408室 电话：0571-81969926 浙江台州营业部 浙江省台州市椒江区爱华新台州大厦8-A 电话：0576-89811511 济南营业部 山东省济南市历下区山大路201号天业科技商