五矿经易期货国债期货早报

金融研究 国债期货早报 2020/05/22 孙玉龙 国债研究员 电话：0755-23982459 邮箱：sunyl@wkjyqh.com 国债： 报告要点： 周四，利率长下短上，10年国债利率跌1.27bp至2.67%，5年国债利率涨1.49p至2.15%，2年国债利率涨2.37bp至1.5%；10y-2y利差跌3.64bp，10y-5y利差跌2.76bp，5y-2y利差跌7.07bp。国债期货涨跌不一，T主力合约涨0.04%，TF主力合约跌0.07%，TS主力合约持平。 经济：官方制造业PMI虽小幅回落，但仍处于50之上，且超预期，BCI指数连续两月反弹，4月出口和工业增加值均超预期，高频数据显示，地产和汽车行业的复工推进但速度缓慢，预计经济逐步改善，但暂时难以重回疫情前的水平； 社融：社融继续提速，主要是得益于近期密集出台的宽信贷政策以及疫情控制后复工的稳步推进。与3月数据进行比较发现，各分项数据均得到进一步改善，改善最明显的仍是企业债券融资，涨幅扩大2%；值得注意的是，政府债券融资还降速了，这也在预期之内，因为4月专项债的发行并未提速，但预计这种局面在二季度会得到扭转，即政府债券融资增速望提升。需要提醒一点，最近信托利率有所回升，信用利差未进一步下行，或预示流动性边际收紧，但持续性待验证。 通胀：5月后CPI翘尾因素望持续下滑；CPI食品项继续关注猪肉价格，考虑到生猪存栏增速持续上涨，下半年猪肉价格将持续下行拖累食品项；领先指标CRB指数同比仍然下跌，预示PPI继续下行的概率较大，且另一领先指标M1自20年年初以来回升缓慢，PPI的上行也缺乏货币需求端的支持；CPI非食品项跟随PPI的走势，受工业需求的拖累恐还有下滑。综上，CPI将继续下跌，且跌速或有增无减，PPI延续弱势。 汇率：美元和人民币均震荡为主，隔夜全球股市回落，汇率暂无大的波动风险。 货币：LPR报价并未下调，货币宽松程度弱于预期。 财政：财政扩张力度会加强，主要体现在赤字率提升、发行特别国债和提前下达专项债额度等方面。关注下周四两会传递出的具体政策信号。 昨日利率长下短上，当前市场交易的主要逻辑仍是“经济反弹预期”和“货币宽松基调维持”，且明显向前者倾斜。预计利率延续易上难下的状态，策略上继续空单持有。 相应的国债期货交易策略为：趋势交易方面，利率望上行为主，国债空单持有；跨品种套利方面，流动性望维持充裕，多TF空T或多TS空T；跨期和期现套利方面，暂无推荐。 五矿经易期货 金融研究|国债 1 经济增长 4月BCI指数继续反弹，官方和财新PMI指数小幅回落，经济总体呈现弱复苏状态。汽车销售延续回暖之势，地产成交尚处于弱势，经济恢复情况喜忧参半，二季度大概率是国内投资消费的拉动对冲海外需求疲软带来的出口下行压力，经济形势仍旧不太明朗，暂时持有谨慎乐观的态度。 图 1：4月PMI和BCI指数反弹 图2：3月挖掘机和产能利用率大幅下行 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 汽车：5月汽车批发和零售增速分别较上月涨8%、跌8%，暂时分化。 地产：4月土地成交和供应增速分别较上月跌6%、5%，再度回落。 图3：4月汽车销量改善 图4：土地成交和供应仍在降速 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 通货膨胀 5月后CPI翘尾因素望持续下滑；CPI食品项继续关注猪肉价格，考虑到生猪存栏增速持续上涨，下半年猪肉价格将持续下行拖累食品项；领先指标CRB指数同比有所反弹，持续性存疑，PPI继续寻底；CPI非食品项跟随PPI的走势，受工业需求的拖累恐还有下滑。综上，CPI将继续下跌，且跌速或有增无减，PPI延续弱势，跌速或放缓。 图5：CRB指数同比大幅下滑 图6：生猪存栏增速跌幅持续收窄 0.0020.0040.0060.0080.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-01财新中国PMI官方制造业PMI中国企业经营状况指数(BCI)62.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-02产量:挖掘机:累计同比:季工业产能利用率:累计值-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-03地产相关-土地成交地产相关-土地供应 金融研究|国债 2 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 金融信贷 4月社融存量增速12%，前值11.5%；累计增速37.85%，前值28.71%，社融继续提速，主要是得益于近期密集出台的宽信贷政策以及疫情控制后复工的稳步推进。与3月数据进行比较发现，各分项数据均得到进一步改善，改善最明显的仍是企业债券融资，涨幅扩大2%；值得注意的是，政府债券融资还降速了，这也在预期之内，因为4月专项债的发行并未提速，但预计这种局面在二季度会得到扭转，即政府债券融资增速望提升。 图7：企业债AA-信用利差再度回落 图8：新发行信托产品收益率下行 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 货币政策 上周央行缩量续作MLF，并不意味着货币政策边际收紧，经济恢复情况，并非乐观货币宽松基调依旧会维持。 图3：降息降准 图9：资金宽裕 -50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00-50.000.0050.00100.00150.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-01CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比生猪存栏:能繁母猪:同比2.002.503.003.504.0005101520253035402017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03企业违约数企业债到期收益率(AA-):3年:-国债到期收益率:10年:月 金融研究|国债 3 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 财政政策 19年四季度财政扩张力度减弱，今年新增专项债发行量逐月减少，考虑到当下经济下行压力较大，故预计财政扩张力度会加强，主要体现在赤字率提升、发行特别国债和提前下达专项债额度等方面。 图10：财政支出力度望增强 图11：专项债发行量逐月增加 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 利率分析 上周五，利率涨跌不一，10年国债利率跌1.27bp至2.67%，5年国债利率涨1.49p至2.15%，2年国债利率涨2.37bp至1.5%；10y-2y利差跌3.64bp，10y-5y利差跌2.76bp，5y-2y利差跌7.07bp。 表1：主要利率和利差一览 银行间利率 当日(%) 前值(%) 涨跌幅(bp) 2y国债利率 1.4973 1.4736 2.37 5y国债利率 2.1465 2.1316 1.49 10y国债利率 2.6698 2.6825 -1.27 DR007利率 1.4214 1.4090 1.24 金融研究|国债 4 R007利率 1.4989 1.5572 -5.83 1y同存利率 1.7031 1.7031 0.00 10y-2y 1.1725 1.2089 -3.64 10y-5y 0.5233 0.5509 -2.76 5y-2y 0.6492 0.6580 -0.88 R007-DR007 0.0775 0.1482 -7.07 LPR利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 1y 3.85 4.05 -0.20 5y 4.65 4.75 -0.10 信托利率 当月(%) 前值(%) 涨跌幅 新发行 6.88 7.13 -0.25 图10：CRB指数同步或领先于利率 图11：核心CPI同步或领先于利率 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 图10：社融-M2的差近似领先利率 图11：同存利率再度下滑 数据来源：wind、五矿经易 数据来源：wind、五矿经易 国债期货 国债期货涨跌不一，T主力合约涨0.04%，TF主力合约跌0.07%，TS主力合约持平。 趋势交易方面，利率望维持上涨态势，国债空单持有；跨品种套利方面，多TF空T；跨期和跨品种套利方面，暂无推荐。 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.000.001.002.003.004.005.002008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-02国债到期收益率:10年:月CRB现货指数:工业原料:月:同比 金融研究|国债 5 表2：国债期货合约各品种一览 合约品种 收盘价（元） 涨跌幅（%） 成交量（手） 持仓量（手） TS当季 102.2200 0.0196 1,169 5,051 TS下季 101.7500 0.0000 7,333 9,451 TF当季 103.7300 -0.0289 2,131 13,166 TF下季 102.7900 -0.0729 25,636 33,620 T当季 101.9100 0.0736 3,244 27,105 T下季 101.0400 0.0396 62,529 64,312 6 免责声明 如果您对本报告有任何意见或建议，请致信于研究所信箱（research@wkqh.cn），欢迎您及时告诉我 您对本刊的任何想法！ 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿经易期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。文中所