卫宁健康（300253）公司动态点评 2020年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月27日 目前股价 20.62 总市值（亿元） 439.99 流通市值（亿元） 356.02 总股本（万股） 213,382 流通股本（万股） 172,660 12个月最高/最低 27.44/11.01 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<传统业务短期受疫情冲击，创新业务迎发展拐点>> 2020-04-25 <<传统业务奠定业绩增长坚实基础，互联网医疗迎黄金发展期>> 2020-04-06 <<业绩符合预期，可转债助力公司加码互联网医疗>> 2020-02-28 Q2环比回暖迹象明显，创新业务持续拓展 ——卫宁健康（300253）公司2020年半年报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1439 1908 2483 3286 4249 (+/-%) 19.5% 32.6% 30.1% 32.3% 29.3% 净利润（百万） 303 398 502 652 868 (+/-%) 32.4% 31.4% 26.0% 29.9% 33.1% 摊薄EPS 0.14 0.19 0.24 0.31 0.41 PE 145 110 88 68 51 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年8月26日晚间发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%，实现归属上市公司股东的净利润7,465.48万元，较同期下滑53.97%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,253.26万元，同期下滑43.23%。  核心产品软件销售与技术服务收入占比进一步上升，成本高企负面影响毛利率：2020年上半年，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%，较一季度数值12.55%有所改善。截止20年6月底，公司已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入11.38亿元，其中8.99亿元预期于2020年确认收入。分产品看，毛利率较高的软件销售和技术服务营收占比上升，毛利率较低的硬件销售营收占比下降。软件销售板块实现营收4.51亿元，同比增长23.68%，占营收比重56.81%，同比上升2.38pct，该板块毛利率为64.41%，同比小幅下滑2.76pct。技术服务板块实现营收1.73亿元，同比增长23.94%，占营收比重为21.85%，同比上升0.96pct；该板块毛利率为44.63%，同比下降6.96pct。硬件销售板块实现营收1.68亿元，同比增加10.90%，占营收比重21.14%，同比下滑1.45pct。该板块毛利率为12.35%，同期下滑4.78%。公司总体毛利率水平为48.97%，受软件销售与技术服务成本上升影响，该数值同比下滑2.45pct。  研发投入持续增长，二季度疫情对业绩影响有所缓解：在研发投入方面，2020年H1公司研发投入合计2.23亿元，同比上升39.98%，主要由于公司创新业务研发投入加大，以及业务增加拉动人工成本。其中费用化1.04亿元，占比46.64%，同比下降9.33pct。在期间费用方面，期间费用率（剔除研发费用）为25.39%，同比上升0.76pct。其中，销售费用1.29亿元，费用率16.21%，同比上升1.24pct；管理费用7,094.36万元，费用率为8.94%，同比下降0.70pct；财务费用191.36万元，费用率为0.24%，同比增加0.22pct，主要由于2020H1期间公司贷款利息支出增加。在净利润方面，公司实现归母净利润7,465.48万元，较同期下滑53.97%；实现扣非归母净利润7,253.26万元，同期下滑43.23%。受一季度疫情影响，公司-100%0%100%200%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07卫宁健康沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 计算机 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 订单实施交付困难，业绩显著下滑，但二季度疫情影响得到有效控制，营业收入环比增长85.39%，归母净利润环比大幅上升435.46%，随着医疗卫生客户对公司产品和解决方案需求的持续增长，预期公司下半年经营状况将会继续提升。  创新业务持续拓展，领跑“互联网+医疗健康”赛道：卫宁健康的创新业务中，“云医”业务依托于纳里健康平台布局，为实体医院打造互联网医院模式，构建就诊全流程闭环管理。20H1期间纳里健康承建7个升级互联网医院监管平台，占全国建成/在建案例的1/3；当前纳里健康已累计接入国内医疗机构5,000余家，为1,300余家医疗机构开通互联网问诊功能，助力400余家医院、卫健委上线远程会诊平台，包括火神山、雷神山医院；纳里健康拥有已签订合作协议的互联网医院超过260家，互联网医生累计超过28万人，患者累计注册量1,500万人。20H1期间互联网医院在线服务超过107万单，同比增长8倍以上，医生新增注册超过7万人，同比增长3倍，患者新增500万人，同比增长1.6倍。“云药”业务依托于钥世圈平台，双向对接上游保险机构与下游连锁药店和医疗终端。截至20年6月底，“云药”管理保费总额超40亿元，整体交易金额累计10亿元，拥有用户180万；对接天津、上海、重庆等地多家三级医院云药房，并通过第三方物流企业实现多仓库存、多点发货的高效药品配送体系，上线两个月即服务超万余人次。“云险”业务依托于卫宁互联网与卫宁科技，为客户提供多渠道医疗支付服务、商保理赔服务等。20H1期间，卫宁互联网新增覆盖百余家医疗机构，新增交易4,900万笔，交易金额达130亿元，累计交易金额超过340亿元；卫宁科技于4月成功中标青海医保局信息化平台中的医保智能监管分析系统，中标金额397万元；于7月中标海南省医保局项目，中标金额1,372.03万元。承建的国家医保局平台下基金运行及审计监管系统、医疗保障智能监管子系统于7月通过初验，中标金额328万元。当前创新业务依旧处于早期业务拓展阶段，故仍处于亏损状态，按公司持股比例计算，创新业务在20H1期间合计形成亏损2,814.74万元，同比扩大5.86%，较上年同期增幅24.08%显著收窄。  响应相关政策，助力医院服务数字化转型：20H1期间，“上云用数赋智”、在线新经济及新基建政策推进，医疗健康信息化政策陆续发布，医改深化、智慧医院、医疗联合体及社区医院建设等方向持续发展及创新落地。在该政策背景下，公司持续打造高水平智慧医院标杆，如按照电子病历应用五级、互联网互通成熟度四级甲等标准，升级三甲医院广东佛山市南海区妇幼保健医院信息系统等；支撑上海市198家医疗机构完成医疗付费“一件事”改革；承建宁夏全域健康及互联网+一体化项目，提升区域内医疗数据治理水平；于20年4月发布新一代医疗健康科技产品WiNEX，该产品引入数字中台，以“1+X”数字生态解决医院定制化需求，加速实现医院服务从“信息化”向“数字化”转型，目前已在山西医科大学第二医院等试点落地。  投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营业收入24.83亿元、32.86亿元以及42.49亿元，实现净利润5.02亿元、6.52亿元以及8.68亿元，对应PE分别为88X、68X、51X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情对业务冲击程度的不确定性；创新业务持续亏损；创新业 qRtRnNsQzRmPqNpPsRvMmM7N9R7NsQqQpNmMkPrRuMlOsQsNaQpOoNMYoMsPwMpMmN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 务拓展的不确定性；医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1438.76 1908.01 2482.86 3285.64 4249.40 成长性 营业成本 690.61 926.86 1168.03 1504.38 1918.46 营业收入增长 19.5% 32.6% 30.1% 32.3% 29.3% 销售费用 200.84 241.74 326.39 431.16 554.75 营业成本增长 20.2% 34.2% 26.0% 28.8% 27.5% 管理费用 118.08 140.15 208.24 262.19 335.88 营业利润增长 20.5% 32.9% 26.1% 31.5% 31.0% 研发费用 147.21 205.63 260.81 349.62 449.28 利润总额增长 20.8% 33.3% 25.9% 31.6% 31.0% 财务费用 8.02 3.21 25.43 68.81 102.01 净利润增长 32.4% 31.4% 26.0% 29.9% 33.1% 其他收益 120.12 143.21 186.17 223.41 268.09 盈利能力 投资净收益 -8.09 -20.06 -18.31 -19.63 -18.45 毛利率 52.0% 51.4% 53.0% 54.2% 54.9% 营业利润 310.28 412.51 520.21 684.02 896.18 销售净利率 21.3% 20.7% 20.2% 19.8% 20.4% 营业外收支 -0.76 0.11 -0.68 -0.40 -0.42 ROE 9.4% 10.1% 11.5% 13.2% 15.0% 利润总额 309.52 412.63 519.53 683.62 895.77 ROIC 15.2% 17.2% 17.1% 18.2% 19.4% 所得税 2.69 17.05 17.25 31.89 29.08 营运效率 少数股东损益 3.52 -2.85 0.37 -0.08 -0.88 销售费用/营业收入 14.0% 12.7% 13.1% 13.1% 13.1% 净利润 303.31 398.42 501.91 651.81 867.56 管理费用/营业收入 8.2% 7.3% 8.4% 8.0% 7.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.2% 10.8% 10.5% 10.6% 10.6% 流动资产 2066.82 2605.95 4033.19 5093.63 6690.14 财务费用/营业收入 0.6% 0.2% 1.0% 2.1% 2.4% 货币资金 514.65 715.12 1380.49 1780.23 2315.34 投资收益/营业利润 -2.6% -4.9% -3.5% -2.9% -2.1% 应收票据及应收账款合计 1188.68 1487.59 2039.88 2646.50 3414.22