敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月25日 复宏汉霖—B（2696.HK） 医药生物 利妥昔单抗快速放量，曲妥珠单抗再占鳌头 ——复宏汉霖—B（2696.HK）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年半年报：营业收入1.11亿元，同比+547.61%；归母净利润-4.48亿元；扣非归母净利润-4.64亿元。研发开支7.57亿元，其中费用化3.93亿元。 ◆点评： 利妥昔单抗快速放量，生产规模和适应症、规格进一步完善。2020H1，汉利康收入0.96亿元，超过上年全年收入，主要来自与复星医药产业的合作协议，截至2020年6月，汉利康已经在29个省份开通医保，在26个省份完成正式挂网/备案采购。2020年4月汉利康获批增加原液2000L生产规模和2000L生产设备、新增500mg规格；2020年7月新增2项适应症（已囊括原研在中国的所有适应症）；同时公司正在开展类风湿性关节炎（原研在中国未获批该适应症）的III期临床研究并已完成患者入组。 曲妥珠单抗再占鳌头，国际化走出坚实一步。曲妥珠单抗于2020年7月获得欧盟正式批准（商品名：Zercepac）、2020年8月获得国家药监局批准（商品名：汉曲优），成为国内首个曲妥珠单抗类似药，同时也是首个出口到欧盟的国产抗体类似药，成为公司国际化战略布局的里程碑事件。公司计划2020下半年覆盖全国1500家各级医院，着力搭建HER2阳性患者诊疗生态圈。 在研管线持续高效推进，为远期增长奠定基础。公司的阿达木单抗于2019年1月提交上市申请，有望近期获批上市；贝伐珠单抗于2020年8月完成III期临床，有望近期提交上市申请；PD-1的单药和联合治疗、c-Met单抗、改良EGFR单抗等后续管线均在持续高效推进中；三个双抗和两个新冠中和抗体正在推进临床前试验。 ◆盈利预测、投资评级和估值： 公司是中国抗体药龙头之一，在单抗类似药和国际化方面进度领先，综合竞争实力强劲。维持预测公司2020-2022年的收入为7.73/18.33/31.43亿元，同比增长750.6%/137.1%/71.5%。维持“买入”评级。 ◆风险提示： 研发进度不达预期的风险；销售情况不达预期的风险；全球化拓展不达预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7 91 773 1833 3143 营业收入增长率 -78.1% 1125.3% 750.6% 137.1% 71.5% 净利润（百万元） -494 -875 -681 -52 671 EPS（元） -1.04 -1.61 -1.25 -0.10 1.24 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月24日。港元对人民币汇率=0.8928。 买入（维持） 当前价：53.15港元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 王明瑞 (执业证书编号：S0930520080004) wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：5.43 总市值(亿港元)：288.87 一年最低/最高(港元)：29.80/67.05 近3月换手率：0.15% 股价表现(一年) -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20复宏汉霖—B恒生指数 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.19 16.90 10.26 绝对 -5.76 28.23 7.48 资料来源：Wind 相关研报 曲妥珠单抗在国内获批，首家类似药先发优势明显——复宏汉霖—B（2696.HK）公告点评 .......................................2020-08-17 曲妥珠单抗在欧盟获批，临床价值国际化变现——复宏汉霖—B（2696.HK）公告点评 .......................................2020-07-30 2020-08-25 复宏汉霖—B 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 图1：公司研发管线进展（截至2020半年报） 资料来源：公司财报、光大证券研究所 辉立资金管理 2020-08-25 复宏汉霖—B 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入 7 91 773 1833 3143 成本 (5) (72) 387 642 943 毛利 2 19 387 1192 2200 销售费用 0 (46) (116) (165) (251) 行政开支 (109) (175) (177) (178) (180) 经营利润 (442) (821) (622) 17 825 财务成本 (58) (48) (58) (69) (79) 税前利润 (500) (875) (680) (52) 746 所得税 (5) (1) (1) (0) (75) 期内全面收益 (505) (875) (681) (52) 671 少数股东权益 (11) 0 0 0 0 净利润 (494) (875) (681) (52) 671 每股收益（人民币） (1.04) (1.61) (1.25) (0.10) 1.24 收入增长（%） -78.1% 1125.3% 750.6% 137.1% 71.5% 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 非流动资产 2008 3239 4659 6103 7569 物业,厂房及设备 324 501 1106 1723 2353 使用权资产 171 357 540 723 905 其他非流动资产 130 207 211 215 219 无形资产 1383 2175 2803 3441 4091 流动资产 1087 2661 2950 3291 3698 贸易应收款项及应收票据 7 30 64 105 153 存货 25 130 260 430 650 预付款项、按金及其它应收款项 90 196 206 216 227 已抵押存款 6 4 4 4 4 货币资金 959 2301 2416 2537 2664 资产总计 3095 5900 7609 9394 11267 流动负债 533 960 1095 1235 1379 贸易应付款项及应付票据 85 240 297 356 419 其他应付款项及应计费用 296 409 472 536 601 合同负债 9 32 34 35 37 计息银行及其他借款 143 278 292 307 322 非流动负债 759 940 976 1014 1054 计息银行及其他借款 385 331 338 345 351 合同负债 335 573 601 631 663 递延收入 38 36 37 38 39 负债总计 1292 1899 2071 2249 2433 储备 1328 3457 4995 6602 8290 股本 474 543 543 543 543 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 1803 4000 5539 7145 8834 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 (494) (875) (681) (52) 671 折旧与摊销 29 79 82 85 88 营运资本变动 302 153 123 60 (14) 其他非现金调整 110 200 155 165 175 经营活动产生的现金流量净额 (52) (443) (322) 258 920 投资活动产生的现金流量净额 (735) (1133) (1151) (1170) (1189) 筹资活动产生的现金流量净额 1679 2948 1397 1294 762 现金及现金等价物净增加额 900 1342 (76) 382 493 现金及现金等价物期末余额 959 2301 2225 2607 3101 资料来源：光大证券研究所预测 2020-08-25 复宏汉霖—B 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资