1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上半年疫情，下半年有望进入回升通道 ■事件：公司发布2020年中报业绩，2020H1公司实现营业收入76.11亿元，同比下滑-39.14%，实现归母净利润0.63亿元，同比下滑90.78%，其中Q2公司实现营业收入48.03亿元，同比下滑37.35%，实现归母净利润2.06亿元，同比下滑44.62%。 ■大客占比微升，H1营收降幅略小于销量降幅。一方面受新冠疫情影响，另一方面去年同期新能源车补贴退坡抢装，2020H1公司销量14898辆，同比下滑41.41%，略大于营收降幅39.14%。分大小来看，2020H1大客/中客/轻客销量分别为6199/5920/2779辆，同比分别下滑41.00%/46.55%/27.76%，占比分别为41.61%/39.74%/18.65%，其中大客的销量占比略微提升0.29pct。分类型来看，2020H1新能源客车和传统客车销量分别为4150和10748辆，同比分别下滑52.48%和35.62%，新能源客车占比从2019H1的34.35%下滑至2020H1的27.86%。其中，Q2公司销量为9742辆，同比下滑34.40%，略小于营收降幅。分大小来看，Q2大客/中客/轻客销量分别为4011/4101/1630辆 ， 同 比 分 别 下 滑37.24%/36.08%/20.22%，占 比 分 别 为41.17%/42.10%/16.73%，大客和中客的占比分别下滑1.86pct和1.11pct。分类型来看，Q2新能源客车和传统客车销量分别为2590和7152辆，同比分别下滑54.96%和21.41%，新能源销量占比从2019Q2的38.72%下滑至2020Q2的26.59%。 ■产销下滑+补贴较去年同期低致毛利率下滑，三费率同比略涨。H1公司毛利率为17.59%，同比下滑5.35pct，Q2毛利率18.53%，同比下滑3.57pct，主要原因是公司产销下滑导致单车固定成本增加，且去年1-3月新能源公路车和1-4月新能源公交车补贴同2018年，4-6月新能源公路车和5-6月新能源公交车处于补贴过渡期，而2020H1补贴同2019年补贴退坡后的政策，因此毛利率受到一定的压制。H1公司三费率合计为20.37%，同比增加2.32pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.29%/4.45%/8.30%/-0.68%，同比分别增加0.06%/1.82%/1.97%/-1.52%，Q2三费率合计14.37%，同比下滑2.08pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.41%/3.06%/5.35%/-0.46%，同比分别增加-2.73%/0.90%/0.46%/-0.71%，销售费用率显著下滑的原因是销量下滑及2020H1执行新收入准则将作为合同履约成本中的运费列报于营业成本。 ■疫情影响减弱+新能源补贴不退坡+新能源公交市场化加强，看好下半年销量恢复。疫情影响逐渐减弱，公共交通出行需求或反弹，2020年新能源客车补贴不退坡，新能源运营补贴拟推广“以奖代补”模式，同时2020年也是蓝天保卫战三年行动计划的收官之年，看好下半年新能源公交车市场。此外，据交强险，2016-2019年新能源公交本地化采购率分别为45.9%、54.2%、54.5%、48.38%，2020年1-6月下滑至43.2%，非市场化程度有所弱化。同时，2016-2019年新能源公交厂家分别为69、89、83、80家，而今年受疫情影响截至6月底仅50家，新能源公交市场市场化强化叠加厂家减少，或将有益Table_Tit le 2020年08月25日 宇通客车（600066.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 客车 投资评级 增持-A 维持评级 股价（2020-08-24） 14.39元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 31,858.59 流通市值（百万元） 31,858.59 总股本（百万股） 2,213.94 流通股本（百万股） 2,213.94 12个月价格区间 11.67/16.28元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.02 2.98 -0.76 绝对收益 9.93 23.31 16.09 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 宇通客车：同期高基数，7月销量承压/袁伟 2020-08-05 宇通客车：6月销量企稳，新能源销量显著恢复/袁伟 2020-07-04 宇通客车：疫情影响减弱，5月降幅收窄/袁伟 2020-06-04 宇通客车：疫情冲击大，业绩基本符合预期/袁伟 2020-04-28 宇通客车：业绩基本符合预期，分红率超100%/袁伟 2020-03-31 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%201 9-08201 9-12202 0-04宇通客车 客车 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 于宇通市场份额的提升。 ■投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A评级。 ■风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 31,745.8 30,479.4 28,955.5 31,851.0 34,016.9 净利润 2,301.5 1,940.2 1,759.4 2,307.4 2,959.6 每股收益(元) 1.04 0.88 0.79 1.04 1.34 每股净资产(元) 7.52 7.92 8.12 8.31 8.41 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 13.8 16.4 18.1 13.8 10.8 市净率(倍) 1.9 1.8 1.8 1.7 1.7 净利润率 7.2% 6.4% 6.1% 7.2% 8.7% 净资产收益率 13.8% 11.1% 9.8% 12.5% 15.9% 股息收益率 3.5% 6.9% 3.6% 5.5% 7.9% ROIC 22.4% 18.4% 21.3% 26.0% 29.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMoRoPwPtNsNpMrNtNoMyRbR9RbRnPrRpNoOkPqQxPeRsQsP9PpOqQNZnPsOuOsRtQ 3 公司快报/宇通客车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 31,745.8 30,479.4 28,955.5 31,851.0 34,016.9 成长性 减:营业成本 23,706.1 23,058.0 22,064.1 24,079.4 25,546.7 营业收入增长率 -4.4% -4.0% -5.0% 10.0% 6.8% 营业税费 195.0 242.9 190.1 232.5 289.1 营业利润增长率 -31.5% -18.2% -9.1% 46.0% 28.4% 销售费用 2,511.8 2,796.3 2,606.0 2,866.6 3,122.7 净利润增长率 -26.5% -15.7% -9.3% 31.2% 28.3% 管理费用 771.8 830.4 868.7 987.4 1,054.5 EBIT DA增长率 10.7% -11.6% -45.0% 34.4% 22.7% 财务费用 324.7 211.6 -70.6 -79.9 -100.0 EBIT增长率 13.7% -13.3% -52.9% 47.3% 28.5% 资产减值损失 200.1 -106.4 218.0 200.0 500.0 NOPLAT增长率 -28.4% -17.8% -21.0% 36.3% 27.0% 加:公允价值变动收益 -151.1 -20.1 -1,347.2 -968.0 -197.4 投资资本增长率 0.1% -31.6% 11.7% 12.0% -22.8% 投资和汇兑收益 111.4 107.8 101.8 80.0 30.0 净资产增长率 7.4% 5.4% 2.6% 2.5% 1.3% 营业利润 2,468.0 2,018.3 1,833.8 2,677.1 3,436.4 加:营业外净收支 78.5 65.4 59.5 5.0 43.3 利润率 利润总额 2,546.5 2,083.7 1,893.2 2,682.1 3,479.7 毛利率 25.3% 24.3% 23.8% 24.4% 24.9% 减:所得税 218.2 123.0 113.6 348.7 487.2 营业利润率 7.8% 6.6% 6.3% 8.4% 10.1% 净利润 2,301.5 1,940.2 1,759.4 2,307.4 2,959.6 净利润率 7.2% 6.4% 6.1% 7.2% 8.7% EBIT DA/营业收入 15.7% 14.4% 8.4% 10.2% 11.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.6% 12.3% 6.1% 8.2% 9.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 2,912.0 4,718.5 5,762.8 6,103.1 8,738.3 固定资产周转天数 44 45 43 32 24 交易性金融资产 8.0 2,505.5 1,170.0 200.0 - 流动营业资本周转天数 80 65 54 67 64 应收帐款 18,624.0 14,980.9 16,630.0 18,962.0 18,589.3 流动资产周转天数 314 327 349 345 344 应收票据 1,219.0 241.2 1,804.4 358.6 1,755.8 应收帐款周转天数 208 198 197 201 199 预付帐款 669.5 240.7 508.6 409.0 540.8 存货周转天数 39 48 39 42 43 存货 3,832.6 4,377.4 1,885.8 5,589.1 2,503.7 总资产周转天数 414 434 458 436 423 其他流动资产 702.7 323.9 937.0 654.5 638.4 投资资本周转天数 129 113 102 104 91 可供出售金融资产 1,489.2 - 939.7 809.6 583.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 673.6 745.5 745.5 745.5 745.5 ROE 13.8% 11.1% 9.8% 12.5% 15.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.3% 5.4% 4.8% 5.8% 7.5% 固定资产 3,812.8 3,799.2 3,179.2 2,559.1 1,939.1 ROIC 22.4% 18.4% 21.3% 26.0% 29.5% 在建工程 681.6 755.