债券日思录：中美经贸摩擦持续，对国内债市扰动加大

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·债券日思录 2020年08月24日 刘璐 中美经贸摩擦持续，对国内债市扰动加大 核心摘要  中美第一阶段协议对话或在近期举行，市场波动加大。中美第一阶段协议原定每6个月审查和对话一次，但8月18日，特朗普宣布单方面取消对话，引发股市波动。该如何看待特朗普的取消举动？首先，中美第一阶段协议是红线，特朗普不太可能主动破坏协议。从其主观意愿来看，特朗普将第一阶段协议视为其个人的重要政绩，破坏协议无异于自毁长城。同时，美国经济目前仍在从低谷复苏的历程当中，相对于中国经济增长态势基本没有优势，在这种情况下破坏协议导致中国自美国进口下滑，将进一步打击美国经济的恢复。其次，特朗普推迟对话主要出于三方面考虑：一是借机增加谈判筹码；二是煽动反华情绪，甩锅“抗疫不力”；三是为后续大选作秀留出空间。据8月20日外交部消息，中美双方已决定于近期举行协议对话，但美方白宫与媒体均未对此发表评论。  民主党大会集中批判特朗普，关注下周共和党大会消息。8月17日-20日，为期四天的民主党全国大会在美国举行，打响总统选举的“第一枪”。这次民主党大会最集中的主题就是对特朗普本人和其政策的攻击。不过值得注意的是，民主党对特朗普的攻击点主要是抗疫不力、种族主义、环境污染、独裁主义等，很少涉及他对中国的政策，这意味着尽管民主党不认同特朗普对华的具体做法，两党在中美关系上没有本质分歧。接下来8月24日起是共和党的全国大会，届时特朗普将有不止一次发表演讲的机会，预计对华态度和政策是其中一个焦点，市场需要高度关注。  中美关系对债市扰动加大，短期内利率下行动力不足。近期中美之间摩擦不断，而中美双方市场反应不一，国内市场持续保持对消息面的敏感度，波动较大。而美国股债市场对特朗普言论的“适应性”强，更加关注基本面和疫情消息。对于国内债市而言，虽然中美摩擦导致避险情绪上升整体有利于债市，但第一阶段协议被破坏的可能性不大，且近期反复无常的市场波动和资金面状态打击了交易情绪。国内经济环比改善趋势已定，制造业和消费虽然显现修复乏力的迹象，但是尚未上升至货币政策需再度转向宽松的程度。资金面和消息面预计持续对债市形成干扰，短期内债市大概率维持震荡走势。建议关注国债在3.0%-3.1%之间的交易机会，把握交易节奏和头寸。  风险提示：1)中美第一阶段协议发生重大变更；2）全球疫情卷土重来；3）海内外宽松政策提前转向。  中美第一阶段协议对话或在近期举行，国内市场随消息面波动 特朗普取消对话事发突然，不符合此前他对中方履行协定的友好态度。美东时间8月18日，特朗普发表言论称他取消了与中国第一阶段协议的对话，消息传出后国内市场股市跌幅扩大。这个消息对市场来说有些出乎意料，原本中美第一阶段协议在2月生效，每6个月应召开一次会议评估双方完成协议的情况并讨论下一步安排，所以第一次对话按理应发生在8月15日，由中美双方经贸代表视频沟通。在8月13日特朗普的首席经济顾问库德洛还表示贸易协定进展顺利，不认为近期事件会危及协议，而特朗普本人也在前一周表示对中国采购美国农产品进度表示满意。 那么该如何看待特朗普取消本次对话？首先，中美第一阶段协议是红线，特朗普不太可能主动破坏协议。从其主观意愿来看，特朗普将第一阶段协议视为其个人的重要政绩，中国采购大量农产品改善了美国农民生活，这些都归功于他，破坏协议无异于自毁长城。同时，美国经济目前仍在从低谷复苏的历程当中，相对于中国经济增长态势基本没有优势，在这种情况下破坏协议导致中国自美国进口下滑，将进一步打击美国经济的恢复。从可行性来看，结束第一阶段协议要求书面通知，并且按规定要在60天之后才能生效，哪怕特朗普有这个意愿结束协议，在美国大选之前落地的可能性也不大。 债券日思录 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 特朗普推迟对话主要可能有三方面的原因：一是借机增加谈判筹码。特朗普团队在此前谈判中就时常采用极限施压的措施为其建立优势，所以中美谈判进展往往是“先紧张，后缓和”，这将导致市场波动加大。二是获得选民支持，甩锅“抗疫不力”。特朗普本次推迟对话使用的理由就是对美国严重疫情推卸责任，洗脱自身在防控不严、过早开放经济方面的失误，从而获取选民的支持。而事实证明，这种策略也存在一定的效果。近期美国二次疫情拐点出现，边际持续好转，经济进入持续修复，加之特朗普不断的煽动性言论下，特朗普民调支持率底部回升。7月20号前后是特朗普支持率最低的时候，与拜登的民调支持率比例是41%比51%，8月中旬回升至43%比49%。三是为后续大选作秀留出空间，毕竟中美第一阶段对话在接下来的半年里都只有一次，如果“波澜不惊”的通过，对特朗普而言浪费了一次表达立场和强调政绩的机会。 恢复进行的中美第一阶段对话有何看点？8月20日，中国外交部发表消息称中美双方已经约定于近期举行第一阶段对话，对国内股市有一定提振，但是美国方面无论是媒体还是白宫官员，均对此不予置评，因此依照此前美方反复无常的态度看，后续对话进行仍存在变数。如果对话顺利进行，那么预计将围绕中美双方落实协定的成果进行评估。目前中美双方均对中国采购进度表示满意，据中国海关统计，上半年中国农产品进口402亿美元协议产品，完成原定上半年目标的46.5%，主要受到新冠冲击影响，随着经济复苏，中国采购进程加快，7月中国自美国进口金额同比增长3.6%，连续2个月正增长。  民主党大会集中批判特朗普，关注下周共和党大会消息 中美第一阶段对话被推迟，但美国大选这两周却进入了一个短期高潮。8月17日-20日，为期四天的民主党全国大会在美国举行，在这次全国大会中，美国参议员贺锦丽(Kamala Harris)正式成为民主党推选的副总统候选人，拜登正式成为民主党总统候选人。全国大会相当于两党对于总统选举的“第一枪”，这次民主党4天大会最集中的主题就是对特朗普本人和其政策的攻击。为此，民主党展现出了美媒称的“前所未有的团结”，在此期间发表言论批判特朗普的政界人士包括前第一夫人米歇尔奥巴马、拜登此前的竞争对手桑德斯、前总统奥巴马、前国务卿希拉里、众议院议长佩洛西等等。拜登的提名演讲也曾提到中国，提出要把医疗物资等关键制造业迁回美国，减少被外国的掣肘。 不过值得注意的是，民主党对特朗普的攻击点主要是抗疫不力、种族主义、环境污染、独裁主义等，很少涉及他对中国的政策，这或说明尽管民主党不认同特朗普对华的具体做法，但是两党对中美关系的定位和策略没有重大分歧。接下来8月24日起是共和党的全国大会，届时特朗普将有不止一次发表演讲的机会，预计对华态度和政策是其中一个焦点，市场需要高度关注。  新一轮刺激计划迟迟未出台，美国经济复苏蒙上阴霾 美国参议院共和党此前提出了规模1.1万亿美元的刺激计划，其中包括第二轮直升机撒钱计划，但是并未与民主党达成一致。目前这一方案的争议还比较大，民主党希望提出规模更大（2-3万亿美元）的刺激，尤其是增加对州和地方政府的资金支持，而共和党则不希望过度增加财政赤字，就连特朗普本人的削减工资税方案也没有通过共和党的同意。据8月20日彭博报道，近期白宫内部有消息称两党可能达成一项规模为5000亿美元的刺激计划，第二轮经济刺激支票可能不包含在内。美国上一轮2万亿刺激（CARES）法案的额外失业救济金已经于7月31日失效，居民的生活压力边际抬升，因此8月9日一周的消费者信心指数已经出现下滑、8月15日一周初领失业救济金人数大幅不及预期。同时8月纽约联储制造业指数（大于0表示扩张）大幅低于预期，新订单指数甚至落入负区间，生产商对未来美国经济前景的乐观预期有所降温。  中美关系对债市扰动加大，短期内利率下行动力不足 近期中美之间摩擦不断，而中美双方市场反应不一，国内市场持续保持对消息面的敏感度，波动较大。而美国股债市场对特朗普言论的“适应性”强，更加关注基本面和疫情消息。对于国内债市而言，虽然中美摩擦导致避险情绪上升整体有利于债市，但第一阶段协议被破坏的可能性不大，且近期反复无常的市场波动和资金面状态打击了交易情绪。国内经济环比改善趋势已定，制造业和消费虽然显现修复乏力的迹象，但是尚未上升至货币政策需再度转向宽松的程度。资金面和消息面预计持续对债市形成干扰，短期内债市大概率维持震荡走势。建议关注国债在3.0%-3.1%之间的交易机会，把握交易节奏和头寸。 债券日思录 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1 8月初美国消费者信心指数下滑（%） 图表2 8月纽约联储制造业指数下跌（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3 特朗普支持率触底回升（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所测算  风险提示：1)中美第一阶段协议发生重大变更；2）全球疫情卷土重来；3）海内外宽松政策提前转向。 304050607010011012013014015016019-0 819-1 120-0 220-0 520-0 8美国:ECRI领先指标美国:ABC News消费者信心指数(右轴） 报告作者： 证券分析师：刘 璐 投资咨询资格编号: S1060519060001 邮箱（LIULU979@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性