Q2 收入和净利均高增，2B 快速增长，2C 逆势扩张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 406 流通股本(百万股) 139 市价(元) 47.60 市值(亿元) 193.3 流通市值(亿元) 60.6 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：47.60 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】预计中报业绩超预期，2B增速较快，2C逆势扩张（20200711） 【公司深度】工程零售双轮驱动，扩产助推业绩加码（20191014） 备注：股价取自2020年8月21日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 32.08 38.04 50.16 65.12 81.47 增长率yoy% 11.02% 18.57% 31.86% 29.82% 25.11% 净利润（亿元） 3.62 4.33 5.72 7.42 9.56 增长率yoy% 20.11% 19.42% 32.23% 29.60% 28.91% 每股收益（元） 0.89 1.07 1.42 1.84 2.37 每股现金流量 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% 净资产收益率 14.21% 14.81% 16.93% 18.67% 20.18% P/E 53.33 44.66 33.55 25.89 20.08 PEG 1.98 1.48 1.41 0.96 0.66 P/B 7.58 6.61 5.68 4.83 4.05 投资要点  事件：公司发布2020年中报，上半年实现营收17.88亿元，同比+11.4%；归母净利2.16亿元，同比+31.1%；扣非归母净利2.02亿元，同比+33.2%；经营活动现金净流量-2.67亿元，同比-182.8%。单二季度营业收入13.03亿元，同比+30.2%；归母净利润1.77亿元，同比+58.2%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+76.2%。  收入端，行业龙头逆势崛起，2B地产业务快速增长，2C渠道逆势扩张，积极拓展小B业务。  上半年疫情加速陶瓷行业洗牌，下游地产集中度、精装修和装配式建筑占比提升，以及“互联网+”家装渠道模式快速崛起，以及环保政策的持续加码，共同强化龙头企业增长机会。  Q2产销两旺，基本弥补Q1停产损失。公司在年初受疫情影响后，3月初产能实现恢复，4月发货陆续恢复，Q2实现产销两旺，弥补了Q1的损失。4月初藤县2880万平高端、智能陶瓷产线实现量产，产能瓶颈打开。  2B业务，我们预计上半年收入增长超过25%，主因公司加大房地产战略的合作，原有大客户销售同比增长较快，新客户数量同比亦有增加，也存在接续无法供货竞争对手订单的状况。公司目前已与碧桂园、万科、恒大、保利、融创、中海、绿地等80家地产客户建立战略合作关系。  2C业务，我们预计上半年收入略有增长，同比仍实现正增长的原因在于公司持续推行渠道下沉战略，县镇级市场布局更加完善。根据疫情对线下零售影响较大的特殊情形，公司采取线上线下结合等方式，措施帮扶经销商快速复工营业、转型升级。  同时公司也加大小B业务（地方性房地产业务、家装、整装等）的拓展。  利润端，毛利率小幅下降，销售、财务费用下降明显，费用率改善致净利率提升至12%。  20H1毛利率34.68%，同比-1.4pct；单二季度，毛利率33.4%，同比-3.5pct；我们认为毛利率下降主要是由于B端占比提升，销售单价有所下滑所致。  上半年期间费用率20.27%，同比-3.5pct。其中，销售费用同比下滑近20%，主要由于广告宣传费、展厅装修装饰工程、销售运营费分别减少1423、1363、681万元；财务费用下滑主要由于利息支出同比下降986万元。单二季度，期间费用率17.3%，同比-5.9pct，其中，销售费用率下滑近4%。  虽毛利率略有下降，但费用率下降幅度更大，上半年净利率12.09%，同比+1.82pct；单二季度净利率13.55%，同比+2.4pct。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08沪深300蒙娜丽莎[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月22日 蒙娜丽莎(002918) 建筑材料 Q2收入和净利均高增，2B快速增长，2C逆势扩张 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  未来看点：  2B业务：大B业务受益于下游地产商集中度提升、精装修占比提升，以及大客户对产品质量、品牌和成本等综合要求的提升，高端陶瓷龙头企业市占率有望快速提升。公司将继续采取“地产战略+经销渠道”双轮驱动营销策略，深化2B核心地产客户在工程领域的合作。  2C业务：公司在经销渠道业务领域将持续推行渠道下沉战略，优化现有销售网络，加大全国县镇级市场的布局，并加快终端店面的升级与改造，促进经销商的转型升级，以新形象、新场景、新产品不断提升终端市场的竞争力。同时，小B渠道的拓展也将加快。  产能扩张、新品推出：2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至16822万平。高端产能的扩张不仅带来产量增长，同时智能化产线综合成本和费用率均有望低于老产线，而老产线也有升级改造的空间。另外，今年陶瓷板、薄型陶瓷砖增长较快，产品研发带来的新产品持续推出，也是公司领先对手的核心优势。  盈利预测：公司是高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作，助力公司在2B和2C领域快速发展，盈利有望实现快速增长。我们预计公司2020-2021净利润分别为5.7和7.4亿，对应PE34和26X，给予“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑；下游房地产市场不景气带来的经营风险；公司新建产能进度不达预期；地产大客户存在经营风险等。 sNtQmPnQzRzQaQaO6MpNrRoMoOiNpPzRlOoMoN7NmNsRwMsQoNuOnNmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表1：2020H1营收17.88亿元，同比+11.4% ................................................ - 4 - 图表2：2020H1归母净利2.16亿元，同比+31.1%........................................... - 4 - 图表3：20H1主营产品营收占比 ........................................................................ - 4 - 图表4：20H1主营产品毛利占比 ........................................................................ - 4 - 图表5：20Q2营业收入13.03亿元，同比+30.2% ............................................ - 4 - 图表6：20Q2归母净利润1.77亿元，同比+58.2% ........................................... - 4 - 图表7：20H1净利率12.09%，同比+1.82pct ................................................... - 5 - 图表8：20H1期间费用率20.27%，同比-3.5pct ............................................... - 5 - 图表9：2020H1经营活动现金净流量同比-183% .............................................. - 5 - 图表10：20H1资产负债率48.67%，较年初+5.09% ........................................ - 5 - 图表11：蒙娜丽莎核心财务数据 ........................................................................ - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表1：2020H1营收17.88亿元，同比+11.4% 图表2：2020H1归母净利2.16亿元，同比+31.1% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：20H1主营产品营收占比 图表4：20H1主营产品毛利占比 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：20Q2营业收入13.03亿元，同比+30.2% 图表6：20Q2归母净利润1.77亿元，同比+58.2% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 0%16%10%47%24%11%19%11%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500100015002000250030003500400020132014201520162017201820192020H1营业收入（百万元）同比增速0%20%50%101%29%20%19%31%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030035040045050020132014201520162017201820192020H1归母净利润（百万元）同比增速瓷质有釉砖68.3%非瓷质有釉砖17.6%陶瓷薄板/薄砖14.2%瓷质有釉砖69.9%非瓷质有釉砖11.3%陶瓷薄板/薄砖18.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012001400营业收入（百万元）YoY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180200归母净利润（百万元）YoY（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表7：20H1净利率12.09%，同比+1.82pct 图表8：20H1期间费用率20.27%，同比-3.5pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表9：2020H1经营活动现金净流量同比-183% 图表10：20H1资产负债率48.67%，较年初+5.09% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20132014201520162017201820192020H1毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20132014201520162017201820192020H1销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-400-2000200400600800100020132014201520162017201820192020H1经营活动