预计中报业绩超预期，2B增速较快，2C逆势扩张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 406 流通股本(百万股) 139 市价(元) 33.30 市值(亿元) 135.2 流通市值(亿元) 42.4 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：33.30 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司深度】工程零售双轮驱动，扩产助推业绩加码（20191014） 备注：股价取自2020年7月10日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 32.08 38.04 50.16 65.12 81.47 增长率yoy% 11.02% 18.57% 31.86% 29.82% 25.11% 净利润（亿元） 3.62 4.33 5.72 7.42 9.56 增长率yoy% 20.11% 19.42% 32.23% 29.60% 28.91% 每股收益（元） 0.89 1.07 1.01 1.30 1.68 每股现金流量 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% 净资产收益率 14.21% 14.81% 16.93% 18.67% 20.18% P/E 37.31 31.24 33.07 25.52 19.80 PEG 1.38 1.03 1.39 0.95 0.65 P/B 5.30 4.63 5.60 4.76 3.99 投资要点  事件：蒙娜丽莎发布2020年上半年业绩预告。预计归母净利润2.08-2.31亿元，EPS 0.51元/股至0.57元/股，同比增长26%-40%。我们测算，单二季度归母净利同增51-71%，呈现盈利增长加速的态势。  点评：  收入端，下游地产集中度和精装占比提升，推动公司2B业务较快增长，2C渠道逆势扩张，实现双轮均衡发展。公司在年初受疫情影响后，3月初产能实现恢复，4月发货陆续恢复，Q2实现产销两旺，弥补了Q1的损失。同时，4月初藤县4条2880万平高端、智能陶瓷产线实现量产，而碧桂园所属的碧桂园创投定增公司后，有助于消化公司新增产能。2B业务，原有大客户销售同比增长较快，新客户数量同比亦有增加，也存在接续无法供货竞争对手订单的状况，因而我们预计2B收入同比快速增长。2C业务，疫情加速行业大洗牌，中小品牌难以维系，但公司持续推行渠道下沉战略，新签经销商数量超过去年，县镇级市场的布局更加完善，因而我们预计2C收入同比正增长。  利润端，由于新增大板带来的产品结构升级，以及产线智能化程度提升带来的直接成本下降（优品率提升），有望对冲2B占比提升所导致毛利率下滑的不利影响，预计整体毛利率、净利率预计平稳向好。同时，2020年起，公司按照《企业会计准则第14号—收入》执行新收入准则，以控制权转移替代风险报酬转移作为收入确认时点，导致收入和利润增长。  未来看点：1）下游地产商集中度提升、精装修占比提升、存量房翻新需求快速增长，以及产品质量、品牌和成本等综合要求提升，带动2B业务向高端陶瓷龙头企业集中，煤改气等环保要求提升加速中小企业加速退出。2）2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至16822万平，碧桂园创投定增入股保障建设资金投入。高端产能的扩张不仅带来产量增长，同时智能化产线综合成本和费用率均有望低于老产线，而老产线也有升级改造的空间。另外，产品研发带来的新产品持续推出，也是公司领先对手的核心优势。3）“地产战略+经销渠道”双轮驱动营销策略，助力公司在保持原有2C优势的基础上，抓住行业变革机遇，深化2B核心地产客户在工程领域的合作。  盈利预测：公司是高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作，助力公司在2B和2C领域快速发展，盈利有望实现快速增长。我们预计公司2020-2021净利润分别为5.7和7.4亿，对应PE 33和26X，给予“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑；下游房地产市场不景气带来的经营风险；公司新建产能进度不达预期；地产大客户存在经营风险等。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300蒙娜丽莎[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年07月12日 蒙娜丽莎(002918) 预计中报业绩超预期，2B增速较快，2C逆势扩张 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：蒙娜丽莎核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入32.0838.0450.1665.1281.47货币资金14.7716.279.5617.298.22 增长率11.0%18.6%31.9%29.8%25.1%应收款项9.229.6915.9218.0525.35营业成本-20.29-23.39-30.86-40.06-49.72存货8.9010.8615.2118.6323.37 %销售收入63.2%61.5%61.5%61.5%61.0%其他流动资产3.230.991.051.051.11毛利11.8014.6519.3025.0631.75流动资产36.1137.8241.7355.0358.06 %销售收入36.8%38.5%38.5%38.5%39.0% %总资产82.8%73.0%72.3%73.6%71.4%营业税金及附加-0.27-0.19-0.25-0.33-0.41长期投资0.280.000.000.000.00 %销售收入0.8%0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产4.275.576.579.4512.22营业费用-4.56-5.87-7.74-10.04-12.57 %总资产9.8%10.8%11.4%12.6%15.0% %销售收入14.2%15.4%15.4%15.4%15.4%无形资产0.921.951.861.771.67管理费用-1.57-2.31-4.11-5.60-7.17非流动资产7.5213.9715.9919.7723.31 %销售收入4.9%6.1%8.2%8.6%8.8% %总资产17.2%27.0%27.7%26.4%28.6%息税前利润（EBIT）5.406.287.209.0911.61资产总计43.6351.7957.7274.8081.36 %销售收入16.8%16.5%14.3%14.0%14.2%短期借款2.070.190.190.190.19财务费用-0.120.00-0.20-0.10-0.10应付款项13.0218.3019.6631.8030.72 %销售收入0.4%0.0%0.4%0.2%0.1%其他流动负债1.992.642.642.642.64资产减值损失0.340.000.160.160.16流动负债17.0721.1322.4934.6333.55公允价值变动收益0.000.000.000.000.00长期贷款1.001.401.400.400.40投资收益0.00-0.10-0.10-0.10-0.10其他长期负债0.060.040.040.040.04 %税前利润0.0%————负债18.1422.5723.9235.0733.98营业利润5.626.187.069.0511.57普通股股东权益25.4929.2233.8039.7347.38 营业利润率17.5%16.3%14.1%13.9%14.2%少数股东权益0.000.000.000.000.00营业外收支0.02-0.01-0.01-0.01-0.01负债股东权益合计43.6351.7957.7274.8081.36税前利润5.646.177.059.0511.56 利润率17.6%16.2%14.1%13.9%14.2%比率分析所得税-0.57-0.76-1.00-1.30-1.682017A2018A2019E2020E2021E 所得税率10.1%12.3%14.2%14.4%14.5%每股指标净利润3.624.335.727.429.56每股收益(元)0.891.071.011.301.68少数股东损益0.000.000.000.000.00每股净资产(元)6.287.205.956.998.34归属于母公司的净利润3.624.335.727.429.56每股经营现金净流(元)0.682.27-0.563.80-0.48 净利率11.3%11.4%11.4%11.4%11.7%每股股利(元)0.200.200.200.260.34回报率现金流量表（人民币亿元）净资产收益率14.21%14.81%16.93%18.67%20.18%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率8.31%8.36%9.91%9.92%11.75%净利润3.624.335.727.429.56投入资本收益率44.97%32.66%43.93%30.17%43.55%加:折旧和摊销0.700.910.821.141.47增长率 资产减值准备0.340.040.000.000.00营业总收入增长率11.02%18.57%31.86%29.82%25.11% 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00EBIT增长率42.73%22.02%12.19%27.27%28.55% 财务费用0.120.200.200.100.10净利润增长率20.11%19.42%32.23%29.60%28.91% 投资收益0.000.100.100.100.10总资产增长率23.31%18.70%11.45%29.59%8.78% 少数股东损益0.000.000.000.000.00资产管理能力 营运资金的变动-4.236.50-9.116.66-13.18应收账款周转天数68.469.672.074.076.0经营活动现金净流2.759.21-2.2715.41-1.96存货周转天数89.893.593.693.592.8固定资本投资-0.99-5.28-3.00-5.00-5.00应付账款周转天数112.5101.4107.0104.2105.6投资活动现金净流-4.29-4.79-3.10-5.10-5.10固定资产周转天数44.746.643.644.347.9股利分配-0.83-0.83-1.14-1.48-1.91偿债能力其他2.19-2.15-0.20-1.10-0.10净负债/股东权益-50.01%-27.27%-46.45%-19.22%1.24%筹资活动现金净流1.36-2.98-1.34-2.58-2.01EBIT利息保障倍数43.82,502.334.788.2113.4现金净流量-0.181.44-6.717.73-9.07资产负债率41.57%43.58%41.45%46.88%41.77% nZ9ZvW8ViZ6MaO9PpNoOoMmMlOrRsNlOoPsQ8OnMmOuOtOoNwMtPnN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月