纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 开润股份（300577.SZ） 2020年07月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/7/22 当前股价(元) 32.85 一年最高最低(元) 39.26/24.05 总市值(亿元) 71.40 流通市值(亿元) 34.20 总股本(亿股) 2.17 流通股本(亿股) 1.04 近3个月换手率(%) 119.5 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响》-2020.4.28 《公司信息更新报告-业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期》-2020.4.21 《公司信息更新报告-发布定增预案，2B业务扩产能扩品类助力后续发展》-2020.4.13 预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2B、2C业务协同增长，预计业绩拐点将至，维持“买入”评级 我们认为公司2B+2C双轮驱动的业务模式使其既具备强大的供应链实力，又不乏对市场的敏锐应变能力。2020年尽管受疫情影响公司一季度利润下滑，我们预计二季度2B、2C业务均已触底，业绩拐点将至，三季度随着出行的恢复、海外客户业绩逐渐恢复，公司业绩将加快复苏，下半年有望恢复较高增长。维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.5/3.4/4.3亿元，对应EPS分别为1.15/1.55/1.97元，当前股价对应PE为29/21/17倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2B端：扩品类、扩客户增长逻辑不变 1）扩客户：公司不断加速全球化布局，巩固与迪卡侬、耐克、VF、戴尔、华硕等世界级企业的合作，同时全球化布局海外工厂，积极拓展新客户。2）扩品类：公司2019年增加拉杆箱业务，2020年在广东建厂拓展奢侈品女包业务。作为唯一在东南亚布局拉杆箱工厂的公司，具有显著的制造成本、关税等优势。从非典经验来看疫情结束后出行产品预计将出现报复性增长，带动下游客户订单恢复。 ⚫ 2C端：品牌矩阵丰富，新品类、新渠道带来业绩增量 1）多品牌：90分、小米品牌及新增品牌大嘴猴采取差异化定位，通过搭建品牌矩阵全方位覆盖消费需求，依托淘宝特价版等平台大幅拓展低价段位市场。2）新品类：公司继续围绕出行产品丰富品类，并布局运动大健康赛道推出走步机产品。封口机、全能伞等新品类产品均在小米有品平台销量领先，扩品类成效显著。 ⚫ 流量端、生产端优势明显，C2M模式助力2B、2C业务协同发展 C端：90分品牌入选天猫品类舰长、大嘴猴品牌淘宝特价版开店获得阿里流量支持；M端：公司自有工厂具备柔性供应，精益化生产的能力，配合阿里数字化运营的支持，公司的C2M模型有望实现产销高效配合，不断提升品牌运营效率。 ⚫ 风险提示：疫情影响出行恢复，下游客户业绩恢复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,048 2,695 3,109 4,047 5,017 YOY(%) 76.2 31.6 15.4 30.2 24.0 归母净利润(百万元) 174 226 250 337 428 YOY(%) 30.2 30.1 10.5 34.9 26.8 毛利率(%) 26.0 27.8 27.6 28.0 28.4 净利率(%) 8.5 8.4 8.0 8.3 8.5 ROE(%) 27.2 26.3 23.0 24.1 23.8 EPS(摊薄/元) 0.80 1.04 1.15 1.55 1.97 P/E(倍) 41.1 31.6 28.6 21.2 16.7 P/B(倍) 11.2 8.6 6.7 5.2 4.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2019-072019-112020-032020-07开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 2B、2C业务协同增长，预计业绩拐点将至 ...................................................................................................................... 3 1.1、 业务解读：2B、2C双轮驱动，多品牌矩阵完善 ................................................................................................... 3 1.2、 疫情影响下二季度业绩见底，出行恢复预计拐点将至 .......................................................................................... 4 2、 2B端：扩品类、扩客户增长逻辑不变 ............................................................................................................................... 4 3、 2C端：品牌矩阵丰富，新品类、新渠道带来业绩增量 ................................................................................................... 5 3.1、 90分：品牌持续升级，拓展新品类带来业绩增量 ................................................................................................. 5 3.1.1、 品牌营销：入选品类舰长获阿里流量数据支持，站外引流加强营销推广 ............................................... 5 3.1.2、 产品：持续拓展新品类成效显著，布局运动大健康行业新赛道 ............................................................... 6 3.1.3、 渠道：借助小米资源支持持续拓展............................................................................................................... 7 3.2、 大嘴猴：拓展下沉品牌，进军新渠道 ..................................................................................................................... 8 3.3、 流量端、生产端优势明显，C2M模式助力2B、2C业务协同发展 ..................................................................... 8 3.3.1、 C端：获阿里流量支持，深度挖掘用户需求 ............................................................................................... 9 3.3.2、 M端：多年精益化生产优势沉淀，以销定产落实C端需求 .................................................................... 10 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 11 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 11 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1： 2003年非典疫情结束后出行量显著增加 ...................................................................................................................... 4 图2： 公司B2B业务现有客户均为国内外知名企业 .............................................................................................................. 5 图3： 90分作为品类“舰长”亮相天猫超级品类日 ................................................................................................................... 6 图4： 90分品牌加强新媒体营销推广 ...................................................................................................................................... 6 图5： 西西里、曼哈顿系列箱包设计时尚新颖 ....................................................................................................................... 7 图6： 90分推出具有杀菌功能的斜挎包及箱包 ...................................................................................................................... 7 图7： 公司走步机、雨伞产品超额达成众筹目标 ................................................................................................................... 7 图8： 90分新产品销售火热 .....................................