业绩符合预期，新兴安全业务持续看好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年08月21日 证券研究报告•2020年半年报点评 持有 （维持） 当前价： 266.11元 安恒信息（688023） 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，新兴安全业务持续看好 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.74 流通A股(亿股) 0.16 52周内股价区间(元) 68.58-340.00 总市值(亿元) 197.12 总资产(亿元) 19.40 每股净资产(元) 19.74 相关研究 [Table_Report] 1. 安恒信息（688023）：新场景伺机待发，云安全绝对领域 (2020-04-17) 2. 安恒信息（688023）：云安全不惧疫情，高增长有望持续(2020-04-29) [Table_Summary]  业绩总结：2020H1年公司实现营业收入3.2亿元，同比增长20.8%；归母净利润-0.6亿元，同比下降2.8%。  收入逆势上涨，成本费用控制效果明显。1）收入方面：2020Q1年公司实现营业收入1.2亿元，较上年同期增长43.7%。Q2期间公司实现营收增速相对Q1来看有所放缓，主要因为公司2019Q4订单量增长较快，且多数在2020Q1确认收入。2）利润率方面：2020H1公司毛利率下滑为64.9%，同比下降2.86pp，主要因为公司安全服务高增长，导致人工成本上升；净利率为-19.1%，同比提高2.9pp。3）费用方面：2020H1公司期间费用率较去年同期下降3.55pp。公司销售费用达1.53亿元，销售费用率为47.7%，同比下降4.05pp；管理费用达0.4亿元，管理费用率为12.5%，同比增加3.27pp；期间公司加大研发投入，研发费用达1.15亿元，同比增长43.2%，研发费用率约35.9%，同比增长5.60pp。  持续加大研发投入推动产品和技术迭代，受益于网络安全行业景气度。截至2020H1，公司研发人员达799 人，同比增长 56.34%，占总员工人数比例近33%。2020H1期间，公司新增申请专利81项，获批专利43项，新增已登记软件著作权9项。可见公司对产品和技术发展和迭代的重视程度。目前，公司产品及服务揽入大量运营商、政府等行业的优质客户，服务覆盖多行业、多阶段客户网络信息安全需求。等保2.0 等政策、监管和医疗行业加固需求的增加，将再次推动网络安全行业加速上行。公司正在加快推进安全服务业务和安全平台业务，其作为新兴安全龙头，将优先受益于行业景气度从而实现高增长。  持续扩大营销团队建设，实现销售规模效益。2020H1公司进一步加大销售投入，销售费用同比增长11.3%，主要系公司销售人员的薪酬和人数的扩张所致。公司继续扩大销售团队建设，提高2B市场覆盖率，扩张销售规模和扩展渠道，规模销售效应逐渐体现。销售团队建设的不断投入将持续助力“云大物智”优势板块的中长期增长。  盈利预测与投资建议。公司作为新兴安全领域领航企业，业务正处于高速发展期。考虑到公司业务布局前瞻，云安全业务加速落地，我们长期看好。预计2020-2022年EPS分别为1.35元、1.67元和2.28元，维持“持有”评级。  风险提示：行业景气度不及预期；技术迭代风险；市场系统性风险；经营业绩季节性波动性风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 944.03 1433.22 1995.12 2648.93 增长率 50.66% 51.82% 39.20% 32.77% 归属母公司净利润（百万元） 92.22 100.33 123.48 168.85 增长率 19.96% 8.80% 23.07% 36.75% 每股收益EPS（元） 1.24 1.35 1.67 2.28 净资产收益率ROE 5.95% 6.14% 7.11% 8.98% PE 214 196 160 117 PB 12.71 12.08 11.36 10.49 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%19/1120/120/320/520/7沪深300安恒信息 安恒信息（688023）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：网络信息安全基础产品：随着国内公司对网络信息安全方面支出的增加，国内网络信息安全基础产品将保持高速发展，我们预测公司网络信息安全基础产品业务将保持强于市场的增速。2016-2019年，公司网络信息安全基础产品收入占比从约66%降至41%，我们预计未来三年该业务收入占比将进一步下降，降至30%左右。 假设2：网络信息安全平台和网络信息安全服务：随着云计算、大数据、物联网等新一代信息技术的发展普及，网络安全行业面临着前所未有的严峻局面，需要新的技术来进行网络安全防护，因此该行业增速将保持在高位，预计公司网络信息安全平台业务增速将高于行业增速。受益于等保2.0等政策的制定，公司网络信息安全服务在未来市场的渗透率将进一步提升。我们预测公司网络信息安全平台业务和网络信息安全服务收入占比将逐年增长，未来三年中占比分别有望达到35%和30%左右。 假设3：第三方硬件产品：我们预测公司第三方硬件产品业务保持稳定增长。 基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入如下表： 表1：分业务收入预测 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 网络信息安全基础产品 收入 384.0 537.6 698.9 873.6 增速 29.1% 40.0% 30.0% 25.0% 网络信息安全服务 收入 271.7 407.5 570.5 798.7 增速 66.7% 50.0% 40.0% 40.0% 网络信息安全平台 收入 264.0 462.1 693.1 935.7 增速 85.8% 75.0% 50.0% 35.0% 第三方硬件 收入 10.3 12.3 14.8 17.8 增速 -36.2% 20.0% 20.0% 20.0% 其他主营业务 收入 10.6 13.7 17.8 23.2 增速 31.4% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 944.0 1433.2 1995.1 2648.9 增速 50.7% 51.8% 39.2% 32.8% 数据来源：Wind，西南证券 vZzVbWnQrNqR7N9R7NmOmMpNpPkPmMuMkPnPqR8OoMoPMYpNsPNZpMoP 安恒信息（688023）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 944.03 1433.22 1995.12 2648.93 净利润 92.17 100.28 123.41 168.76 营业成本 288.18 437.52 609.04 808.63 折旧与摊销 24.45 15.64 15.64 15.64 营业税金及附加 11.69 18.09 25.02 33.29 财务费用 -2.81 3.33 2.99 2.39 销售费用 316.26 460.48 655.09 869.42 资产减值损失 -2.89 0.00 2.62 0.77 管理费用 84.53 415.64 578.58 768.19 经营营运资本变动 77.40 -15.76 55.67 54.70 财务费用 -2.81 3.33 2.99 2.39 其他 28.19 -0.74 -1.37 -1.27 资产减值损失 -2.89 0.00 2.62 0.77 经营活动现金流净额 216.52 102.75 198.97 240.99 投资收益 -1.75 0.00 0.00 0.00 资本支出 130.12 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -249.31 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -119.20 0.00 0.00 0.00 营业利润 92.12 98.17 121.76 166.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.11 0.85 0.10 0.40 长期借款 25.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 91.01 99.02 121.86 166.64 股权融资 951.28 0.00 0.00 0.00 所得税 -1.16 -1.26 -1.55 -2.12 支付股利 0.00 -18.44 -20.07 -24.70 净利润 92.17 100.28 123.41 168.76 其他 11.50 -26.24 -2.99 -2.39 少数股东损益 -0.05 -0.05 -0.06 -0.09 筹资活动现金流净额 988.48 -44.69 -23.06 -27.09 归属母公司股东净利润 92.22 100.33 123.48 168.85 现金流量净额 1085.80 58.06 175.91 213.90 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1482.75 1540.82 1716.73 1930.63 成长能力 应收和预付款项 247.67 427.88 585.25 767.97 销售收入增长率 50.66% 51.82% 39.20% 32.77% 存货 115.64 177.08 245.54 327.16 营业利润增长率 24.46% 6.56% 24.04% 36.53% 其他流动资产 7.21 10.94 15.23 20.22 净利润增长率 21.70% 8.80% 23.07% 36.75% 长期股权投资 20.10 20.10 20.10 20.10 EBITDA 增长率 33.97% 2.97% 19.85% 31.25% 投资性房地产 1.74 1.74 1.74 1.74 获利能力 固定资产和在建工程 280.62 266.25 251.88 237.52 毛利率 69.47% 69.47% 69.47% 69.47% 无形资产和开发支出 8.97 7.79 6.60 5.41 三费率 42.16% 61.36% 61.98% 61.91% 其他非流动资产 7.48 7.39 7.31 7.23 净利率 9.76% 7.00% 6.19% 6.37% 资产总计 2172.17 2459.98 2850.37 3317.97 ROE 5.95% 6.14% 7.11% 8.98% 短期借款 0.00 0.00 0.00