新三板研究报告 第1页 共25页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 精选企业专题报告（十四） 凯添燃气（831010）:模式创新突破区域限制，公司收购优化营收结构 2020年8月11日 研究员：黄涵麟 报告摘要： 研究领域  TMT  先进制造  大健康  消费升级 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 1、拓展天然气全产业链，“装备＋服务”模式突破区域限制 凯添燃气是一家专业从事城镇燃气输配及燃气管道工程安装、燃气装备应用技术研发及运营服务的国家高新技术企业，致力于天然气全产业链的拓展。目前，公司运营输气管网670.98公里，服务约12万居民工商业用户，目前覆盖银川市一县两区。公司于2011年申请认证为软件企业，先后通过了ISO9001、ISO14001、ISO28001等质量管理体系的认证。公司定位于“燃气装备+燃气服务”的特色经营模式，未来将在夯实现有城市燃气业务的基础上，大力发展非常规燃气的就地液化服务，实现天然气开采和非常规天然气的就地液化和商品化，打破传统城市燃气企业的区域限制和发展瓶颈。 2、政策推动下天然气需求稳增，市内宁夏哈纳斯一家独大 2018年我国能源消费结构天然气仅占到7.8%，且与国际平均水平有一定差距。发改委等13个部门提出逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，“煤改气”政策鼓励下我国天然气消费量稳步上升，行业前景良好。凯添燃气与区域性较强的同行相比，规模更小，但人均产出与净利更高。在银川市内，哈纳斯一家独大，市场占比37%，而凯添燃气仅有8%。未来，国家将采取“管住中间，放开两头”的“X+1+X”模式，即对管输费进一步管制，放开上下游的市场竞争，这或将对公司未来盈利产生不确定影响。 3、收购息烽汇川降低区域依赖性，液化装备技术优势显著 凯添燃气在宁夏的营收占到总营收的95%左右，这不利于公司市场拓展。2019年，公司收购息烽汇川，将业务范围拓展至贵州、四川省。2019年息烽汇川全年营收1.16亿元，而公司年报中只计入12月一个月的收入1000万元。公司估计，未来公司在银川的收入比例将降至72.45%。公司积极探索“燃气装备+燃气服务”的独特经营模式，在研发一体化移动式天然气液化成套装备项目已历经5年，技术相对成熟，并获得了多项专利，预计今年投入生产，未来将通过“收取液化服务费+获取廉价LNG气源”的盈利模式实现技术产业化。 新三板研究报告 第2页 共25页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 4、盈利能力强劲，营收稳增，偿债能力良好 凯添燃气2019年度创造营收3.55亿元，同比增长20.98%。2017年-2019年，公司营收稳步增长。公司盈利能力强劲，2019年实现扣非净利润6111.4万元，同比增长49.87%，2017-2019年ROE分别为16.34%、16.66%、21.27%，但是高ROE由高负债引起，毛利和净利率总体趋势在不断下降。公司经营活动现金流稳定，存货和公司其他应收款项增加，导致流动比率和速动比率较2018年出现增长，偿债能力良好。 风险提示：安全生产管理风险、高新技术企业认定存疑风险、管道燃气依赖单一气源供应商的风险 新三板研究报告 第3页 共25页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 目 录 1、拓展天然气全产业链，“装备＋服务”模式突破区域限制 ................................ 4 1.1、致力天然气全产业链拓展，输配服务覆盖银川市“一县两区” ............. 4 1.2、夯实城市燃气业务，推进“装备＋服务”特色经营模式 ........................... 4 1.3、旗下5家全资子公司，员工素质较高 ............................................................... 7 2、政策推动下天然气需求稳增，市内宁夏哈纳斯一家独大 .................................... 9 2.1、政策支持推动天然气利用，需求稳定增长 ...................................................... 9 2.2、银川市内哈纳斯一家独大，凯添市场份额仅8% ........................................ 12 2.3、价格形成机制迎来重大变革，或影响未来盈利能力 .................................. 15 3、收购息烽汇川降低区域依赖性，液化装备技术优势显著 .................................. 16 3.1、收购息烽汇川，未来对银川市依赖性将降低 ............................................... 16 3.2、移动式天然气液化成套装备技术优势明显，预计今年投入生产 ........... 17 4、盈利能力强劲，营收稳增，偿债能力良好 ............................................................ 19 4.1、营收稳定增长，2019年营收达到3.55亿元 ................................................... 19 4.2、盈利能力强劲，2019年扣非净利润同比增长49.87% ................................ 20 4.3、经营活动现金流稳定，偿债能力良好 ............................................................. 22 5、风险提示 ......................................................................................................................... 23 重要声明 ............................................................................................................................... 24 新三板研究报告 第4页 共25页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 1、拓展天然气全产业链，“装备＋服务”模式突破区域限制 1.1、致力天然气全产业链拓展，输配服务覆盖银川市“一县两区” 凯添燃气是一家专业从事城镇燃气输配及燃气管道工程安装、燃气装备应用技术研发及运营服务的国家高新技术企业。公司的常规天然气输配服务分布在宁夏回族自治区银川市、甘肃省武威市、贵州省贵阳市三个区域，由凯添燃气及下属的三家全资子公司凯添天然气、甘肃凯添和息烽汇川经营。目前，凯添天然气的供气区域覆盖银川市一县两区（贺兰县、金凤区、兴庆区）。2019年公司收购了息烽汇川，业务范围拓广至贵州省和四川省。 公司始终致力于天然气全产业链的拓展，在常规天然气输配服务（城市燃气、乡镇燃气、LNG服务）、非常规天然气回收利用服务方面建立了自身的技术和服务优势。目前，公司主要经营区域为宁夏回族自治区、甘肃省、贵州省、重庆市等区域，运营输气管网670.98公里，服务约12万居民工商业用户。公司探索建立“燃气装备＋燃气服务”的经营发展模式。旨在突破城市燃气企业的区域限制和发展瓶颈。 图表1：公司发展历程 资料来源：公开发行说明书、新三板智库 公司多年来一直潜心于天然气产业链相关技术的研发、试制、推广，探索建立“燃气装备＋燃气服务”的经营发展模式，旨在突破城市燃气企业的区域限制和发展瓶颈。目前已取得了44项专利（其中发明专利3项）。 公司于2011年申请认证为软件企业，先后通过了ISO9001、ISO14001、ISO28001等质量管理体系的认证。凭借特有的技术优势，公司先后获得“国家高新技术企业”、“宁夏回族自治区科技创新型企业试点单位”、“宁夏回族自治区中小企业50强”、“银川小巨人企业”等称号，并获得宁夏回族自治区企业技术中心认定。 1.2、夯实城市燃气业务，推进“装备＋服务”特色经营模式 凯添燃气是专业的城镇燃气运营商和服务提供商，主要从事管道燃气、LNG供应服务，以及相应的燃气设施安装服务。 新三板研究报告 第5页 共25页 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 公司定位于“燃气装备+燃气服务”的特色经营模式。未来，公司将在夯实现有城市燃气业务的基础上，把握国家油气体制改革和疫情改变世界经济的历史机遇，大力发展非常规燃气的就地液化服务，实现天然气开采和非常规天然气的就地液化和商品化，打破传统城市燃气企业的区域限制和发展瓶颈，以成为国际知名的“天然气能源综合服务商”为公司奋斗目标。 公司的管道燃气业务通过从上游天然气供应商采购气源，利用自行铺设的高压及次高压管道将天然气引入城市管网及自有加气站，并销售给终端用户，以销售天然气及收取燃气安装工程费获取收入。 公司非管道燃气（LNG）业务通过向市场采购LNG，用LNG槽车配送到LNG加注站，并提供旨在减少LNG加注损耗的计量控制、应急保障管理、BOG回收治理管理等用气服务和技术服务，再向贵阳城市交通运营企业等客户销售LNG获取收入。 公司的营收大部分来源于销售收入，其余是安装工程收入，燃气仪表只占到其中很小的一部分。其主营业务营收结构如下： 图表2：2017-2019年凯添燃气主营业务情况 资料来源：公司年报、新三板智库 在燃气销售上，2019年共销售13,573.25万立方米燃气，从用气性质结构来看，其中以非居民用气为主，占到48.22%，居民用气占到了29.04%。2017-2019年，公司非居民用气的比例在逐年升高，居民用气的比例逐年下降。 图表3：按销售量划分的用气性质结构