2020年中报点评：产能布局完善&渠道持续优化，收入超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 梦百合（603313）2020年中报点评 推荐（维持） 产能布局完善&渠道持续优化，收入超预期 目标价：36元 当前价：29.33元 事项：  公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入24.16亿元，同比增长52.89%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长2.89%；实现扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长19.20%；实现基本每股收益0.46元。 评论：  收入表现略超预期，各品类业务快速增长。疫情影响之下，2020年H1公司收入表现略超出我们之前预期，其中Q2收入13.58亿元，同比+71.22%（Q1同比+34.43%）；Q2归母净利润0.75亿元，同比-0.77%（Q1同比+6.54%）。我们认为公司收入快速增长一是公司持续全球化战略布局新开发客户及市场带来增量，二是今年2月底完成收购的美国MOR并表（报告期内美国MO营收4.46亿，净利润-1989万元）。分业务来看，2020年H1公司记忆棉床垫实现营收11.41亿元，同比+40.51%，沙发实现营收3.12亿元，同比+101.16%，电动床实现营收2.58亿元，同比+99.15%。我们认为随着新市场、新客户不断开发，新收购公司协同效应逐步体现，公司有望实现收入业绩快速增长。  信息化建设显成效，毛利水平整体提升。公司2020H1销售毛利率39.48%，同比增长2.08pct。我们认为主要原因在于公司信息化建设成效渐显。费用率方面，2020H1公司销售费用率为18.60%，同比增加4.82pct，主要由于渠道费用增加所致；管理及研发费用率为9.02%，同比下降0.38pct，主要由于并购及定增项目中介费，以及相对提升较小的研发费用所致；财务费用率为1.93%，同比增加0.20pct，主要由于新并购公司收款外包产生的服务费所致。综合影响下，公司销售净利率同比减少2.93pct至6.88%。我们认为随着新并购子公司整合完毕，期间费用率有望改善，盈利能力水平料将提升。  全球化产能布局不断完善，销售渠道持续优化。2020H1公司海外产能建设稳步推进，塞尔维亚、美国、泰国三地项目有序推进，且已部分投产，全球化产能布局初步成型。同时，公司着手在美国西海岸和西班牙布局新产能，与当地销售渠道形成联动效应，并进一步加强公司抗风险能力。渠道方面，公司保持销售渠道建设力度，稳步推进3年千店计划；并与美团、携程建立战略合作关系，持续拓展酒店渠道；与碧桂园等房产开发商建立合作关系，拓展销售渠道。预计随自主品牌全球拓展，产能建设逐渐到位，公司竞争力有望继续增强。  全球产能扩张&渠道强化，维持“推荐”评级。公司作为我国记忆绵家居产品领先企业，有望受益于记忆绵产品行业整体增长。同时，公司在全球产能、渠道与品牌拓展方面均稳步推进，具备长期发展实力。综合考虑公司内销快速增长与新并表公司发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.99/6.15/7.58亿（原预测值分别为4.87/5.95/7.17亿元），EPS分别为1.45/1.79/2.20元，对应当前股价PE分别为20/16/13倍。考虑到公司在记忆棉家居产品领先地位及生产和渠道端深化布局，我们上调公司目标价至36元/股（原目标价28元/股），对应2020年25倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产市场不及预期，汇率波动导致利润大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,832 5,420 6,581 7,663 同比增速(%) 25.6% 41.5% 21.4% 16.4% 归母净利润(百万) 373 499 615 758 同比增速(%) 100.8% 33.5% 23.3% 23.3% 每股盈利(元) 1.18 1.45 1.79 2.20 市盈率(倍) 26 20 16 13 市净率(倍) 4 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月18日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 总股本(万股) 34,416 已上市流通股(万股) 34,236 总市值(亿元) 100.94 流通市值(亿元) 100.41 资产负债率(%) 53.1 每股净资产(元) 7.6 12个月内最高/最低价 31.45/15.75 《梦百合（603313）2019半年报点评：业绩符合预期，全球产能与品牌战略持续推进》 2019-08-16 《梦百合（603313）2019年三季报点评：业绩符合预期，全球化布局稳步推进，毛利率持续上升》 2019-11-08 《梦百合（603313）2019年报与2020年一季报点评：内销与自主品牌开始发力，业绩快速增长》 2020-05-01 -7%23%52%82%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-20～2020-08-18沪深300梦百合相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2020年08月19日 梦百合（603313）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 811 951 1,252 1,768 营业收入 3,832 5,420 6,581 7,663 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,310 3,265 3,953 4,579 应收账款 791 1,037 1,260 1,467 税金及附加 21 38 46 54 预付账款 81 115 139 161 销售费用 625 894 1,079 1,257 存货 742 1,048 1,269 1,471 管理费用 225 379 448 498 合同资产 0 0 0 0 研发费用 101 144 184 222 其他流动资产 183 260 316 367 财务费用 30 10 14 18 流动资产合计 2,608 3,411 4,236 5,234 信用减值损失 -39 -40 -35 -30 其他长期投资 35 35 35 35 资产减值损失 0 5 2 2 长期股权投资 49 49 49 49 公允价值变动收益 15 10 8 8 固定资产 1,092 1,138 1,181 1,181 投资收益 -23 -17 -24 -21 在建工程 389 459 529 589 其他收益 22 15 9 9 无形资产 178 160 144 130 营业利润 496 665 818 1,004 其他非流动资产 269 262 256 251 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,012 2,103 2,194 2,235 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 4,620 5,514 6,430 7,469 利润总额 493 662 815 1,001 短期借款 999 1,099 1,149 1,199 所得税 101 138 169 205 应付票据 18 25 31 36 净利润 392 524 646 796 应付账款 486 686 831 963 少数股东损益 19 25 31 38 预收款项 60 85 103 120 归属母公司净利润 373 499 615 758 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 416 532 657 811 其他应付款 67 67 67 67 EPS(摊薄)（元） 1.18 1.45 1.79 2.20 一年内到期的非流动负债 301 301 301 301 其他流动负债 88 126 148 166 主要财务比率 流动负债合计 2,019 2,389 2,630 2,852 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 5 35 65 85 成长能力 应付债券 176 176 176 176 营业收入增长率 25.6% 41.5% 21.4% 16.4% 其他非流动负债 16 16 16 16 EBIT增长率 113.3% 28.5% 23.4% 23.0% 非流动负债合计 197 227 257 277 归母净利润增长率 100.8% 33.5% 23.3% 23.3% 负债合计 2,216 2,616 2,887 3,129 获利能力 归属母公司所有者权益 2,334 2,803 3,418 4,177 毛利率 39.7% 39.8% 39.9% 40.3% 少数股东权益 70 95 125 163 净利率 10.2% 9.7% 9.8% 10.4% 所有者权益合计 2,404 2,898 3,543 4,340 ROE 15.5% 17.2% 17.4% 17.5% 负债和股东权益 4,620 5,514 6,430 7,469 ROIC 14.1% 15.3% 16.2% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.0% 47.5% 44.9% 41.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 62.3% 56.2% 48.2% 41.0% 经营活动现金流 130 219 429 609 流动比率 129.2% 142.8% 161.1% 183.5% 现金收益 531 642 768 924 速动比率 92.4% 98.9% 112.8% 131.9% 存货影响 -374 -307 -221 -201 营运能力 经营性应收影响 -257 -285 -248 -231 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 264 233 168 153 应收账款周转天数 64 61 63 64 其他影响 -35 -64 -38 -36 应付账款周转天数 63 65 69 71 投资活动现金流 -939 -200 -200 -150 存货周转天数 86 99 106 108 资本支出 -776 -207 -206 -154 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 1.18 1.45 1.79 2.20 其他长期资产变化 -164 7 6 4 每股经营现金流 0.38 0.64 1.25 1.77 融资活动现金流 540 121 72 57 每股净资产 6.78 8.14 9.93 12.14 借款增加 443 130 80 70 估值比率 股利及利息支付 -133 -18 -21 -24 P/E 26 20 16 13 股东融资 21 30 30 30 P/B 4 4 3 2 其他影响 209 -21 -17 -19 EV/EBITDA 20 17 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMrOqRxOsMrOtQnRtNsQwP6MaO6MsQoOsQnNkPqQxPkPpNpP8OrQqQwMpNpRuOmOxP 梦百合（603313）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研