二季度部分收入递延，下半年增长有望加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 二季度部分收入递延,下半年增长有望加速 [Table_Title2] 佳发教育(300559) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300559 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 35.52/20.45 目标价格： 总市值(亿) 94.53 最新收盘价： 23.66 自由流通市值(亿) 69.97 自由流通股数(百万) 295.74 [Table_Summary] 事件概述： 公司发布2020半年报，2020H1实现营收3.05亿、同比增长4.40%，归母净利1.18亿、同比增长23.55%，扣非后归母净利1.19亿、同比增长24.05%，低于预期主要由于高考延迟、部分收入延迟到7月即Q3确认。2020H1毛利率同比上升0.63pct至54.50%，销售/管理/研发/财务费用率同比下降1.5/0.8/1.4/-0.1pct至5.45%/5.68%/4.05%/-0.07%，归母净利率同比提升6.0pct至38.81%。2020Q2实现营收2.07亿、下降4.35%,归母净利9084万、增长13.50%，扣非后归母净利9036万、增长13.05%。 分析判断: ◇标考收入确认部分延期至下半年，英语听说人机对话系统下半年将推广。2020H1标准化考点设备收入2.17亿，同比增长3.18%，毛利率下降2.91pct至58.51%。一方面受新冠疫情影响，往年的6月份延期到7月份开考带来的收入短期季节性波动；另一方面中标宁夏省省考综合管理平台，同时完成国家教考综合管理平台交付使用。此外，新高考及新中考改革催生英语口语机考需求，公司联合腾讯研发“新一代英语听说人机对话系统”，解决了建设成本、考试组织、日常使用维护等难题，预计下半年正式向市场进行推广。 ◇受益教育信息化升级风口，智慧教育业务加速崛起。2020H1智慧教育业务收入6696万，同比增长3.59%，毛利率上升13.85pct至50.25%。一方面受疫情影响部分项目延期招投标延期，另一方面二季度各项业务呈恢复性加速增长态势。教考统筹业务方面：公司先后中标了广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学、内蒙古工业大学等高校项目；新高考产品方面：不断丰富和完善研学服务产品、积极推进江油市生涯规划中心建设并拟与多地政府合作共同打造区域生涯体验中心；区域智慧校园建设方面：先后中标了凉山彝族自治州、达州市、贵安新区等区域智慧校园建设项目，入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目，并与宜宾市政府签署长期合作协议，共同打造宜宾区域教育云平台。 投资建议： 看好公司受益于新基建背景下教育信息化建设加速，公司在第一轮标考中占据60%份额、先发优势明显，智慧教育的教考统筹业务进入收获期；从目前原材料备货采购来看，身份认证和作弊防控系统分别增长100%和50%，叠加下半年智慧教育发力，我们判断下半年有望加速。维持盈利预测不变，但由于股份数增加，导致EPS出现变化：20/21/22EPS0.8/1.04/1.26元，目前股价对应20/21PE为30/23倍，维持“增持”评级。 风险提示 新高考改革进度低于预期；招标进度低于预期；行业竞争加剧；行业依赖度较高的风险；应收账款风险；商誉减值风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 390 583 953 1,370 1,717 YoY（%） 103.1% 49.3% 63.4% 43.8% 25.3% 归母净利润(百万元) 124 205 320 417 502 YoY（%） 69.4% 65.5% 55.8% 30.5% 20.3% 毛利率（%） 58.2% 53.9% 51.6% 50.4% 50.2% 每股收益（元） 0.31 0.51 0.80 1.04 1.26 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月17日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ROE 16.2% 21.3% 22.5% 22.7% 21.5% 市盈率 76.28 46.10 29.58 22.66 18.83 资料来源：公司公告 华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 研究助理：何富丽 邮箱：tangss@hx168.com.cn 邮箱：hefl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 583 953 1,370 1,717 净利润 214 335 437 525 YoY(%) 49.3% 63.4% 43.8% 25.3% 折旧和摊销 8 9 9 9 营业成本 269 462 680 855 营运资金变动 26 49 24 5 营业税金及附加 7 8 12 15 经营活动现金流 238 374 446 516 销售费用 51 69 103 134 资本开支 -36 2 -7 -5 管理费用 41 67 103 132 投资 -9 -351 -407 -328 财务费用 -1 -6 -9 -11 投资活动现金流 -376 -331 -391 -311 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 0 133 0 0 投资收益 17 18 23 22 债务募资 0 0 0 0 营业利润 232 362 474 570 筹资活动现金流 -26 133 0 0 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 -164 177 55 205 利润总额 232 362 474 570 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 18 28 37 44 成长能力 净利润 214 335 437 525 营业收入增长率 49.3% 63.4% 43.8% 25.3% 归属于母公司净利润 205 320 417 502 净利润增长率 65.5% 55.8% 30.5% 20.3% YoY(%) 65.5% 55.8% 30.5% 20.3% 盈利能力 每股收益 0.51 0.80 1.04 1.26 毛利率 53.9% 51.6% 50.4% 50.2% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 36.7% 35.1% 31.9% 30.6% 货币资金 297 473 529 734 总资产收益率ROA 16.3% 16.8% 16.4% 15.5% 预付款项 1 2 3 4 净资产收益率ROE 21.3% 22.5% 22.7% 21.5% 存货 64 138 194 244 偿债能力 其他流动资产 639 1,042 1,578 2,010 流动比率 4.22 4.01 3.70 3.83 流动资产合计 1,001 1,655 2,304 2,992 速动比率 3.95 3.67 3.38 3.51 长期股权投资 15 15 15 15 现金比率 1.25 1.15 0.85 0.94 固定资产 141 139 139 137 资产负债率 19.0% 21.8% 24.5% 24.2% 无形资产 38 36 34 33 经营效率 非流动资产合计 255 244 242 239 总资产周转率 0.46 0.50 0.54 0.53 资产合计 1,256 1,899 2,546 3,231 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.51 0.80 1.04 1.26 应付账款及票据 132 253 391 492 每股净资产 2.41 3.55 4.59 5.85 其他流动负债 106 160 231 290 每股经营现金流 0.60 0.94 1.12 1.29 流动负债合计 237 413 623 782 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 1 1 1 1 PE 46.10 29.58 22.66 18.83 非流动负债合计 1 1 1 1 PB 12.14 8.93 6.90 5.42 负债合计 238 414 624 783 股本 266 400 400 400 少数股东权益 54 69 88 112 股东权益合计 1,018 1,486 1,922 2,448 负债和股东权益合计 1,256 1,899 2,546 3,231 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_AuthorInfo] 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士， 10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券等，曾获得2014-2015年纺织服装行业新财富第1名团队。 何富丽：对外经济贸易大学经济学硕士、学士，CPA，2年研究经验，曾任职于国盛证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：