2017年中报点评：二季度重拾增长，下半年有望加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 麦捷科技(300319) 增持 2017年中报点评 （维持评级） 通信 2017年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 704/466 总市值/流通(百万元) 5,888/3,894 上证综指/深圳成指 3,363/10,810 12个月最高/最低(元) 14.18/7.37 相关研究报告： 《麦捷科技-300319-重大事件快评：SAW终端滤波器行业交流电话会议纪要》 ——2017-07-04 《麦捷科技-300319-重大事件快评：深度合作中电科重庆声光电公司，扩大滤波器领先优势》 ——2017-05-25 《麦捷科技-300319-重大事件快评：外延暂停，不改长期布局》 ——2017-03-29 《麦捷科技-300319-2016年业绩预告点评：预告高增长，静候外延佳音》 ——2017-01-19 《麦捷科技-300319-重大事件快评：增发落定，长期看好》 ——2016-12-14 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：王齐昊 电话： 0755-22940673 E-MAIL： w angqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 二季度重拾增长，下半年有望加速 公司发布半年度报告：2017上半年，公司实现销售收入6.76亿元，较去年同期增长12.72%，实现归母净利润4,324.97万元，同比下降1.20 %。其中，电子元器件业务收入较去年同期增长39.63%。  二季度同比重拾增长，下半年有望加速 公司电感、滤波器等传统电子元器件业务随着前期募投项目产能释放得到稳步增长。子公司星源电子受2016年下半年原材料显示屏玻璃涨价影响导致下游整机市场需求受到抑制，LCM模组价格有所下跌致使业绩受到一定程度影响。 公司在二季度及时调整经营策略并加强内部管理，积极开拓新兴领域和大客户，2017Q2实现营业收入4.05亿元，较去年同期增长23.38%，较一季度环比增长49.28%；实现归母净利润2,624万元，同比增长7.39%，环比增长54.26%。  募投项目逐步量产，后续产能有望进一步释放 公司各项目推进顺利，滤波器（SAW）项目目前处于小批量出货阶段，上半年实现营业收入205.05万元；电感项目目前处于逐步量产出货阶段，上半年实现营业收入1,755.64万元。目前新产品主要通过了闻泰、华勤、TCL、小米等品牌客户认证并开始逐步起量，后续将加大产品推广力度并陆续给更多品牌客户送样认证。  新兴产业多元布局，外延并购助发展 公司拟现金收购控股军工企业成都金之川，其高端磁性元件产品已用于移动通信、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务，客户包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等。其电感和变压器产品逐步用于手机快速充电器、光伏逆变器、充电桩和通信基站等通信、光伏新能源及新能源汽车等新兴领域。  看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为2.1/3.1/4.1亿元，对应28/19/15倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。 阿+ 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 679 8,850 2,164 2,708 3,127 (+/-%) 13.8% 11.7% 27.7% 25.2% 15.5% 净利润(百万元) 717 767 209 314 405 (+/-%) 34.1% 7.0% 33.4% 50.5% 29.0% 摊薄每股收益(元) 0.51 0.54 0.30 0.45 0.58 EBIT Marg in 11.0% 11.0% 13.1% 14.2% 14.7% 净资产收益率(ROE) 13.0% 12.1% 8.8% 12.2% 14.2% 市盈率(PE) 40.8 31.4 28.2 18.7 14.5 EV/EBITDA 15.1 13.1 20.3 14.7 12.9 市净率(PB) 5.3 3.79 2.49 2.28 2.06 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 上证指数 麦捷科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 LCM模组业绩受价跌影响，Q2及时调整重拾增长 公司发布2017年半年度报告：2017上半年，公司实现销售收入6.76亿元，较去年同期增长12.72%，实现归属于上市公司股东的净利润4,324.97万元，与上年同比下降1.20%。 图1：公司2012H1-2017H1营业收入及同比增速 图2：公司2012H1-2017H1归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司电感、滤波器等传统电子元器件业务随着前期募投项目产能释放得到稳步增长。子公司星源电子受2016年下半年原材料显示屏玻璃涨价影响导致下游整机市场需求受到抑制，LCM模组价格有所下跌致使业绩受到一定程度影响。 公司针对外部经营环境的不利变化，在二季度及时调整经营策略并加强内部管理，积极开拓汽车电子等新兴领域和消费类电子品牌大客户，努力拓展新的业绩增长空间。从单季度经营情况来看，2017年第二季度实现营业收入4.05亿元，较去年同期同比增长23.38%，较一季度环比增长49.28%。 59.11 72.15 88.05 108.07 599.58 675.87 -100 0 100 200 300 400 500 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 营业收入（百万元) 同比(%) 13.17 13.85 12.29 11.21 43.77 43.25 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2012H1 2013H1 2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 归属母公司股东的净利润（百万元) 同比(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：公司2015Q1-2017Q2营业收入及同比、环比增长率变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 2017年第二季度实现归母净利润2,624万元，较去年同期同比增长7.39%，较一季度环比增长54.26%。 图4：公司2015Q1-2017Q2归母净利润及同比、环比增长率变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 2017上半年，公司实现电子元器件业务收入2.14亿元、LCM液晶显示模组收入4.61亿元，分别贡献了32%、68%的营业收入。其中，电子元器件业务收入较去年同期增长39.63%。由于占比较大的LCM模组业务受价格下跌影响，传统业务与滤波器产品弹性暂未显现。 52.33 55.74 222.84 347.99 271.55 328.03 531.01 563.63 271.13 404.74 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 100 200 300 400 500 600 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 营业收入（百万元） 同比（%） 环比（%） 3.75 7.46 29.62 36.11 19.34 24.43 72.89 39.80 17.01 26.24 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 归母净利润（百万元） 同比增速（%） 环比增速(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图5：公司2017H1收入构成 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理 募投项目逐步量产，后续产能有望进一步释放 公司各项目推进顺利，公司全力推进募投项目SAW滤波器和一体成型电感等新产品的量产速度，随着生产设备的陆续投产增加销售收入：  基于LTCC基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺开发与生产项目本期使用募集资金投入2,362.84万元，该项目目前处于小批量出货阶段，本报告期实现营业收入205.05万元；  MPIM小尺寸系列电感生产项目前期使用自有资金投入628.90万元，本期使用募集资金投入6,607.41万元，该项目目前处于逐步量产出货阶段，本报告期实现营业收入1,755.64万元。 表1：募投项目进展 承诺投资项目 募集资金承诺投资总额（万元） 截至期末累计投入金额（万元） 截至期末投资进度 项目达到预定可使用状态日期 本报告期实现的效益（万元） 基于LTCC基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺开发与生产项目 37,200 2,362.84 6.35% 2017-12-31 - MPIM 小尺寸系列电感生产项目 28,800 6,607.41 22.94% 2017-12-31 278.97 补充流动资金 16,803.13 6,200 36.90% - - 承诺投资项目小计 82,803.13 15,170.25 - - 278.97 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所分析师归纳整理 公司将二三线目标品牌客户逐步导入，由中低端手机客户作为切入点，稳扎稳打积累产品品质信誉再步入高端品牌客户，有节奏地实现国