敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月16日 荣盛石化（002493.SZ） 石油化工 浙石化一期达产带动业绩大增，打造全球首屈一指的炼化基地 ——荣盛石化（002493.SZ）2020年中报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：19.35元 分析师 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-52523823 fukm@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 62.91 总市值(亿元)：1214.18 一年最低/最高(元)：9.30/19.75 近3月换手率：32.80% 股价表现(一年) -12%7%26%45%64%07-1910-1901-2005-20荣盛石化沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 22.88 46.62 41.47 绝对 21.38 64.84 70.32 资料来源：Wind 相关研报 浙石化项目带动业绩大增，打造全球首屈一指的炼化一体化基地——荣盛石化（002493.SZ）2020年半年度业绩预告点评 ·································· 2020-07-15 打造全球首屈一指的炼化一体化基地——荣盛石化（002493.SZ）动态跟踪报告 ·································· 2020-07-07 浙石化一期贡献利润，二期加速建设，炼化一体化航母起航——荣盛石化（002493.SZ）2019年年报及2020年一季度业绩预告点评 ·································· 2020-04-28 事件： 8月11日，荣盛石化公告2020年中报，实现营业收入502.8亿元，同比+27.3%，实现归母净利润32.1亿元，同比+206.6%；即2020Q2单季度实现19.8亿元，创单季度历史新高。同时公司预计2020年前三季度归母净利润为55亿-60亿元，同比增长198%-225%；即2020Q3实现22.9-27.9亿元，业绩环比继续大增。 点评： ◆浙石化贡献主要利润，其他板块景气度下行。 2020年上半年，浙石化项目一期达产，实现净利润44.9亿元，即2020Q2实现净利润约28.9亿元。荣盛石化享有浙石化项目51%股权，2020年上半年享有收益22.9亿元。 其他板块，包括PX、PTA和涤纶长丝的盈利都同比有所收窄，薄膜业务盈利提升。其中中金石化（PX）上半年盈利2.0亿元，同比去年同期减少1.2亿元；逸盛大化（PTA+瓶片）盈利3.7亿元，同比减少1.2亿元，浙江逸盛（PTA）盈利4.1亿元，同比减少3.2亿元，海南逸盛盈利1.7亿元，同比去年减少2.1亿元；盛元化纤（涤纶长丝）亏损0.3亿元。永盛科技（聚酯薄膜）盈利1.3亿元，同比增长0.6亿元。 ◆浙石化二期项目达产后有望铸就国内最具竞争力的炼厂。 项目进度方面，截止6月30日，浙石化一期工程进度100%，二期工程进度24.3%。浙石化二期有望在2020年底建成，2021年上半年全面投产。作为整体规划设计，超大规模、芳烃烯烃比例高、化工品加工深的炼化一体化企业，4000万吨是国内最大的一体化炼厂，浙石化有望成为国内最具竞争力的炼厂。 受益于二季度以来原油价格的缓慢上升，以及化工品市场需求的恢复，以及浙石化一期下游化工品配套的进一步完善，我们预计浙石化2020Q3业绩趋势向好。截止6月30日，公司存货255亿元，其中原材料存货162亿元，低位巨量的原油等库存，将是公司三季度业绩的有力保障。 ◆打造全球首屈一指的炼化一体化基地。 沿海的炼化一体化基地极具稀缺性，浙石化项目受政策鼓励，战略定位高，中长期向上成长空间大。浙石化股权结构上将形成民企控股，国企和外企参股的模式，能够融合多方资源。浙石化还有望增加三期产能，成为全球前二的旗舰级炼厂，舟山绿色石化基地将是具有全球竞争力的大石化基地。 2020-08-16 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图 1：PTA价差波动 图 2：浙石化一期价差波动模拟 4006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19PTA加工区间（右轴）PTA价格（元/吨） 0102030405060708090050100150200250300350400450价差（亿元），左轴迪拜原油（美元/桶），右轴 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，截止2020.8.11 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理，截止2020.7.31；备注：由于原油库存周期的存在，在油价波动剧烈时，即月的价差跟现实情况差距较大 ◆上调盈利预测，维持“买入”评级。 由于浙石化项目盈利超预期，我们上调2020-2022年EPS至1.17元、1.64元和2.43元（原为 0.89/1.35/1.61元）,当前股价对应的2020-2022年PE为16/12/8倍。由于低油价坏境对炼化行业形成中长期利好，而浙石化项目仍有向上发展空间，我们维持“买入”评级。 ◆风险提示： 浙石化二期进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度继续下行的风险；下游PTA和聚酯产业链盈利下滑的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 91,425 82,500 121,757 183,521 243,539 营业收入增长率 29.62% -9.76% 47.58% 50.73% 32.70% 净利润（百万元） 1,608 2,207 7,381 10,329 15,306 净利润增长率 -19.67% 37.28% 234.47% 39.94% 48.18% EPS（元） 0.26 0.35 1.17 1.64 2.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.68% 9.78% 25.30% 28.50% 32.58% P/E 76 55 16 12 8 P/B 5.8 5.4 4.2 3.4 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月14日 知几资产 uYxX9UrMnRoP6MdN7NtRrRnPmMiNqQzRjMpOpRaQpNmNwMoMsNvPpPpN2020-08-16 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 91,425 82,500 121,757 183,521 243,539 营业成本 86,097 76,869 100,657 153,872 204,625 折旧和摊销 1,632 1,788 5,976 7,524 8,781 税金及附加 163 513 1,826 2,753 3,653 销售费用 740 778 974 1,468 1,948 管理费用 340 389 487 734 974 研发费用 956 981 1,826 2,753 3,653 财务费用 1,335 943 2,804 3,169 2,863 投资收益 706 901 442 322 656 营业利润 2,275 3,139 13,876 19,474 26,992 利润总额 2,294 3,144 13,881 19,479 26,998 所得税 326 187 828 1,161 1,609 净利润 1,968 2,957 13,054 18,318 25,388 少数股东损益 360 750 5,672 7,989 10,082 归属母公司净利润 1,608 2,207 7,381 10,329 15,306 EPS(按最新股本计) 0.26 0.35 1.17 1.64 2.43 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 4,835 -2,052 24,001 34,799 42,180 净利润 1,608 2,207 7,381 10,329 15,306 折旧摊销 1,632 1,788 5,976 7,524 8,781 净营运资金增加 -4,819 6,000 3,279 3,154 3,199 其他 6,414 -12,046 7,364 13,792 14,895 投资活动产生现金流 -39,778 -35,167 -37,583 -30,178 -4,844 净资本支出 -37,169 -36,861 -38,000 -30,500 -5,500 长期投资变化 5,435 6,732 0 0 0 其他资产变化 -8,044 -5,038 417 322 656 融资活动现金流 38,999 35,583 18,967 4,643 -28,333 股本变化 2,475 0 0 0 0 债务净变化 34,259 37,462 22,526 11,075 -20,891 无息负债变化 15,070 17,921 13,190 29,232 27,898 净现金流 4,349 -1,690 5,385 9,265 9,003 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 121,415 182,587 230,601 285,963 313,779 货币资金 14,853 12,878 18,264 27,528 36,531 交易性金融资产 127 86 86 86 86 应收帐款 1,915 2,049 3,024 4,558 6,048 应收票据 246 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1,371 1,201 1,528 2,302 3,055 存货 6,502 26,585 34,823 53,253 70,830 其他流动资产 3,951 9,355 9,355 9,355 9,355 流动资产合计 32,117 55,596 71,587 103,973 135,070 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 5,435 6,732 6,732 6,732 6,732 固定资产 20,881 71,267 89,819 106,426 113,153 在建工程 51,504 42,248 51,111 54,083 43,188 无形资产 3,364 4,024 4,933 5,330 5,718 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 527 1,379 1,379 1,379 1,379 非流动资产合计 89,298 126,991 159,014 181,990 178,709 总负债 85,636 141,019 176,735 217,042 224,049 短期借款 25,030 30,042 26,567