2017年中报点评：业绩符合预期，等待浙石化建成实现炼化一体化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年8月15日 荣盛石化（002493.SZ） 基础化工 业绩符合预期，等待浙石化建成实现炼化一体化 ——2017年中报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2017年中报，上半年实现收入352亿元，同比增长90%；实现归母净利润11亿元，同比增长52%，其中二季度单季度盈利4.82亿元。中报业绩在公司一季度预计的10-12亿区间内，符合预期。同时公司公告前三季度业绩为14-16亿元，略低于市场预期，我们预计是考虑了中金石化三季度可能的检修计划。 ◆点评： 1）中金石化盈利能力略有下滑。2017年上半年，中金石化实现净利润7.51亿元，平均单月1.25亿，盈利能力相比2016年10个月实现16.3亿、单月1.63亿有所下滑。我们认为原因除了2017年折旧提高和2016年受益油价上涨外，2017年PX-石脑油价差收窄是更重要的原因：2016后10个月平均为380美元/吨，2017H为357美元。但是纯苯价差从252美元大幅扩大到370美元缓解了部分收窄冲击。当前PX价差为348美元，纯苯价差288美元，三季度中金石化业绩仍有向下压力。 2）PTA三季度向好，涤纶业绩稳定。2017年上半年，逸盛大化（59%）、浙江逸盛（30%）和海南逸盛（26%）分别实现净利润-0.42亿、1.72亿和0.61亿元，合计实现净利润约0.43亿，套保收益约1.25亿。三季度以来PTA价格大涨，我们预计7月实现单吨300元净利，三季度PTA盈利有望大幅增长。涤纶行业预计下半年比上半年略好，业绩相对稳定。 3）浙江石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点，公司有望实现芳烃-PTA的炼化一体化产业，业绩波动风险更小，ROE更高。目前一期2000万吨已于6月正式开工建设，预计2018年底建成。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期，其中荣盛控股认购6亿。 ◆维持买入评级和目标价13元。 由于芳烃的盈利能力下滑，小幅下调2017-2019年业绩至0.54元、0.59元和1.05元（原为0.61/0.68/1.47），估值为19/18/10倍PE。按照浙石化一期投产后公司整体60亿利润的保守估计，给予10倍PE、600亿市值，考虑摊薄后给予12个月目标价13元，维持买入评级。 ◆风险提示：芳烃行业盈利下滑；浙江石化建设进度不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 28,674 45,501 68,309 73,272 136,436 营业收入增长率 -9.86% 58.69% 50.13% 7.27% 86.20% 净利润（百万元） 352 1,921 2,058 2,264 3,990 净利润增长率 -201.44% 445.49% 7.14% 10.00% 76.27% EPS（元） 0.09 0.50 0.54 0.59 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.26% 15.16% 14.27% 13.83% 19.95% P/E 113 21 19 18 10 P/B 4 3 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：10.47/13.00元 目标期限：12个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 021-22169108 fukm@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 38.16 总市值(亿元)：399.54 一年最低/最高(元)：8.92/16.86 近3月换手率：15.75% 股价表现(一年) -10%0%10%20%30%08-1611-1602-1705-17荣盛石化沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.69 10.45 11.17 绝对 3.46 19.59 23.32 相关研报 《炼油行业，群雄逐鹿——炼化大扩能系列报告之一》 2017-08-15 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%2%4%6%8%10%12%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 28,674 45,501 68,309 73,272 136,436 营业成本 26,584 40,797 63,618 67,686 124,688 折旧和摊销 900 1,271 1,987 2,493 3,014 营业税费 213 379 342 366 682 销售费用 421 431 478 513 955 管理费用 405 876 1,025 1,099 2,047 财务费用 669 1,264 960 1,419 1,715 公允价值变动损益 0 77 150 0 0 投资收益 16 360 350 450 450 营业利润 385 2,173 2,380 2,637 6,772 利润总额 409 2,231 2,438 2,695 6,830 少数股东损益 -64 36 80 100 2,000 归属母公司净利润 352.12 1,920.79 2,057.89 2,263.75 3,990.42 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 37,474 40,641 53,485 62,178 85,152 流动资产 11,799 13,814 18,665 19,851 35,622 货币资金 3,301 3,413 3,415 3,664 6,822 交易型金融资产 1 193 193 193 193 应收帐款 348 441 662 710 1,322 应收票据 434 448 673 722 1,345 其他应收款 1,716 1,864 2,799 3,002 5,590 存货 2,194 2,460 3,840 4,086 7,526 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2,760 3,034 3,034 3,034 3,250 固定资产 14,647 20,839 27,257 33,456 39,348 无形资产 611 1,302 1,237 1,175 1,117 总负债 24,591 25,861 36,872 43,523 60,860 无息负债 9,365 8,381 12,998 13,877 24,861 有息负债 15,226 17,480 23,874 29,645 35,999 股东权益 12,883 14,780 16,613 18,656 24,292 股本 2,544 2,544 3,816 3,816 3,816 公积金 5,158 5,183 4,117 4,343 4,742 未分配利润 3,101 4,933 6,480 8,197 11,434 少数股东权益 2,073 2,109 2,189 2,289 4,289 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 -1,070 2,820 4,369 5,769 8,681 净利润 352 1,921 2,058 2,264 3,990 折旧摊销 900 1,271 1,987 2,493 3,014 净营运资金增加 4,113 3,664 1,356 304 4,746 其他 -6,436 -4,035 -1,032 710 -3,070 投资活动产生现金流 -4,557 -2,879 -9,480 -9,550 -9,766 净资本支出 -3,900 -2,428 -10,000 -10,000 -10,000 长期投资变化 2,760 3,034 0 0 -216 其他资产变化 -3,417 -3,485 520 450 450 融资活动现金流 6,084 914 5,114 4,029 4,243 股本变化 1,432 0 1,272 0 0 债务净变化 3,093 2,254 6,394 5,771 6,354 无息负债变化 -470 -984 4,617 879 10,984 净现金流 355 864 3 248 3,158 资料来源：光大证券、上市公司 -400%-200%0%200%400%600%0 1000 2000 3000 4000 5000 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 -20%0%20%40%60%80%100%0 50000 100000 150000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-08-15 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -9.86% 58.69% 50.13% 7.27% 86.20% 净利润增长率 -201.44% 445.49% 7.14% 10.00% 76.27% EBITDAEBITDA增长率 167.18% 120.39% 13.01% 26.36% 81.22% EBITEBIT增长率 -3657.67% 189.04% -5.36% 26.99% 122.90% 估值指标 PE 113 21 19 18 10 PB 4 3 3 2 2 EV/EBITDA 21 10 13 12 7 EV/EBIT 40 15 23 20 10 EV/NOPLAT 57 17 26 22 12 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 7.29% 10.34% 6.87% 7.62% 8.61% EBITDA率 6.76% 9.39% 7.06% 8.32% 8.10% EBIT率 3.62% 6.59% 4.16% 4.92% 5.89% 税前净利润率 1.43% 4.90% 3.57% 3.68% 5.01% 税后净利润率（归属母公司） 1.23% 4.22% 3.01% 3.09% 2.92% ROA 0.77% 4.82% 4.00% 3.80% 7.03% ROE（归属母公司）（摊薄） 3.26% 15.16% 14.27% 13.83% 19.95% 经营性ROIC 3.12% 9.40% 6.66% 7.00% 12.37% 偿债能力 流动比率 0.53 0.76 0.84 0.91 1.10 速动比率 0.43 0.62 0.67 0.72 0.87 归属母公司权益/有息债务 0.71 0.72 0.60 0.55 0.56 有形资产/有息债务 2.41 2.24 2.18 2.05 2.33 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.09 0.50 0.54 0.59 1.05 每股红利 0.02 0.08 0.08 0.09 0.24 每股经营现金流 -0.28 0.74 1.14 1.51 2.27 每股自由现金流(FCFF) -1.67 -0.57 -1.80 -1.22 -1.22 每股净资产 2.83 3.32 3.78 4.29 5.24 每股销售收入 7.51 11.92 17.90 19.20 35.75 资料来源：光大证券、上市公司 2017-08-15 荣盛石化 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备