2020年中报点评：经营质量表现优异，业绩有望持续改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 伟星新材(002372) 买入 2020年中报点评 （维持评级） 其他建材II 2020年08月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,573/1,421 总市值/流通(百万元) 23,172/20,838 上证综指/深圳成指 3,340/13,466 12个月最高/最低(元) 17.19/10.18 相关研究报告： 《伟星新材-002372-2019年财报点评：盈利能力保持良好，双轮驱动助力长期发展》 ——2020-04-18 《伟星新材-002372-2019年中报点评：主业稳健发展，转型升级取得成效》 ——2019-08-08 《伟星新材-002372-2018年年报点评：业绩稳健增长，高分红提供安全边际》 ——2019-04-03 《伟星新材-002372-2018年半年报点评：业绩持续稳增长，现金牛特征凸显》 ——2018-08-08 《伟星新材-002372-2017年年报点评：收入增长稳健，盈利维持高位》 ——2018-03-26 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 电话： E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 电话： E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 经营质量表现优异，业绩有望持续改善  市政和建筑工程领域复苏，Q2业绩降幅收窄 2020 H1公司实现营收18.05亿元，同比-14.28%，归母净利润3.57亿元，同比-19.61%，EPS为0.23元/股。Q2实现营收12.41亿元，同比-6.20%，归母净利润2.70亿元，同比-13.70%。业绩下降主要受Q1疫情影响，随着国内复工复产工作的推进，下游市政工程和建筑工程领域复苏进程较快，公司Q2业绩同比下降幅度已明显收窄。  新品类业务逆势增长，经营质量表现优异 上半年，受益于培育力度不断加大以及渠道协同效应，新品类业务（防水、净水）拓展效果明显，收入同比+19%，收入占比同比提升1.45pct至5.2%，核心业务PPR零售端受疫情影响较为明显，上半年收入同比-22.58%，工程端PE和PVC影响相对较小，降幅分别为1.51%和13.36%，收入占比分别为26.35%（+3.42pct）和15.08%（+0.16pct）。三大业务PPR/PE/PVC毛利率分别为58.94%/35.52%/24.58%，分别同比上升0.75/0.13/-2.36pct，PPR毛利率上升明显主因油价下跌及零售端价格相对不敏感。压力之下，公司上半年经营活动现金流同比增长109.2%至4.97亿，在手现金大增45%至13.3亿，资产负债率同比下降0.79pct至20.6%，整体经营质量表现优异。  疫情影响减弱，持续推进“双轮驱动”战略 随着国内疫情逐渐得到有效控制，公司通过加快市场布局和渠道下沉，零售业务的降幅逐步收窄，未来有望继续拓展零售市场份额。工程渠道得益于国家对基建以及旧改等政策推进的影响，疫情后期复苏较快，建筑工程业务有望把握全装修、房企集中化、高端化等市场机会而实现稳健增长，市政工程业务持续调结构促转型。  业绩有望持续改善，维持“买入”评级 在公司强大的品牌和渠道优势下，零售端存量市场空间广阔，下半年有望持续恢复，工程端业务继续稳步推进，同时公司围绕“同心圆产品链”积极拓展防水、净水等领域，与塑料管道业务产生协同效应，有望做强家装隐形工程系统，预计20-22年EPS为0.63/0.71/0.82元/股，对应PE为18.5/16.4/14.2x，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,570 4,664 4,771 5,253 5,920 (+/-%) 17.1% 2.1% 2.3% 10.1% 12.7% 净利润(百万元) 978 983 992 1115 1294 (+/-%) 19.1% 0.5% 0.9% 12.4% 16.0% 摊薄每股收益(元) 0.75 0.63 0.63 0.71 0.82 EBIT Margin 27.3% 27.2% 27.1% 27.5% 28.0% 净资产收益率(ROE) 26.8% 25.3% 24.3% 26.0% 28.6% 市盈率(PE) 15.6 18.6 18.5 16.4 14.2 EV/EBITDA 12.1 14.0 15.1 13.4 11.7 市净率(PB) 4.19 4.72 4.50 4.28 4.04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/19O/19D/19F/20A/20J/20伟星新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市政和建筑工程领域复苏，Q2业绩降幅收窄。2020 H1公司实现营收18.05亿元，同比-14.28%，归母净利润3.57亿元，同比-19.61%，EPS为0.23元/股。Q2实现营收12.41亿元，同比-6.20%，归母净利润2.70亿元，同比-13.70%。业绩下降主要受Q1疫情影响，随着国内复工复产工作的推进，下游市政工程和建筑工程领域复苏进程较快，公司Q2业绩同比下降幅度已明显收窄。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 新品类业务逆势增长，经营管理质量表现优异。上半年，受益于培育力度不断加大以及渠道协同效应，新品类业务（防水、净水）拓展效果明显，收入同比+19%，收入占比同比提升1.45pct至5.2%，核心业务PPR零售端受疫情影响较为明显，上半年收入同比-22.58%，工程端PE和PVC影响相对较小，降幅分别为1.51%和13.36%，收入占比分别为26.35%（+3.42pct）和15.08%（+0.16pct）。三大业务PPR/PE/PVC毛利率分别为58.94%/35.52%/24.58%，分别同比上升0.75/0.13/-2.36pct，PPR毛利率上升明显主因油价下跌及零售端价格相对不敏感。压力之下，公司上半年经营活动现金流同比增长109.2%至4.97亿，在手现金大增45%至13.3亿，资产负债率同比下降0.79pct至20.6%，整体经营质量表现优异。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050201520162017201820192020H1营业总收入（亿元）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业总收入（亿元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012201520162017201820192020H1归属母公司股东净利润（亿元）YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0112233418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2归属母公司股东净利润（亿元）YoY nMsNnNsNnQpPpOnMtPpQnR9PaO7NpNpPmOoOfQqQzRjMoPsOaQoMrQwMtRrNNZqNoO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司各业务板块收入占比变化（%） 图6：公司PPR管材管件业务收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司PE管材管件业务收入及增速 图8：公司PVC管材管件业务收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司三大业务毛利率（%） 图10：公司三项费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020H1PPR管材管件PE管材管件PVC管材管件-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520253020162017201820192020H1收入（亿元）YoY-5%0%5%10%15%20%25%30%0246810121420162017201820192020H1收入（亿元）YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020162017201820192020H1收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图11：公司分产品毛利率（%） 图12：公司经营性净现金流及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图13：公司货币资金情况（亿，%） 图14：公司资产负债率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 疫情影响减弱，持续推进“双轮驱动”战略。随着国内疫情逐渐得到有效控制，公司通过加快市场布局和渠道下沉，零售业务的降幅逐步收窄，未来有望继续拓展零售市场份额。工程渠道得益于国家对基建以及旧改等政策推进的影响，疫情后期复苏较快，建筑工程业务有望把握全装修、房企集中化、高端化等市场机会而实现稳健增长，市政工程业务持续调结构促转型。 投资建议：业绩有望持续改善，维持“买入”评级