人用狂犬病疫苗优势龙头，长期看点在研项目

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■公司为国内人用狂犬病疫苗龙头。2017-2018年，公司的人用狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球第一名。公司目前主营业务收入主要来源于人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗的生产和销售，2017 ~2019 年，公司收入分别为：12.76亿元、13.91亿元、16.77亿元；其中人用狂犬病疫苗的收入占比分别为90.10%、90.51%和93.46% ■Vero 细胞人用狂犬病疫苗是目前市场主流，且在价格上有明显优势。人用狂犬病疫苗市场亦可以根据用于生产疫苗的细胞系来划分。不同的细胞系因其特点各异，需要不同的生产技术，其生产效率不同。常用的四种细胞系包括 Vero 细胞、地鼠肾细胞、鸡胚及人二倍体细胞，其中前三者为动物细胞疫苗，最后一种为人源细胞疫苗。Vero 细胞人用狂犬病疫苗目前仍是狂犬病疫苗市场的主导者。相比市场上的人二倍体细胞狂犬疫苗产品及进口狂犬疫苗产品中标价格，成大生物（Vero 细胞）产品有明显价格优势。 ■公司人用狂犬病疫苗目前在工艺和用法上仍有优势。公司的人用狂犬病疫苗为目前中国在售的可采用 Zagreb 2-1-1 注射法的人用狂犬病疫苗产品，公司的乙脑灭活疫苗为目前中国在售的国产乙脑灭活疫苗产品。与 Essen 5 针注射法相比，Zagreb 2-1-1 注射法能将必要的就诊次数由五次减至三次并将必要的剂量由五支减至四支，从而将完成全程免疫的时间由 28 日缩短至 21 日，比其他狂犬疫苗完成免疫的时间缩短了 25%，并减少了一支疫苗的成本。 ■公司的乙脑灭活疫苗是目前中国在售的国产乙脑灭活疫苗。灭活疫苗通常比减毒活疫苗更为安全，因为灭活疫苗通常可使病毒丧失繁殖或致病的能力，而减毒活疫苗仍然存在潜在风险。 乙脑灭活疫苗为许多发达国家批准的乙脑疫苗。短期内，乙脑灭活疫苗的供应量无法支撑其作为免疫规划疫苗接种。未来随着市场供应量的增加，存在成为免疫规划疫苗的可能性。 ■公司研发进展顺利。公司目前拥有 24 个在研项目，其中双价肾综合征出血热疫苗（Vero 细胞）已完成临床试验， 13 价肺炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗等已取得临床批件；15 价人乳头瘤病毒（HPV）疫苗、 20 价肺炎球菌结合疫苗、 B 群流脑疫苗等处于临床前研究阶段的在研项目都具有较强的创新性。此外，成大生物已与四家国内外知名企业或研究机构合作开发创新疫苗。 ■风险提示：目前产品结构相对单一的风险、在研项目临床进度不及预期的风险、在研项目临床研发阶段失败的风险 Table_Tit le 2020年08月14日 成大生物-人用狂犬病疫苗优势龙头，长期看点在研项目 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 李华云 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040005 lihy9@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 志晟信息：智慧城市解决方案提供商，公司拟申报精选层 2020-08-06 看疫情如何改变线下教培教育格局，对比分析新东方、好未来财报 2020-08-06 云创数据：深耕大数据存储与处理业务，公司拟申报精选层 2020-08-05 汇博医疗—口罩及消毒产品放量，上半年业绩增长超600% 2020-08-05 精选层或引入做市商，混合交易主要看点？ 2020-08-04 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司目前产品的竞争情况如何？公司产品有何优势？ ......................................................... 4 1.1. 公司人用狂犬病疫苗目前在工艺和用法上仍有优势.................................................... 5 1.2. Vero 细胞人用狂犬病疫苗是目前市场主流，且在价格上有明显优势 .......................... 7 1.3. 发展中国家对人用狂犬病疫苗仍有较大需求 .............................................................. 8 1.4. 成大生物乙脑灭活疫苗在技术上有优势 ..................................................................... 9 1.5. 公司乙脑灭活疫苗存在成为免疫规划疫苗的可能性.................................................. 10 2. 与行业内疫苗公司相比，公司的优势和劣势 ......................................................................11 2.1. 目前跨国企业头部疫苗品种仍占据主导地位 .............................................................11 2.2. 与国内疫苗公司相比，公司收入利润表现较优..........................................................11 3. 成大生物研发能力如何？ ................................................................................................. 15 3.1. 成大生物采取怎样的研发战略？ .............................................................................. 16 3.2. 与可比公司研发情况的比较？ ................................................................................. 18 3.3. 公司研发模式是否有大幅变更？ .............................................................................. 19 4. 公司募投项目前景如何？ ................................................................................................. 21 图表目录 图1：成大生物主营业务收入构成变化.................................................................................... 5 图2：目前 中国人用狂犬疫苗市场中Vero 细胞培养方式占比较高（2018年） ..................... 7 图3：亚洲其他国家人用狂犬病疫苗市场规模中印度市场规模较高（亿美元） ........................ 9 图4：公司国内乙脑疫苗批签发占比 ..................................................................................... 10 图5：可比公司经营情况对比（单位：万元） ....................................................................... 13 图6：可比公司毛利率对比 ................................................................................................... 13 图7：成大生物历年收入及增速 ............................................................................................ 14 图8：成大生物历年净利及增速 ............................................................................................ 14 图9：成大生物历年经营活动现金流量净额........................................................................... 14 图10：成大生物历年毛利率与净利率 ................................................................................... 14 图11：成大生物历年偿债能力 .............................................................................................. 14 图12：成大生物历年期间费用率 .......................................................................................... 14 图13：公司研发战略............................................................................................................ 17 图14：公司在研项目布局..................................................................................................... 17 图15：可比公司研发人员数量对比....................................................................................... 18 图16：可比公司研发费用率对比 .......................................................................................... 19 图17：公司研发费用构成..................................................................................................... 19 表1：公司疫苗产品概况......................................................................................................... 4 表2： 狂犬病疫苗国内的主要竞品情况 .................................................................................. 5 表3： Zagreb 2-1-1注射法和Essen 5针注射法比较 ............................................................ 6 表4：人用狂犬疫苗与境内外主要竞品比较.................