智能制造 2020年08月14日 柏楚电子 (688188) 新冠雨过天晴，业绩快速恢复 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 证券研究报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：210.18元 主要数据 行业 智能制造 公司网址 www.fscut.com/ 大股东/持股 唐晔/21.00% 实际控制人 唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼 总股本(百万股) 100 流通A股(百万股) 26 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 211 流通A股市值(亿元) 54 每股净资产(元) 22.32 资产负债率(%) 2.9 行情走势图 相关研究报告 《柏楚电子*688188*激光切割运动控制龙头，高功率产品进口替代前景可期》 2020-05-20 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOY U298@PINGAN.COM.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：公司发布2020半年报 2020年上半年，公司实现营业收入2.21亿元，同比增长26.25%，实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比增长18.33%。 平安观点：  上半年业绩基本符合预期：2020Q1公司经营情况受到疫情的较大影响，收入和归母净利增速分别为4.89%、-6.96%；受益于国内疫情逐步得到控制，公司2020Q2季度收入和归母净利增速分别达到41.43%、41.23%，与我们了解到的行业景气度情况相符。公司毛利率水平保持稳定，2020Q2毛利率为82.07%，环比2020Q1、同比2019Q2分别提升0.52、0.15个百分点。公司2020H1销售费用率为2.27%，比2019年同期降低0.11个百分点，但管理费用率大幅提升至14.20%，比2019年同期提升7.89个百分点，主要系计提2019年股权激励费用约1796万元所致。  看好未来几年公司高功率激光切割控制系统的进口替代：根据我们的测算，2019年我国高功率激光切割控制系统的市场规模约2.66亿元，柏楚电子的市占率不足10%。目前在该领域公司的主要竞争对手包括德国倍福、德国PA等海外公司。公司已推出高功率总线系统，并凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的认可，考虑到此前公司依靠低功率产品，已在国内形成了较好的客户基础和知名度，我们认为公司的高功率产品的市占率有望快速提升。2020H1公司高功率系统（即总线系统）收入达到2115万元，已接近2019年全年水平2375万元。  投资建议：柏楚电子是国内激光切割机运动控制系统龙头企业，在中低功率领域，国内市占率达60%左右，在国内有很好的客户基础；在高功率领域，公司产品销售逐步放量，市占率快速提升，预计将成为未来几年业绩增长的重要动力。基于目前的产品结构，以及前期形成的品牌知名度和技术积累，公司有更多激光加工设备控制系统及工业软件领域可以开拓，公 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 245 376 467 606 796 YoY(%) 16.6 53.3 24.3 29.6 31.4 净利润(百万元) 139 246 308 405 524 YoY(%) 6.2 76.9 25.1 31.6 29.2 毛利率(%) 81.2 81.5 81.4 81.2 81.2 净利率(%) 56.8 65.5 65.9 66.9 65.8 ROE(%) 48.0 11.4 12.9 14.9 16.6 EPS(摊薄/元) 1.39 2.46 3.08 4.05 5.24 P/E(倍) 150.9 85.3 68.2 51.8 40.1 P/B(倍) 72.4 9.8 8.8 7.7 6.6 -50%0%50%Aug-19Nov-19Feb-20May-20柏楚电子沪深300证券研究报告 柏楚电子﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 司未来成长的逻辑在于不断的突破现有行业的天花板。智能激光切割头、超快激光微纳加工系统、激光设备健康云平台、智慧工厂MES系统数据平台等，是当前公司重点布局的新产品，有望为公司更远期的发展提供充足的动力。我们维持对公司未来三年的业绩预测，预计2020年-2022年的EPS分别为3.08、4.05、5.24元，对应当前股价的市盈率分别为68.2、51.8、40.1倍。维持“推荐”评级。  风险提示：（1）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：公司目前产品整体毛利率达80%以上，若未来公司不能及时对产品进行更新换代，推出更有竞争力的新产品，可能会面临毛利率下滑的风险。（2）疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响。（3）新产品研发和市场推广不及预期的风险：激光切割机的市场天花板明显，寻找新的下游市场、开发新的产品是公司长期发展的必行之路，若未来公司新的下游领域拓展不顺利，或新产品研发进度不及预期，将使得公司增长停滞 tMpMpMtOwOvM8O9RaQnPqQpNmMlOrRuMfQoPsO7NrQoOMYsQrNxNnMnN柏楚电子﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2066 2309 2573 3022 现金 235 482 707 1148 应收票据及应收账款 22 23 35 41 其他应收款 8 5 12 10 预付账款 4 2 6 5 存货 26 26 42 48 其他流动资产 1771 1771 1771 1771 非流动资产 155 189 239 292 长期投资 2 25 58 91 固定资产 7 10 13 16 无形资产 92 105 121 140 其他非流动资产 54 49 47 46 资产总计 2221 2498 2812 3314 流动负债 55 98 80 132 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 9 6 13 12 其他流动负债 46 92 67 120 非流动负债 16 16 16 16 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 70 114 96 148 少数股东权益 2 2 3 3 股本 100 100 100 100 资本公积 1721 1721 1721 1721 留存收益 328 543 827 1194 归属母公司股东权益 2148 2382 2714 3163 负债和股东权益 2221 2498 2812 3314 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 240 337 317 536 净利润 246 308 406 524 折旧摊销 6 8 10 13 财务费用 -1 -1 -6 -8 投资损失 -16 -25 -36 -37 营运资金变动 3 47 -57 43 其他经营现金流 3 0 0 0 投资活动现金流 -1705 -17 -24 -29 资本支出 113 11 17 20 长期投资 -1591 -23 2 -33 其他投资现金流 -3182 -29 -5 -42 筹资活动现金流 1567 -73 -68 -66 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 25 0 0 0 资本公积增加 1587 0 0 0 其他筹资现金流 -45 -73 -68 -66 现金净增加额 102 247 225 440 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 376 467 606 796 营业成本 69 87 114 150 营业税金及附加 4 5 7 9 营业费用 14 16 19 24 管理费用 29 34 43 56 研发费用 41 49 64 84 财务费用 -1 -1 -6 -8 资产减值损失 0 0 0 1 其他收益 26 34 44 57 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 16 25 36 37 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 260 336 444 576 营业外收入 6 7 7 7 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 266 342 451 582 所得税 20 34 45 58 净利润 246 308 406 524 少数股东损益 -0 0 0 0 归属母公司净利润 246 308 405 524 EBITDA 265 340 443 567 EPS（元） 2.46 3.08 4.05 5.24 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 53.3 24.3 29.6 31.4 营业利润(%) 71.9 29.2 32.2 29.6 归属于母公司净利润(%) 76.9 25.1 31.6 29.2 获利能力 - - - - 毛利率(%) 81.5 81.4 81.2 81.2 净利率(%) 65.5 65.9 66.9 65.8 ROE(%) 11.4 12.9 14.9 16.6 ROIC(%) 11.1 12.5 14.3 15.7 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 3.2 4.6 3.4 4.5 净负债比率(%) -10.2 -19.5 -25.5 -35.7 流动比率 37.9 23.6 32.2 22.9 速动比率 37.3 23.3 31.6 22.5 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 应收账款周转率 20.9 20.9 20.9 20.9 应付账款周转率 11.9 11.9 11.9 11.9 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 2.46 3.08 4.05 5.24 每股经营现金流(最新摊薄) 3.68 3.37 3.17 5.36 每股净资产(最新摊薄) 21.48 23.82 27.14 31.63 估值比率 - - - - P/E 85.3 68.2 51.8 40.1 P/B 9.8 8.8 7.7 6.6 EV/EBITDA 71.7 55.3 41.9 31.9 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个