公告点评：首个空悬国产项目落地，进军国内底盘电子市场

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月14日 中鼎股份（000887.SZ） 汽车和汽车零部件 首个空悬国产项目落地，进军国内底盘电子市场 ——中鼎股份（000887.SZ）公告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布公告，子公司安徽安美科成为蔚来汽车空气悬挂系统核心部件小总成产品的批量供应商。 ◆点评： 1. 此次定点意味AMK首个国产项目落地。AMK是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商，AMK德国公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。2018年7月AMK中国子公司安徽安美科成立，在上海设立技术中心，并在安徽宣城建设生产基地（规划产能：EPS 电机58万套、 EOP电机120万套、空气悬挂压缩机135,450套、空气悬挂系统5.1万套）。安徽安美科主要负责推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化。此次蔚来汽车项目定点是AMK中国子公司安徽安美科首次获得量产订单。 2. 我们预计此次订单对AMK年收入边际贡献约3%。项目生命周期总金额约为1.31亿元，若按4年生命周期测算，预计贡献年收入约3300万元（为AMK 19年收入的3%，公司19年收入的0.3%）。此次订单虽对收入贡献有限，但随着客户的认可以及空悬国产成本的下降，公司空悬产品未来有望获得更多客户的配套。 3. 进军国内新能源汽车智能底盘总成领域，ASP有望提升。公司以高端橡胶减振降噪产品为基础，加载行业领先的球头拉杆、锻铝控制臂轻量化底盘等产品，集成全球领先的空气悬挂系统，已经具备国际领先的新能源汽车智能底盘总成供应能力。公司全部橡胶减震系统单车价值量约600~1000元，锻铝控制臂价值量可达1000元，空气悬架系统约8000元，若全部配套，单车价值量有望过万元。 ◆投资建议：业绩有望触底，估值处于底部。2020年受疫情影响，公司业绩承压。随着疫情影响减弱，新产品投产，公司业绩有望触底回暖。维持2020~2022年归母净利润4.7/7.3/9.0亿元（对应 EPS 0.38/ 0.59/ 0.74元）的预测。汽车零部件确定性在四季度实现估值切换，龙头公司深蹲反弹，明年PE不到20x，公司拐点和行业拐点共振，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；国产项目/新品拓展不及预期；汇率风险等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,368 11,706 10,715 11,614 12,600 营业收入增长率 5.08% -5.35% -8.47% 8.39% 8.49% 净利润（百万元） 1,116 602 468 726 898 净利润增长率 -0.98% -46.08% -22.28% 55.10% 23.82% EPS（元） 0.91 0.49 0.38 0.59 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.48% 6.77% 5.13% 7.51% 8.75% P/E 12 22 28 18 15 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年08月13日 买入（维持） 当前价：10.84元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.21 总市值(亿元)：132.34 一年最低/最高(元)：7.14/12.35 近3月换手率：163.92% 股价表现(一年) -24%-11%2%15%28%07-1910-1901-2005-20中鼎股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 18.73 24.71 1.07 绝对 14.25 41.53 27.53 资料来源：Wind 相关研报 “拓品类、提量价、国产化”，非轮橡胶龙头再出发——中鼎股份（000887.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2020-07-27 2020-08-14 中鼎股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 12,368 11,706 10,715 11,614 12,600 营业成本 8,985 8,740 8,224 8,666 9,304 折旧和摊销 494 553 558 608 666 税金及附加 73 83 78 81 88 销售费用 642 626 536 581 605 管理费用 903 864 788 836 907 研发费用 550 571 511 581 630 财务费用 18 124 119 105 97 投资收益 73 30 36 36 37 营业利润 1,281 757 536 864 1,077 利润总额 1,364 756 566 894 1,107 所得税 226 164 101 161 199 净利润 1,138 592 465 733 907 少数股东损益 21 -10 -3 7 9 归属母公司净利润 1,116 602 468 726 898 EPS(按最新股本计) 0.91 0.49 0.38 0.59 0.74 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 973 1,643 1,569 1,090 1,323 净利润 1,116 602 468 726 898 折旧摊销 494 553 558 608 666 净营运资金增加 279 -457 -578 52 100 其他 -916 945 1,121 -295 -342 投资活动产生现金流 -604 -1,204 -1,244 -1,217 -1,279 净资本支出 -1,186 -1,229 -1,276 -1,251 -1,313 长期投资变化 269 281 0 0 0 其他资产变化 313 -256 32 34 34 融资活动现金流 -347 891 -974 -141 -244 股本变化 -14 0 0 0 0 债务净变化 371 1,285 -611 150 146 无息负债变化 -296 228 -41 110 219 净现金流 48 1,339 -649 -267 -200 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 16,074 18,125 17,694 18,502 19,481 货币资金 1,700 3,007 2,357 2,090 1,890 交易性金融资产 16 41 59 77 95 应收帐款 2,947 2,967 2,739 3,017 3,325 应收票据 529 82 76 83 91 其他应收款（合计） 173 149 138 152 168 存货 2,082 2,323 2,172 2,293 2,471 其他流动资产 508 549 549 549 549 流动资产合计 8,037 9,295 8,193 8,373 8,709 其他权益工具 0 217 219 222 224 长期股权投资 269 281 281 281 280 固定资产 3,318 4,026 4,226 4,495 4,831 在建工程 610 555 1,086 1,471 1,793 无形资产 564 679 613 581 561 商誉 2,677 2,655 2,655 2,655 2,655 其他非流动资产 117 63 63 63 63 非流动资产合计 8,037 8,831 9,501 10,129 10,771 总负债 7,657 9,170 8,518 8,778 9,143 短期借款 691 835 762 913 1,059 应付账款 1,591 1,818 1,728 1,839 1,994 应付票据 219 250 238 253 274 预收账款 31 51 47 52 57 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 3,385 4,220 3,567 3,827 4,190 长期借款 3,710 3,314 3,314 3,314 3,314 应付债券 0 1,016 1,016 1,016 1,016 其他非流动负债 415 447 447 447 447 非流动负债合计 4,272 4,950 4,951 4,952 4,953 股东权益 8,417 8,956 9,176 9,723 10,338 股本 1,221 1,221 1,221 1,221 1,221 公积金 2,693 2,767 2,814 2,887 2,943 未分配利润 4,337 4,677 4,854 5,322 5,870 归属母公司权益 8,282 8,897 9,121 9,661 10,266 少数股东权益 136 58 55 62 72 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 27.4% 25.3% 23.2% 25.4% 26.2% EBITDA率 14.1% 13.5% 12.2% 14.0% 14.9% EBIT率 9.8% 8.4% 7.0% 8.7% 9.6% 税前净利润率 11.0% 6.5% 5.3% 7.7% 8.8% 归母净利润率 9.0% 5.1% 4.4% 6.2% 7.1% ROA 7.1% 3.3% 2.6% 4.0% 4.7% ROE（摊薄） 13.5% 6.8% 5.1% 7.5% 8.8% 经营性ROIC 7.5% 5.6% 4.5% 5.7% 6.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 48% 51% 48% 47% 47% 流动比率 2.37 2.20 2.30 2.19 2.08 速动比率 1.76 1.65 1.69 1.59 1.49 归母权益/有息债务 1.83 1.53 1.76 1.81 1.87 有形资产/有息债务 2.78 2.49 2.72 2.80 2.90 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 5.19% 5.35% 5.00% 5.00% 4.80% 管理费用率 7.30% 7.38% 7.36% 7.20% 7.20% 财务费用率 0.15% 1.06% 1.11% 0.90% 0.77% 研发费用率 4.45% 4.87% 4.77% 5.00% 5.00% 所得税率 17% 22% 18% 18% 18% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.20 0.20 0.15 0.24 0.30 每股经营现金流 0.8