拓普集团：首个国产闭式空悬系统量产，如何看背后竞争

更新【天风电新】拓普集团：首个国产闭式空悬系统量产，如何看背后竞争力？-1106———————————何为闭式空悬？VS开式？根据充放气系统原理的不同，空悬系统分为闭式和开式。开式的充放气过程与大气连通交互，充气时由空压机从空气中吸入空气，由储气罐或空压机给空簧充气，放气时从空簧排向大气；闭式系统则在充气时由空压机将储气罐的气体搬更新【天风电新】拓普集团：首个国产闭式空悬系统量产，如何看背后竞争力？-1106———————————何为闭式空悬？VS开式？根据充放气系统原理的不同，空悬系统分为闭式和开式。开式的充放气过程与大气连通交互，充气时由空压机从空气中吸入空气，由储气罐或空压机给空簧充气，放气时从空簧排向大气；闭式系统则在充气时由空压机将储气罐的气体搬运至空簧，放气时反向搬运，充放气过程与大气不交互。相对于开式结构，闭式空悬的调节速度快40%、噪音低10dB以上，且集成度更高、体积更小、电机耗能更低。同时，闭式空悬连续工作性能不会衰减，在高海拔、低气压等恶劣情况下也可以全性能工作。国产首家，公司核心竞争力在哪里？公司自主研发的国内首个闭式空悬系统，将气泵、分配阀、ECU一体化，我们认为背后核心竞争力体现在两个层面，1、关键零部件的自制，如壁垒较高的空气弹簧总成，公司具备研发制造能力，2、系统集成化供货，要求较高的软件算法与调校能力，公司自主研发控制算法，进行闭式系统的创新，将软硬件集成。核心零部件层面主要的竞对为保隆，系统总成层面主要的竞对为外资tier1，公司综合竞争力充分体现。定点&量产节奏？营收弹性？公司的闭式空悬系统将在23年底搭载问界M9上市，为首例搭载国产闭式空悬系统的实车量产项目，其他项目也将从23Q4起陆续量产，已定点的项目共包括小米3个、问界3个、智己、理想W03共8个项目，平均ASP约在6-8k元。23年为公司空悬量产元年，我们预计24、25年空悬业务营收有望快速提升，规模化后毛利率有望提升至20%+。投资建议公司空悬业务从0到1即将量产，再次证明公司品类拓张能力所言非虚，与公司成功拓展热管理、机器人执行器等业务类似，本质上来自于底层的技术自信与平台自信。我们看好公司远期成长为汽车+机器人tier1双龙头，预计23-25年净利润分别为22、31、39亿元，对应当前PE 36、25、20X，维持重点推荐。