石油石化 2020年08月12日 荣盛石化 (002493) 半年业绩高增，二期项目预计年底建成 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：19.3元 主要数据 行业 石油石化 公司网址 www.cnrspc.com 大股东 荣盛控股集团/65.62% 实际控制人 李水荣 总股本(百万股) 6,291 流通A股(百万股) 5,816 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,214.18 流通A股市值(亿元) 1,122.53 每股净资产(元) 3.98 资产负债率(%) 76.4 行情走势图 相关研究报告 《荣盛石化*002493*炼化-聚酯一体化龙头开启市值“三级跳”》 2020-07-31 证券分析师 刘永来 投资咨询资格编号 S1060520070002 LIUY ONGLAI647@PINGAN.CON.CN 投资要点 事项： 公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入502.8亿元，同比增长27.3%；归母净利润32.1亿元，同比增长206.6%；每股收益0.51元，每股净资产3.98元。 平安观点：  浙石化投产抵御了疫情带来的负面影响：上半年新冠疫情全球爆发，导致国际油价和大宗石化产品价格同比大幅下跌，全行业受到一定的负面影响，但公司控股的浙石化2000万吨一期项目2019年底投产，各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，效益释放明显，大幅提升了公司上半年的盈利。目前二期2000万吨项目进展顺利，预计年底建成并试运行，投产后将进一步增加公司的盈利。  聚酯和PTA业务逐步好转：疫情对聚酯和PTA业务的影响逐步好转，5月份以来产品价格随油价的上行而逐渐上行，考虑到公司的规模优势和成本优势，以及产业一体化带来的抗风险能力，我们认为下半年PTA、长丝和瓶片业务将好于上半年。  盈利预测与投资建议：公司是国内聚酯行业的龙头企业，也是全球大型的炼化企业之一，三期共6000万吨的炼油项目建成后，将成为全球第二大炼油厂。同时公司合资公司逸盛石化（含海南、浙江和大连生产基地）是全球最大的PTA生产企业，目前仍有600万吨产能在建，建成之后龙头地位将更为稳固。短期来看下半年疫情造成的影响将逐渐减弱，各产品价格仍有较大的上升空间。炼化一体化二期顺利在建，预计年底建成。维持此前预测，我们测算公司2020-2022年的归母净利分别是63、112、168亿元，对应的EPS分别为0.99、1.78、2.67元，对应的PE分别为19.4、10.8、7.2倍。维持“推荐”评级。  风险提示：1）产品市场需求增速放缓；2）在建项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）行业竞争日趋激烈。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 91,425 82,500 101,179 156,879 197,317 YoY(%) 26.9 -9.8 22.6 55.1 25.8 净利润(百万元) 1,608 2,207 6,255 11,212 16,780 YoY(%) -20.3 37.3 183.4 79.2 49.7 毛利率(%) 5.8 6.8 12.2 12.6 14.3 净利率(%) 1.8 2.7 6.2 7.1 8.5 ROE(%) 5.5 7.1 14.9 21.8 25.5 EPS(摊薄/元) 0.26 0.35 0.99 1.78 2.67 P/E(倍) 75.5 55.0 19.4 10.8 7.2 P/B(倍) 5.8 5.4 4.3 3.2 2.2 -50%0%50%100%Aug-19Nov-19Feb-20May-20荣盛石化沪深300证券研究报告 荣盛石化﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 55596 35774 72520 51133 现金 12878 4961 0 0 应收票据及应收账款 2049 3113 4891 5177 其他应收款 1201 1953 2937 3214 预付账款 3443 4647 7896 7880 存货 26585 11659 47356 25422 其他流动资产 9441 9441 9441 9441 非流动资产 126991 142625 187363 220506 长期投资 6732 8450 10248 12117 固定资产 71267 86731 120104 146040 无形资产 4024 4609 5318 6035 其他非流动资产 44967 42835 51693 56314 资产总计 182587 178399 259883 271639 流动负债 81172 79420 150332 149859 短期借款 30042 30042 48051 67394 应付票据及应付账款 40346 32318 79811 58468 其他流动负债 10784 17061 22469 23998 非流动负债 59848 51035 49156 41709 长期借款 59403 50590 48712 41265 其他非流动负债 444 444 444 444 负债合计 141019 130455 199488 191568 少数股东权益 19013 19889 21851 25462 股本 6291 6291 6291 6291 资本公积 6688 6688 6688 6688 留存收益 9541 14677 23766 37411 归属母公司股东权益 22555 28055 38544 54609 负债和股东权益 182587 178399 259883 271639 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -2052 16727 27307 26403 净利润 2957 7131 13174 20391 折旧摊销 1789 3682 4970 6553 财务费用 943 1852 1208 461 投资损失 -901 -568 -619 -698 营运资金变动 -4883 4589 8503 -401 其他经营现金流 -1957 41 71 98 投资活动现金流 -35167 -18790 -49160 -39095 资本支出 36886 13916 42940 31274 长期投资 -843 -1718 -1878 -1869 其他投资现金流 876 -6591 -8097 -9690 筹资活动现金流 35583 -5855 -1118 -6650 短期借款 5012 0 0 0 长期借款 29077 -8813 -1879 -7447 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 1494 2958 760 797 现金净增加额 -1690 -7917 -22971 -19342 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 82500 101179 156879 197317 营业成本 76869 88850 137106 169081 营业税金及附加 513 493 629 833 营业费用 778 862 1299 1693 管理费用 389 799 791 1054 研发费用 981 874 1694 2061 财务费用 943 1852 1208 461 资产减值损失 -37 0 0 0 其他收益 184 0 0 0 公允价值变动收益 62 -41 -71 -98 投资净收益 901 568 619 698 资产处置收益 2 0 0 0 营业利润 3139 7975 14700 22734 营业外收入 7 26 14 17 营业外支出 1 5 3 3 利润总额 3144 7996 14711 22748 所得税 187 865 1536 2357 净利润 2957 7131 13174 20391 少数股东损益 750 876 1962 3611 归属母公司净利润 2207 6255 11212 16780 EBITDA 10288 15046 23611 34284 EPS（元） 0.35 0.99 1.78 2.67 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) -9.8 22.6 55.1 25.8 营业利润(%) 38.0 154.1 84.3 54.7 归属于母公司净利润(%) 37.3 183.4 79.2 49.7 获利能力 毛利率(%) 6.8 12.2 12.6 14.3 净利率(%) 2.7 6.2 7.1 8.5 ROE(%) 7.1 14.9 21.8 25.5 ROIC(%) 6.7 8.3 11.1 13.8 偿债能力 资产负债率(%) 77.2 73.1 76.8 70.5 净负债比率(%) 201.7 184.6 185.9 157.6 流动比率 0.7 0.5 0.5 0.3 速动比率 0.2 0.1 0.1 0.1 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 39.2 39.2 39.2 39.2 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.99 1.78 2.67 每股经营现金流(最新摊薄) -0.49 2.66 4.34 4.20 每股净资产(最新摊薄) 3.59 4.46 6.13 8.68 估值比率 P/E 55.0 19.4 10.8 7.2 P/B 5.4 4.3 3.2 2.2 EV/EBITDA 21.8 15.3 10.8 8.0 mNtMrRtMtOrRmNrQsOtMtP6MbPbRtRoOoMmMkPoOxPlOqRoM6MoMpOxNsQsOMYtPqN 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深