行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_RepTitle] 证券行业进入新的改革周期 [Table_Title] ——证券II(073401)行业策略报告 [Table_Author] 分析师： 程凌 执业证书编号：S1380515080001 联系电话：010-88300845 邮箱：chengling@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 证券II(073401)与上证综指走势图 (6%)5%15%26%37%47%Aug-19Aug-19Sep-19Sep-19Oct-19Nov-19Nov-19Dec-19Dec-19Jan-20Feb-20Feb-20Mar-20Mar-20Apr-20May-20May-20Jun-20Jun-20Jul-20Jul-20证券II(073401)上证综指 [Table_IndustryRank] 行业评级 超配(调升) [Table_Report] 相关报告 1.《中信证券（600030）：行业龙头 实力雄厚》2020-06-30 1.《5月业绩环比下滑 自营投行表现不佳》2020-06-08 3.《融资渠道拓宽 关注券商资产负债管理能力》2020-06-01 [Table_Date] 2020年08月04日 [Table_Summary] 内容提要：  当前证券行业已经形成了较为成熟的业务模式，盈利模式转型升级中，行业牌照监管开始放松，市场化水平显著提高，IPO堰塞湖等历史遗留问题已经妥善解决。从过去十年的监管演变来看，证券行业的监管重点经历了从市场化法制化改革，再到创新发展为主旋律，过渡到严监管强监管的格局。目前，我们认为行业监管进入了新的改革周期，既有自上而下的监管政策改革，也有自下而上的券商对业务模式升级的探索。  在新的改革周期中，随着监管政策红利不断释放，券商内生探索业务新模式，推进轻资本业务的转型，重视重资本业务的发展，行业融资进入小高峰。在这个过程中，大型券商引领行业潮流，形成示范作用，其核心地位也将进一步提升。  2020年上半年，行业各大业务条线收入均取得同比正增长。综合考虑当前市场环境和上半年业绩表现，我们预测2020年行业营收为4449亿元，同比增长31%。  回顾年初至今市场表现，证券板块表现和市场走势仍有很高的相关性，但是市场成交对板块的驱动力并不是决定性因素，后续应重视政策对板块的提振作用。  在新的改革周期中，行业诸多历史问题已经得到解决，行业风险得到有效控制，杠杆资金有序，监管水平显著提高，这些都是保证行业实现长期稳定发展的重要保障。因此，我们认为证券板块的业绩增长和估值提升均有坚实的基础。在这个过程中，大型券商将更多地受益于政策红利，其核心地位还将进一步巩固。此外，大型券商的业绩确定性更强，在业务模式的探索中居于领先地位，尽管短期在市场成交的驱动下，中小券商的弹性更高，但是我们仍然建议重视大型券商长期价值，建议关注中信证券和招商证券。  风险提示：国内外经济形势急剧恶化风险；国内外证券市场系统性风险；疫情超预期变化风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 1、行业进入新的改革周期 .................................................................................. 4 1.1政策红利不断释放 ........................................................................................................................................... 4 1.2 内生探索业务新模式 ....................................................................................................................................... 6 1.3融资助力业务发展 ........................................................................................................................................... 7 1.4重视头部券商的发展 ........................................................................................................................................ 8 2、证券行业上半年业绩快速增长 ........................................................................ 9 2.1 行业整体情况 .................................................................................................................................................. 9 2.2各业务板块回顾 ............................................................................................................................................... 9 3、2020年行业业绩预测 .................................................................................. 16 3.1关键假设 ........................................................................................................................................................ 16 3.2证券行业2020年营业收入预测 ..................................................................................................................... 16 4、投资建议 ...................................................................................................... 17 4.1上半年板块走势回顾 ...................................................................................................................................... 17 4.2 投资建议 ....................................................................................................................................................... 18 5、风险提示 ...................................................................................................... 19 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of20 图表目录 图1： 2020年上半年证券行业业绩情况（亿元） ...................................................................... 6 图2： 券商各业务条线收入情况（亿元） ................................................................................... 6 图3： 券商债券融资规模（亿元） ............................................................................................... 8 图4： 2020年上半年证券行业业务收入（亿元） ...................................................................... 9 图5： 证券行业营业收入结构变化 ............................................................................................... 9 图6： 月度股票市场成交额（亿元） ......................................................................................... 10 图7： 新增投资者数量 ................................................................................................................. 10 图8： IPO基本情况 ...................................................................................................................... 11 图9： IPO融资板块分布（亿元） .............................................................................................. 11 图10：再融资基本情况（亿