证券行业深度报告：注册制改革进入存量市场，券商盈利影响几何

证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 证券 2020年07月02日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《创业板注册制正式稿落地事件点评-注册制正式进入存量市场，券商业务全面受益》-2020.6.13 《上市券商5月月报点评报告-债市下跌拖累5月业绩，同比改善下分化加大》-2020.6.5 《证券行业事件点评报告-首提研究科创板单次“T+0”，利好券商经纪业务》-2020.5.30 注册制改革进入存量市场，券商盈利影响几何 ——证券行业深度报告 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 看好券商板块戴维斯双击，多维度选择受益标的 资本市场深改政策进入兑现期，券商各项业务全面受益，我们预计未来1年注册制政策红利将直接拉动行业净利润+19%至+32%；经济复苏利于权益市场风险偏好改善，市场交易额和两融规模持续扩张，券商盈利改善可期；券商板块2020年上半年相对滞涨，我们看好板块估值和盈利双升，维持行业“看好”评级。我们看好更加受益于注册制红利的标的，我们推荐国金证券(600109)，受益标的为东方财富(300059)、华泰证券(601688)和中信证券(600030)。 ⚫ 政策聚焦三大方向，带来券商业绩全面增长 2018年11月，习总书记首提科创板和注册制试点，拉开资本市场改革帷幕；2019年9月证监会发布改革路线蓝图“深改12条”，后续政策放松主要聚焦提升上市公司质量（资产端）、引入中长期资金（资金端）和证券行业松绑三方面。注册制为资本市场引入活水，增量资产上市、存量公司质量提升为先导，将驱动增量资金入市，市场活跃度和直接融资规模将持续提升，券商经纪、投行、直投等业务迎来全面利好。 ⚫ 科创板1周年，增厚证券行业净利润超过5% 截至2020年6月30日，116家科创板企业总市值和股票交易额分别占A股2.9%和2.6%。注册制下，优质资产和增量资金不断引入，市场活跃度持续攀升，全面利好券商业务，直投业务受益最为明显。我们估算，2019Q3至2020Q1，科创板为证券行业贡献增量业绩达5.4%，其中经纪、投行、直投业务分别拉动净利润+1.1%/+1.5%/+2.8%。 ⚫ 创业板注册制落地，注册制利好预计拉动行业净利润+19%至+32% 展望未来1年，以2019年行业净利润作为基期，预计注册制利好将直接拉动行业净利润+19%至+32%。中性假设下，预计拉动行业净利润+26%，其中经纪业务贡献最高，存量市场交易和增量市场交易预计分别拉动行业净利润+9.2%/+2.4%，其次是科创板跟投和两融，中性假设分别拉动行业净利润+4.3%/+3.7%，直投和IPO业务预计分别拉动行业净利润+3.4%/+2.7%。 ⚫ 风险提示：经济复苏不达预期，造成市场交易额和两融规模增长不达预期；创业板和科创板后续上市公司数量不达预期。 -15%-10%-5%0%5%10%2019-072019-112020-03证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 政策利好聚焦资产端、资金端和行业松绑............................................................................................................................. 4 1.1、 注册制为主旋律，全面深改持续进行 .......................................................................................................................... 4 1.2、 聚焦资产端、资金端和行业松绑三方面 ...................................................................................................................... 6 2、 回顾：科创板增厚证券行业净利润超过5% .......................................................................................................................... 8 3、 展望：券商业务全面受益，经纪业务贡献最大 ..................................................................................................................... 9 3.1、 投行：IPO预计拉动行业净利润+2.7%........................................................................................................................ 9 3.2、 经纪：存量交易和增量交易分别拉动净利润+9.2%/+2.4%........................................................................................ 9 3.3、 两融：两融业务预计拉动净利润+3.7% ..................................................................................................................... 11 3.4、 跟投及直投：预计拉动净利润+7.7% ......................................................................................................................... 13 3.5、 注册制利好有望直接拉动券商净利润+19%至+32% ................................................................................................. 14 4、 看好券商戴维斯双击，多维度选择受益标的 ....................................................................................................................... 14 4.1、 多维度选择受益标的 ................................................................................................................................................... 14 4.2、 投资结论 ....................................................................................................................................................................... 16 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 图表目录 图1： 自2018年11月起，资本市场深改持续推进 .................................................................................................................... 4 图2： 我国居民储蓄率远超世界其他国家 ................................................................................................................................. 10 图3： 我国上市公司总市值占GDP比重处于世界低位 ............................................................................................................ 10 图4： 各项政策持续落地，市场活跃度不断提升 ...................................................................................................................... 10 图5： 两融余额占流通市值比重持续攀升 ................................................................................................................................. 12 图6： 融券规模快速增长，增幅扩大 ......................................................................................................................................... 12 图7： 东方财富零售业务收入超80% ......................................................................................................................................... 16 表1： 目前正处于第三轮监管周期的宽松期................................................................................................................................ 4 表2： “深改12条”为本轮资本市场改革纲领性文件 .................................................................................................................. 5 表3： 证监会六条举措积极打造航母级头部证券公司 ................................................................................................................ 5 表4： 5月15日证监会主席易会满提出资本市场高