肺炎疫情影响评估（十六）：下半年外贸有望趋稳，全年降幅或在5%以内

财信研究院 伍超明宏观团队 伍超明 陈然 核心观点 疫情冲击下的“大衰退”拖累外需。我国主要贸易伙伴与疫情重灾区高度重合，截至7月底，全球约七成确诊病例集中于前十大贸易伙伴，根据IMF等国际组织的预测，2020年这些国家GDP增速将下降5.1%，较2019年降低7.1个百分点。 但2020年前7月我国出口表现好于预期，美元计价出口增速仅下降4.1%（人民币计价为-0.9%），原因有三：一是稳外贸组合拳效果显著，中国产能恢复先于海外，成为全球供应主力。如3月份以来美欧日等主要经济体进口商品中来自中国的比重提升10个百分点以上。二是防疫物资、“宅经济”商品托底出口。如占我国出口交货值比重46%的计算机、通信和其他电子设备制造业，上半年出口交货值逆势增长4%。三是出口目的地多元化提供缓冲。上半年对包括东盟在内的一带一路沿线新兴经济体的出口降幅远小于全国出口降幅。 展望下半年，出口有望趋稳，预计全年降幅在5%以内。 一是支撑上半年出口好转的力量或弱化，如下半年随着海外产能逐步恢复，防疫物资对出口的支撑或减弱，且疫情“新震中”正向新兴经济体转移，其进口需求将下降。 二是疫情“大封锁”和“脱钩”风险，对外贸的短期影响可控。首先，此轮疫情“大封锁”对全球产业链的冲击，主要集中体现在汽车等牵涉国家较多、加工环节复杂的产业上，其他产业影响较小，但汽车产业占我国出口比重仅为2.8%。其次，上半年主要出口产品在总出口中的比重，与2018、2019年同期基本相同，表明短期内疫情对产业链稳定性的冲击有限，下半年全球主要经济体经济和社会重启进程有望延续，“大封锁”趋于好转，产业链因素对全年外贸影响可控。再次，我国与东盟均深度嵌入全球产业链，商品互补性强，对其出口比重有望继续提高，能部分缓冲贸易保护主义的影响。最后，我国全球出口市场份额稳定，出口韧性强。 三是海外经济修复提速，对外贸预期不宜过度悲观，预计全年出口降幅在5%以内。首先本轮疫情对外需的冲击，主要集中在出口占比较小的服务业上，占出口九成以上的制造业受损相对较轻；其次各国前所未有的逆周期政策为复苏提供助力。根据6月份 WTO等权威机构预测全年全球贸易增速在-11.9%左右，以及中国的全球贸易弹性系数和上半年的出口表现，我们预计2020年中国出口同比降幅在5%以内。当然这一判断面临全球疫情第二波超预期爆发、贸易摩擦加剧等不确定性因素冲击的风险。 2020年8月9日 宏观经济 下半年外贸有望趋稳，全年降幅或在5%以内 ——肺炎疫情影响评估（十六） 宏观专题 宏观策略 宏观专题 此报告仅供本公司客户参考 2 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款 目 录 一、全球性“大衰退”拖累外需 ................................................................................... 3 （一）主要贸易伙伴经济面临衰退 ....................................................................................... 3 （二）对新兴经济体出口不确定性加大 ............................................................................... 4 二、疫情“大封锁”和“脱钩”风险对外贸影响可控 ................................................... 5 （一）“大封锁”引发产业链“断链”风险可控，对全年出口影响有限 ............................... 5 （二）贸易保护主义加剧“脱钩”风险，但我国贸易地位难撼动 ....................................... 7 三、外贸预期不宜过度悲观 ....................................................................................... 9 （一）外贸韧性助力出口平稳度过至暗时刻 ....................................................................... 9 （二）全球制造业复苏叠加逆周期政策对冲，外需或在波动中修复 ............................. 10 （三）预计全年出口降幅在5%以内 .................................................................................. 12 宏观专题 此报告仅供本公司客户参考 3 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款 正文 当前全球经济笼罩在疫情的阴霾之下，国际贸易这一经济全球化的产物在疫情中受到的冲击更为严重。除受需求下行影响外，由全球“大封锁”引发的国际物流和产业链受阻更使外贸雪上加霜。根据6月份世界贸易组织（WTO）的报告数据，今年一季度全球商品贸易量同比下降3%，预计二季度将深度收缩18.5%，降幅创历史记录，但随后将逐步回升，全年萎缩约13%，达到4月份报告中的相对乐观情境水平。中国作为世界第一大贸易国，疫情冲击下全年出口形势如何，是大幅收缩还是相对可控。 一、全球性“大衰退”拖累外需 （一）主要贸易伙伴经济面临衰退 截至7月底，全球约七成确诊病例集中于中国的前十大贸易伙伴，其中欧盟和美国既是2019年中国第一和第三大贸易伙伴，同时也是此轮疫情的两大重灾区，其每万人确诊病例数远高于其他国家和地区（见图1）。其他重要贸易伙伴如巴西、印度等新兴经济体，其疫情自4月份以来也愈演愈烈（见图2）。疫情对这些国家和地区的经济增长造成很大冲击，IMF、世界银行、OECD、联合国等权威机构在其5、6月份的全球经济展望报告中，纷纷下调今年的经济增长预期。其中，我国前十大贸易伙伴经济平均降幅为5.1%，较去年增速下降7.1个百分点（见表1）。 表1：中国前十大贸易伙伴2020年经济陷入衰退 2019年经济增速（%） 2020年经济增速（%） （2020-2019）年经济增速 IMF 世界银行 OECD 联合国 平均 全球 2.9 -4.9 -5.2 -6.0 -2.6 -4.7 -7.6 东盟 3.7 -2.0 -0.7 . . -1.3 -5.0 欧盟 1.3 -7.1 -9.1 -9.1 -5.5 -7.7 -9.0 美国 2.3 -8.0 -6.1 -7.3 -4.8 -6.6 -8.9 日本 0.7 -5.8 -6.1 -6.0 -4.2 -5.5 -6.2 韩国 2.0 -2.1 . -1.2 . -1.7 -3.7 印度 4.2 -4.5 -3.2 -3.7 1.2 -2.6 -6.8 俄罗斯 1.3 -6.6 . -8.0 -4.3 -6.3 -7.6 巴西 1.1 -9.1 -8.0 -7.4 -5.2 -7.4 -8.6 澳大利亚 1.8 -4.5 . -5.0 . -4.7 -6.6 英国 1.4 -10.2 . -7.1 -5.4 -7.6 -9.0 十大伙伴平均 2.0 -5.1 -7.1 资料来源：各机构官网，WIND，财信研究院 宏观专题 此报告仅供本公司客户参考 4 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款 图1：疫情重灾区与主要贸易伙伴高度重合 图2：全球疫情拐点未至 资料来源： WIND，财信研究院 资料来源：世界银行，WIND，财信研究院 注：T=0为各国确诊病例超过100例的时间，T=10为此后第10天，以此类推。 经济增长下降，会影响到该国的进口需求，从而降低贸易伙伴国的出口增速。根据1980年以来的历史经验，全球经济增长、全球商品贸易、中国出口增长之间的同步性较强（见图3）。全球经济每增长1%，全球贸易量将增加5.1%，即全球贸易弹性系数为5.1。根据四大国际组织对今年全球经济增速平均下降4.7%的预测，那么今年全球商品贸易将下降近24%。但由于全球主要经济体强有力的财政货币政策刺激，6月份WTO预测降幅只有13%。即使这样，根据2000年以来我国出口与全球商品贸易量之间的关系，年内我国出口增速仍有较大压力，出现负增长的概率较高。 图3：进口需求与经济水平相关（%） 图4：中国对新兴经济体的出口比重较高 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，世界银行，财信研究院 注：一带一路成员国占出口比重为5月份数据 （二）对新兴经济体出口不确定性加大 近年来我国出口目的地多元化格局日渐明显，对美国、欧盟、日本等发达经济体的出口份额持续减少，三者合计占中国出口金额的比重由2001年1月的54.8%降至2020年6月的39.6%；与此同时，对东盟出口所占比重逐年提升，由2001年1月的6.5%升至2020年6月的14.2%（见图4），当前东盟已跃居成为我国第一大贸易伙伴；“一带一路”沿线64个成员国的进出口份额也呈提升趋势（见图5）。由此可见，中国的出口目024681012141618020406080100120140160每万人累计确诊(左轴)占2019年进出口比重（右轴,%）020406080100120140160T=0102030405060708090100110120130140150160每万人累计确诊病例西班牙美国意大利英国法国德国俄罗斯巴西澳大利亚韩国日本中国印度0123456-30-20-100102030401980198219841986198819901991199319951997199920012002200420062008201020122013201520172019中国出口金额:同比全球商品贸易总额:同比GDP:实际同比增长:全球(右轴)0%5%10%15%20%25%30%2018年GDP/全球GDP占6月出口金额比重 宏观专题 此报告仅供本公司客户参考 5 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款 的地呈分散化、多元化，截至2017年，中国已是65个国家和地区的最大进口来源国，43个国家和地区的第二大进口来源国（见图6）。 图5：一带一路成员国在我国进出口中的占比提升 图6：中国是多数新兴经济体的最大进口来源国 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：CIA，财信研究院 出口目的地多元化为中国外贸提供了充足的缓冲空间。上半年由于疫情错峰爆