【每周经济观察】2020年第32期：下半年财政支出增速的一个谬误

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【每周经济观察】2020年第32期 下半年财政支出增速的一个谬误  一、下半年财政支出增速的一个谬误 今年上半年财政支出进度明显偏慢，“一本账”一般公共预算支出在传统支出大月6月下滑14.4%，市场对下半年财政发力空间抱有期待，并普遍采用合并一、二本账的广义财政视角观察下半年财政发力空间。其中一种常见说法为“全年广义财政支出将达37.39万亿，下半年广义财政支出至少要增长24%左右”，我们认为这种说法存在谬误。 （一）这种说法错在哪里？ “全年要花37.39万亿”应是将一、二本账支出预算目标24.79万亿与12.61万亿直接加总的结果，这种算法高估了广义财政支出目标：由于二本账预算支出为“相关支出”，本身已包含了二本账收大于支资金中调入一本账的部分，将两本账支出目标简单加总将重复计算该部分，导致全年广义财政支出目标偏高，继而导致据此计算的下半年广义财政支出增速偏高。 （二）什么是二本账调入？这种现象是今年特有的吗？ “以收定支”意味着二本账收大于支是一种常态，而近年来新增专项债发行规模不断扩大，导致二本账盈余不断增长，“自求平衡”要求这部分盈余要么调给其他“账本”使用，要么在二本账内部及时消化，两者分别对应了“调入一般公共预算资金”和“结转下年支出”两条使用路径。 2015~2019年，从二本账调入一本账的部分已由不足1000亿上升到1.2万亿。 （三）今年二本账调入的规模能达到多少？ 考虑两种情形：一是未来财政困难局面可能延续，即便年内财政积极盘活存量补充结转结余资金，也将尽可能多给后续年份“留余粮”，地方财政仍主要靠二本账调入应对缺口，预计年内使用结转结余资金0~3000亿。二是今年地方财政收支压力空前，收入预算目标可能无法完成，地方一本账需使用的结转结余和调入资金可能较2.11万亿更多，预计在2.11~2.5万亿。两种情形下全年二本账调入规模在1.73~2.12万亿。 （四）下半年广义财政支出增速是多少？ 将约2万亿重复计算的二本账调入部分剔除后，下半年政府性基金支出增速区间10.1%~17.3%（二季度39.4%），对应下半年广义财政支出增速区间12.7%~15%（二季度4.1%）。可见“24%左右”的下半年广义财政支出增速存在明显高估。  二、每周经济观察 需求端，螺纹的表观消费出现明显上行，显示降雨季过后，基建、地产施工在8月明显好转。地产景气依然较高。生产端，水泥价格止跌回升。与螺纹表观消费回升交叉验证，基建、地产施工链条在明显好转。通胀方面，食品价格回落，猪肉价格高位震荡，鸡蛋、蔬菜价格上扬。资金方面，国债长端利率上行，货币政策定力增强。地方债方面，新增专项债节奏再起，半月发行已近3000亿；进出口方面，7月国内出口大超预期，上调全年出口增速预测值（由-7%上修至-2.5%~2%区间）。汇率方面，本周美元指数继续下行，人民币汇率中间价升值至6.94附近，中美情绪突变仍会是人民币汇率的潜在风险点。  风险提示：全球疫情反复。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：高拓 电话：010-66500987 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 《【华创宏观】单点不破，多点开斗——回答中美关系的四个问题&每周经济观察第30期》 2020-07-26 《【华创宏观】欧美新一轮财政刺激计划正在路上——海外周报第18期》 2020-07-26 《【华创宏观】欧强美弱持续，关注近期欧洲疫情反复——7月海外复工进度跟踪&海外周报第19期》 2020-08-02 《【华创宏观】上半年12万亿信贷去哪了&PMI简评--每周经济观察第31期》 2020-08-02 《【华创宏观】企业评级大调整，投资级持续上涨--中资美元债周报20200802》 2020-08-02 相关研究报告 华创证券研究所 每周经济观察 2020年08月09日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、下半年财政支出增速的一个谬误 ..................................................................................................................................... 4 （一）这种说法错在哪里？ ............................................................................................................................................. 4 （二）什么是二本账调入？这种现象是今年特有的吗？ ............................................................................................. 4 （三）今年二本账调入的规模能达到多少？ ................................................................................................................. 4 （四）下半年广义财政支出增速是多少？ ..................................................................................................................... 4 二、每周经济观察 ..................................................................................................................................................................... 5 （一）需求：螺纹消费明显上行 ..................................................................................................................................... 5 （二）生产：水泥价格止跌上行 ..................................................................................................................................... 6 （三）通胀：食品价格回落，猪肉价格高位震荡 ......................................................................................................... 7 （四）资金：国债长端利率上行，货币政策定力增强 ................................................................................................. 7 （五）地方债：新增专项债节奏再起，半月发行已近3000亿 ................................................................................... 8 （六）进出口：7月国内出口大超预期，上调全年出口增速预测值 .......................................................................... 9 （七）汇率：美元指数继续下行，人民币汇率再度走强 ........................................................................................... 10 27926674/47054/20200810 15:04 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2015年以来地方二本账盈余及其调入一本账规模不断扩大 ................................................................................ 5 图表 2 直接加总一、二本账支出预算目标将高估广义财政支出增速 ............................................................................. 5 图表 3 汽车零售数据 ............................................................................................................................................................. 5 图表 4 螺纹钢：表观消费量 ................................................................................................................................................. 5 图表 5 三十大中城市地产成交数据 ..................................................................................................................................... 6 图表 6 土地溢价率 ................................................................................................................................................................. 6 图表 7 粗钢产量 ..................................................................................................................................................................... 6 图表 8 汽车批发数据 .........................................................