2020年2季度货币政策执行报告点评：稳中求进基调不变，结构性经济持续改善

1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200809 [Table_Main] 2020年2季度货币政策执行报告点评：稳中求进基调不变，结构性经济持续改善 事件  2020年8月6日，中国人民银行公布了《2020年第二季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2020年第二季度中国货币政策执行报告》。（下面简称《报告》中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理，通读全文我们分析认为《报告》传达了：与《2020年第一季度中国货币政策执行报告》不同的是，央行提出货币政策不仅要“灵活适度”，也要“精准导向”，需要综合运用并创新多种货币政策工具，来实现稳增长和防风险的长期均衡；要疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的“精准滴灌作用”，提高政策的“直达性”；首次提出要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 观点  “房住不炒”给地产市场降温，信贷政策促进经济结构调整。2020年上半年新冠肺炎疫情对经济发展带来冲击，目前经济逐渐回暖，房地产开发投资复苏较快，需谨防部分地区再次出现房地产市场过热现象。《报告》强调“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，新增“实施好房地产金融审慎管理制度”表述，表明了中央对完善信贷政策更好服务于实体经济，防止资金违规进入房地产市场的决心。  经济增速回到潜在水平，物价涨幅总体下行。《报告》指出我国二季度的供给快速回复、需求逐渐改善，下半年经济增速有望回到潜在增长水平，展现了央行对下半年经济的乐观预期。从物价来看，2月以来物价涨幅稳步回落至3%以下，初步估计全年 CPI 涨幅均值将处于合理区间。近期部分省份汛情可能给农产品生产运输造成一些影响，发达经济体货币供应量快速攀升未来可能推高大宗商品价格，需要关注这些因素对于短期物价的扰动。中长期看，我国经济运行总体平稳，货币政策保持稳健，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。  LPR改革带动存款利率下调，结构性货币政策改善。自改革以来，LPR报价逐步下行（今年于2月和4月分别下调），已成为银行贷款利率定价的主要参考，“MLF 利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制已得到充分体现。同时，LPR 改革也有效地推动了存款利率市场化。《报告》首次明确提出“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”。央行下阶段将继续深化利率、汇率市场化改革，于 8月底基本完成存量浮动利率贷款定价基准转换工作。《报告》去除一季度“加大宏观政策逆周期调节力度”表述，强调结构性货币政策，加大金融服务实体经济特别是小微、民营企业力度。  金融风险实体经济风险叠加，支持中小银行多渠道补充资本。《报告》分析了由于新冠肺炎疫情而产生的银行信贷资产质量下迁压力，由于不良贷款的反映有一定时滞，预计在今后一段时期不良贷款会陆续呈现和上升。对此，《报告》提到要以强化公司治理机制为核心，持续深化商业银行和其他金融企业改革，规范股东大会、董事会、监事会与管理层关系，完善经营授权制度，形成有效的决策、执行、制衡机制，提高经营管理水平和风险控制能力。  下一阶段的政策主要思路：坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，完善跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点，坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。  风险提示：全球疫情形势恶化，国内经济复苏不及预期，中美贸易摩擦不确定性。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200808：7月外汇储备数据点评：美指下跌估值为正，外储规模环比上升》2020-08-08 2、《固收点评20200808：2020年7月进出口数据点评—出口超预期进口回落，密切关注外需变化》2020-08-08 3、《固收周报20200809：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体上升，信用利差收窄》2020-08-08 4、《固收点评20200807：赣锋转2：锂产业龙头企业，静待新周期上行—转债投资价值分析》2020-08-07 5、《固收点评20200806：鸡蛋现货价格7月飙升，短期仍有上涨空间》2020-08-06 [Table_Author] 2020年08月09日 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 房住不炒给地产市场降温，信贷政策促进经济结构调整 .......................................................... 9 2. 经济增速回到潜在水平，物价涨幅总体下行 ............................................................................ 10 3. LPR改革带动存款利率下调，结构性货币政策改善 .................................................................11 4. 金融风险实体经济风险叠加，支持中小银行多渠道补充资本 ................................................ 12 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：房地产销售面积同比，价格指数，固定资产投资额房地产业累计同比，成交土地数量（单位：%，宗） .............................................................................................................................. 10 图2：食品项与非食品项同比比较（单位：%） ........................................................................... 11 图3：名义GDP、 M2增速、社融存量增速对比：（单位：%） ................................................ 12 图4：2019年10月以来1年期LPR调整：（单位：%） ............................................................. 12 图5：金融机构贷款余额（单位：亿元）....................................................................................... 13 表1：2019年以来货币政策执行报告的变动一览表........................................................................ 3 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表1：2019年以来货币政策执行报告的变动一览表 季度 货币政策基调 变动 货币政策操作总结 央行对经济形势展望 专栏题目 2020Q2 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长， 完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。要增强针对性和时效性，根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点，坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置， 1.再提坚持以供给侧结构性改革为主线。2.提出货币政策要精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡，增强针对性和时效性，综合运用并创新多种货币政策工具，疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”。3.除了支持实体经济恢复之外，也要一、灵活开展公开市场操作 二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作 三、加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度 四、降低中小银行存款准备金率 五、继续完善宏观审慎政策框架 六、积极发挥结构性货币政策工具作用 七、发挥信贷政策的结构引导作用 八、深化利率市场化改革 九、完善人民币汇率市场化形成机制 十、稳妥有序推进金融风险处置，深化金融机构改革 十一、深化外汇管理体制改革 2020 年以来，新冠肺炎疫情给我国经济社会发展带来严重冲击。在党中央坚强领导下，全国上下齐心协力，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果。我国经济增长表现出强劲韧性，2020 年上半年国内生产总值（GDP）同比小幅下降 1.6%，其中第二季度同比增长3.2%，明显好于预期；上半年居民消费价格指数（CPI）同比上涨 3.8%，就业形势总体稳定，进出口贸易好于预期。 专栏 1 完善结构性货币政策工具体系 专栏 2 完善利率传导机制 专栏 3 包商银行风险处置回顾 专栏 4 怎样看待全球低利率 4 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。多渠道做好预期引导工作，保持物价水平基本稳定。推动贷款市场报价利率改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，推动综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。支持银行特别是中小银行多渠道补充资本和完善治理，加大不良贷款处置力度，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力。深化金融供给侧结构性改革，推动金融、科技和产把可持续发展放到更加突出的位置。4.首次提出要协调好本外币政策，处理好内外经济平衡，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 5 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 业形成良性循环和三角互动，协调好本外币政策，处理好内外经济平衡，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 2020Q1 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，扎实做好“六稳”工作，全面落实“