2020年3季度货币政策执行报告点评：稳健性政策更加灵活，结构性调控基调持续

1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20201127 [Table_Main] 2020年3季度货币政策执行报告点评：稳健性政策更加灵活，结构性调控基调持续 事件  2020年11月26日，中国人民银行公布了《2020年第三季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2020年第三季度中国货币政策执行报告》（下面简称《报告》中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理，通读全文我们分析认为《报告》传达了：与《2020年第二季度中国货币政策执行报告》不同的是，央行强调要做好“十三五”规划收官工作，实现全面建成小康社会奋斗目标；首次提出贯彻十九届五中全会精神，构建新发展格局，搞好跨周期政策设计，再次强调经济总量平衡、结构优化、内外均衡；提出要健全市场化利率形成和传导机制，构建金融有效支持实体经济的体制机制。 观点  房价保持总体稳定，继续强调房住不炒。2020年第三季度，全国房价总体稳定，商品房销售和房地产开发投资逐步恢复。当前我国经济恢复态势良好，房地产开发投资也逐步恢复，此时需谨防部分地区再次出现房地产市场过热现象。《报告》表述与上一季度相同，继续强调“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度”，再次表明了中央构建金融有效支持实体经济的体制机制，防止资金违规进入房地产市场的决心。  物价涨幅延续下行趋势，长期看不存在通胀或通缩基础。《报告》指出我国9月CPI 涨幅已回落至2%以下，初步估计全年CPI 涨幅均值将处于合理区间。工业生产持续复苏向好，内外需逐步回暖，PPI 在第三季度各月均实现环比正增长，同比降幅总体呈收窄态势。短期看，全球疫情演进对供给端冲击仍具有不确定性，基数效应、春节错位等因素可能对CPI造成造成扰动。但中长期看，我国经济运行总体平稳，总供求基本平衡，供给侧结构性改革深入推进，市场机制作用得到更好发挥，货币政策保持稳健，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。  货币政策直达实体部门，有力支持经济复苏。《报告》指出我国宏观政策的力度是合适的，较好地支持了实体经济增长，有效填补了疫情冲击下的全球防疫物资等必需品和其他工业品的供给缺口，为国内外经济复苏做出了重要贡献。从政策实施方式看，我国宏观政策精准导向，不搞大水漫灌。中国人民银行推出了两项直达实体经济的货币政策工具——普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划。从政策效果看，我国经济社会已全面恢复发展。第一季度我国GDP 同比负增长6.8%，第二、三季度GDP 分别增长3.2%和4.9%，前三季度经济增速由负转正，消费、投资、出口等经济指标全面向好。  防范化解重大金融风险，守住不发生系统性金融风险底线。《报告》表示要健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系。维护金融安全，打好防范化解重大金融风险攻坚战，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。健全金融风险预防预警体系，对银行体系开展全覆盖的压力测试，支持银行特别是中小银行多渠道补充资本和完善治理，加大不良贷款损失准备计提力度及核销处置力度，增强金融机构的稳健性和可持续经营能力。  下一阶段的政策主要思路：全力做好“六稳”“六保”和“十三五”规划收官工作，确保实现全面建成小康社会奋斗目标。同时，将力量更加集中到深入贯彻落实党的十九届五中全会精神上来，认识新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，完善宏观经济治理，搞好跨周期政策设计，促进经济总量平衡、结构优化、内外均衡。建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，健全市场化利率形成和传导机制，构建金融有效支持实体经济的体制机制。  风险提示：全球疫情仍较严峻，国际环境复杂多变，疫情冲击带来的金融风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200810：稳中求进基调不变，结构性经济持续改善》2020-08-10 2、《固收点评20200512：货币政策基调更加宽松，传导机制明显提升》2020-05-12 3、《固收点评20200225：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变》2020-02-25 4、《固收点评20191120：稳经济仍是政策主旋律，调结构重视制度建设》2019-11-20 [Table_Author] 2020年11月27日 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 房价保持总体稳定，继续强调房住不炒 .......................................................................................... 9 2. 物价涨幅延续下行趋势，长期看不存在通胀或通缩基础 ............................................................ 10 3. 货币政策直达实体部门，有力支持经济复苏 ................................................................................ 11 4. 防范化解重大金融风险，守住不发生系统性金融风险底线 ........................................................ 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 图表目录 图1 ：房地产销售面积同比，价格指数，固定资产投资额房地产业累计同比，成交土地数量（单位：%，宗） .................................................................................................................................. 10 图2 ：食品项与非食品项同比比较（单位：%） ............................................................................. 11 图3 ：名义GDP、 M2增速、社融存量增速对比：（单位：%） .................................................. 12 图4 ：2019年10月以来1年期LPR调整：（单位：%） ............................................................... 12 图5 ：金融机构贷款余额（单位：亿元）......................................................................................... 13 表1 ：2019年以来货币政策执行报告的变动一览表.......................................................................... 3 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表1：2019年以来货币政策执行报告的变动一览表 季度 货币政策基调 变动 货币政策操作总结 央行对经济形势展望 专栏题目 2020Q3 全力做好“六稳”“六保”和“十三五”规划收官工作，确保实现全面建成小康社会奋斗目标。同时，将力量更加集中到深入贯彻落实党的十九届五中全会精神上来，认识新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局，完善宏观经济治理，搞好跨周期政策设计，促进经济总量平衡、结构优化、内外均衡。建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，健全市场化利率形成和传导机制，构建金融有效支持实体经济的体制机制。 1.强调做好“十三五”规划收官工作，实现全面建成小康社会奋斗目标。 2.首次提出贯彻十九届五中全会精神，搞好跨周期政策设计，再次强调经济总量平衡、结构优化、内外均衡。 3.提出健全市场化利率形成和传导机制，构建金融有效支持实体经济的体制机制。 一、灵活开展公开市场操作 二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作 三、加大对冲新冠肺炎疫情影响的货币信贷支持力度 四、继续完善宏观审慎政策框架 五、积极发挥结构性货币政策工具作用 六、发挥信贷政策的结构引导作用 七、深化利率市场化改革 八、完善人民币汇率市场化形成机制 九、稳妥有序推进金融风险处置，深化金融机构改革 十、深化外汇管理体制改革 2020 年以来，新冠肺炎疫情给我国经济社会发展带来严重冲击。在党中央坚强领导下，全国上下齐心协力，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大战略成果。经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力动力增强，前三季度经济增长由负转正，第三季度经济同比 增长 4.9%，实现全年经济正增长是大概率事件。中长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。当前，我国已转向高质量发展阶段，继续发展具有多方面优势和条件。国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加，国内经济还面临不少挑战。物价涨幅总体延续下行走势，不存在长期通胀或通缩的基础。 专栏 1 正确理解中央银行资产负债表与货币供应的关系 专栏 2 直达实体经济的货币政策工具落地见效 专栏 3 走向更加市场化的人民币汇率形成机制 专栏 4 我国宏观政策有力支持经济复苏 2020Q2 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，扎实做好“六稳”工作，全面1.再提坚持以供给侧结构性改革为主线。2.提出货币政策要精准一、灵活开展公开市场操作 二、开展中期借贷便利和常备借贷便利操作 三、加大对冲新冠肺炎疫情影响2020 年以来，新冠肺炎疫情给我国经济社会发展带来严重冲击。在党中央坚强领导下，全国上下齐心协力，统筹疫情防控和经济专栏 1 完善结构性货币政策工具体系 专栏 2 完善利率传导机制 专栏 3 包商银行风险处置回顾 专栏 4 怎样看待全球低利率 4 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 落实“六保”任务，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长， 完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。要增强针对性和时效性，根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点，坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置， 综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关、平稳发展。多渠道做好预期引导工作，保持物价水平基本稳导向，保持货币