固收点评：2019年4季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200225 [Table_Main] 2019年4季度货币政策执行报告点评：逆周期调节要“科学”，结构调控基调未变 事件  2020年2月19日，中国人民银行公布了《2019年第四季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2019年第四季度中国货币政策执行报告》。（下面简称《报告》中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理，通读全文我们分析认为《报告》传达了，与《三季度货币政策执行报告》的全面做好“六稳”工作不同的是，央行特别强调要“科学稳健把握逆周期调节力度”，强调“稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当”。 观点  灵活适度是保持银行体系流动性的关键。2019年3次降低存款准备金率，2019年末金融机构超额存款准备金率为2.4%，与2018年末持平，金融机构本外币贷款余额为158.6万亿元，同比增长11.9%，人民币贷款余额为153.1万亿元，同比增长12.3%，金融机构贷款增长较快，同时信贷结构进而优化，2019年普惠小微贷款新增2.1万亿元，为上年增量的1.7倍，住户贷款增速放缓，2019年末未15.5%（比上年末低2.7个百分点），非金融企业及机关团体贷款2019年末同比增速10.9%，同比多增额11399亿元。专栏二中提到应“理性”看待商业银行的利润增长，把更多金融资源转向小微企业，坚决打破贷款利率隐形下限，向实体经济让利，激发实体经济活力，促进经济高质量发展。  创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率（LPR）。2019年末新发贷款加权平均利率为5.12%，较lpr改革前的7月下降0.2%，降幅超过lpr降幅，说明，lpr改革促进贷款利率下行、降低企业融资成本的作用正在发挥。2020年2月20日，1月LPR报价公布（改革后第六次报价）：1年期品种报4.05%，1月报价为4.15%（下调10bp），5年期以上品种报4.75%，1月报价为4.80%（下调5bp）。LPR第六次报价与上一次价格相比均有下调。此次下调重要原因之一，是为了缓解由于此次疫情造成的2020年一季度实体经济的回落压力（尤其对民营企业和制造业），有助于刺激信贷投放。  改革还体现在逆周期的调节上。数据显示2019年末，M2余额为198.6万亿元，同比增长8.7%（比上年末高0.6%），2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%（比上年末高0.4%），此二者增速均高于国内生产总值名义增速，体现了逆周期调节。专栏一中提到，要“科学稳健”把握宏观政策逆周期调节力度，把握“总量”，保持宏观杠杆率基本稳定；把握“结构”，强调对于突发重大金融风险的防控和应对，最近阶段尤其加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力，用好定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具；把握“改革”，完善 LPR 传导机制，缓解小微企业融资难融资贵问题，亦把握好人民币汇率弹性问题。  对于下一阶段的政策主要思路，央行坚持稳中求进工作总基调，妥善应对经济短期下行压力，强调坚决不搞“大水漫灌”，且将疫情防控作为当前最重要工作。世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，外部不确定不稳定因素增多，国内应做好充分准备，推动消费，增加投资，释放国内市场需求潜力。  风险提示：疫情引起的短期经济下行风险；通胀预期扩散；中美贸易摩擦不确定性。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20200223：一周策略：疫情缓和不可放松，货币政策结构调控（2020年第6期）》2020-02-23 2、《固收周报20200112：本周股市持续强势，关注可转债投资机会》2020-02-23 3、《固收周报20200223：利率债周报：LPR非对称下调，货币政策结构调控（2020年第6期）》2020-02-23 4、《固收周报20200223：欧洲反弹遭遇挫折，日本陷入衰退边缘》2020-02-23 5、《固收周报20200223：中长期国债收益率有所回升，信用债信用利差整体收窄》2020-02-23 [Table_Author] 2020年02月25日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 灵活适度是保持银行体系流动性的关键 ...................................................................................... 6 2. 创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率（LPR） ...................................................... 8 3. 改革亦体现在逆周期调节 ............................................................................................................ 10 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：名义GDP、 M2增速、社融存量增速对比：（单位：%） ................................................. 7 图2：金融机构贷款余额同比增长（单位：%） ............................................................................. 8 图3：金融机构贷款余额（单位：亿元） ........................................................................................ 8 图4：2019年8月以来1年期LPR调整：（单位：%） ................................................................. 9 图5： 金融机构人民币贷款平均利率（单位：%） ....................................................................... 9 表1：2019年以来货币政策执行报告的变动一览表 ....................................................................... 3 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表1：2019年以来货币政策执行报告的变动一览表 季度 货币政策基调 变动 货币政策操作总结 央行对经济形势展望 专栏题目 2019Q4 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，全面做好“六稳”工作。科学稳健把握逆周期调节力度，稳健的货币政策要灵活适度，守正创新、勇于担当，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。在多重目标中寻求动态平衡，用改革的办法疏通货币政策传导，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，继续加强逆周期调节、结构调整和改革的力度，保持物价水平基本稳定。将疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度。守住风险底线，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，促进经济金融良性循环。注重预期引导，加强宏观政策协调配合，协1、提出在多重目标中寻求动态平衡，用改革的办法疏通货币政策传导； 2、将疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度； 3、守住风险底线，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，促进经济金融良性循环。 一、灵活开展公开市场操作 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 三、加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度 四、降低金融机构存款准备金率 五、继续完善宏观审慎政策框架 六、积极发挥结构性货币政策工具作用 七、发挥信贷政策的结构引导作用 八、深化利率市场化改革 九、完善人民币汇率形成机制 十、稳妥有序推进金融风险处置，深化金融机构改革 十一、深化外汇管理体制改革 展望未来一段时期，新冠肺炎疫情对中国经济造成一定影响，但持续时间和规模都有限，中国经济长期向好、高质量增长的基本面没有变化。也要看到，中国经济面临着多方面的挑战。 我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。国内外经济都处于调整期，国内经济下行压力较大。物价形势总体可控，通胀预期基本平稳，对未来变化需持续观察。 专栏 1 科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度 专栏 2 理性看待商业银行利润增长 专栏 3 优化信贷结构成效显著 专栏 4 从就业结构看中国劳动力市场和未来走势 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡。深化金融供给侧结构性改革，建设现代中央银行制度，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，促进国民经济整体良性循环 2019Q3 坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，扎实做好“六稳”工作。保持定力，继续实施好稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强逆周期调节，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”。注重预期引导，防止通胀预期发散。加强宏观政策协调配合，协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡。深化金融供给侧结构性改革，建设现代中央银行制度，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，促加强逆周期调节，防范通胀预期 一、灵活开展公开市场操作 二、开展常备借贷便利和中期借贷便利操作 三、降低金融机构存款准备金率 四、推动银行补充资本 五、继续完善宏观审慎政策框架 六、货币政策支持民营、小微企业等薄弱环节 七、发挥信贷政策的结构引导作用 八、深化利率市场化改革 九、完善人民币汇率市场化形成机制 十、稳妥有序推进包商银行风险处置，深化金融机构改革 十一、深化外汇管理体制改革 展望未来一段时期，中国经济保持平稳发展的有利因素较多。中国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。三大攻坚战取得实质性进展，供给侧结构性改革深化，经济增长保持韧性，积极财政政策和稳健货币政策逐步发力。但当前外部环境错综复杂，经济下行压力持续加大，部分企业经营困难较多。对此要客观认识、理性看待，坚定信心、保持定力，做好充分准备，认真办好自己的事，强化逆周期调节，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合