2018年第四季度货币政策执行报告点评：注重结构调节，政策基调更偏宽松

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年02月22日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐颖 S1070117100007 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<短期融资增长明显，需关注政策持续性>> 2019-02-15 <<通胀整体趋弱，警惕工业通缩>> 2019-02-15 <<工业企业利润受需求下行影响 继续维持负增长>> 2019-01-28 风险提示：经济下行风险；贸易战风险 注重结构调节，政策基调更偏宽松 ——2018年第四季度货币政策执行报告点评 央行在第四季度货币政策执行报告中，分析了未来宏观经济需关注的内外部不确定因素，对于货币政策的总基调表述更偏稳健宽松，在把握总量调节的同时，强调了政策的结构性与宏观审慎框架下的逆周期调节，明确否定了目前实施量化宽松的必要性。我们认为，下一阶段货币政策仍将着重于疏通政策传导机制，降息降准的空间存在，但央行或将更多运用结构性货币政策工具，实现政策调节的定向性与结构性。 中国人民银行2019年2月21日发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》，从货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济形势、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。本报告中，央行对于宏观经济形式的判断更偏谨慎，货币政策基调表述更偏宽松，在总量适度的同时，更强调运用结构性货币政策优化流动性的投向和结构，注重发挥宏观审慎框架下的逆周期调节作用。 ◼ 央行对于宏观经济形势的判断更为谨慎。相较于三季度的报告中指出的，主要不确定不稳定因素，是出口增长不确定性，基建投资增速下降与企业利润增长放缓，四季度报告中新增了“房地产、汽车等传统支柱产业进入调整期”、“消费增长相对乏力”等，指出“经济运行稳中有变、变中又忧”。 ◼ 货币政策总基调更偏宽松。央行对于货币政策总基调的表述有所改变，从“稳健中性”变为“稳健”，删除了“中性”，同时也删除了“把好货币供给总闸门”。同时，央行以专栏的形式，首次从量、价两个角度来定义“稳健”：从量的角度，“M2和社会融资规模增速应与名义GDP增速大体匹配”；从价的角度，“利率水平应符合保持经济在潜在产出水平的要求”。 ◼ 结构性货币政策工具成为央行疏通货币政策传导机制的重要手段之一。央行在专栏中论述了运用机构性货币政策工具把握信贷投放。稳健的货币政策一方面要把握流动性的总量，另一方面要把握流动性的投向，“着力发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用”，“把功夫下在增强微观市场主体活力上”。预期未来央行将更重视结构性货币政策工具的创新和运用，通过微观调节来疏通货币政策传导机制。 ◼ 目前不会实施量化宽松(QE)政策。 针对此前市场上对于量化宽松的讨论，央行以专栏的形式论述了人民币发行机制，强调目前的货币政策仍有很大空间，央行大规模从金融市场购买国债等资产意义不大，没有必要实施所谓量化宽松(QE)政策。我们认为，下一阶段货币政策仍将着重于疏通政策要点 事件 结论 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 传导机制，降息降准的空间存在，但央行或将更重视政策调节的定向性与结构性。 ◼ 风险提示：经济下行风险；贸易战风险 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：十年证券研究经验，曾任职联合证券，国金证券，担任高级、资深分析师。2012年加入长城证券，目前担任长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师等职务。曾经获得的奖项：2011年第九届新财富最佳宏观分析师评选入围，2015年第九届水晶球最佳策略分析师评选获得第八名。第九届水晶球金种子十指数评选中获得第三名。汪毅还是中国首席经济学家论坛研究员。 徐 颖：新加坡国立大学经济学硕士，曾任Bunge亚洲市场风险分析师，2017年加入长城证券任宏观研究员，主要负责货币金融与大类资产配置方向研究。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com