公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏达电子（300726） 证券研究报告 2020年08月07日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 43.5元 目标价格 65.2元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.10 流通A股股本(百万股) 110.23 A股总市值(百万元) 17,404.35 流通A股市值(百万元) 4,794.95 每股净资产(元) 4.49 资产负债率(%) 7.83 一年内最高/最低(元) 44.53/22.50 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 军用民用双轮驱动，国产化加速，行业持续高景气 1. 宏达电子：中国电子元件百强企业，高可靠钽电容器龙头 宏达电子，电子元器件和电路模块研发、生产、销售及相关服务的高新技术企业，传统业务以钽电容器为主，后拓展陶瓷电容器、电源模块等业务。公司拥有20多年研发生产经验，具有十多条国内先进生产线，客户覆盖车辆、飞行器、船舶等系统工程和装备，是国内高可靠钽电容器龙头企业。 公司财务数据颇有亮点：（1）营收和归母净利保持21.74%和20.38%的高复合增长率；（2）维持65%以上高毛利率水平；（3）三费管控得当，20Q1三费费用率总和为22%；（4）研发投入占营收比重保持6%以上。 2. 传统军用领域：军工元器件未来持续景气度，钽电容行业受益 政策利好+军费支出增加，军工行业景气度可实现长期跨越：信息化军事时代，多项政策扶持，2020年是“十三五”规划收官年，订单释放，军工行业需求向好，钽电容作为军品中常用的元器件，亦可受益。宏达电子作为钽电容领域的龙头企业，具备多种主体资质和业务认证、客户基础坚实、与军工集团深度绑定，预计未来公司市占率将进一步提升。 3. 民用领域：民用钽电容工业需求旺盛，加速国产化 需求端方面，随着人工智能、5G通信和新基建等行业的发展，民用电子元器件需求急剧上升，预计2022年我国钽电容器行业市场规模将会到达74.1亿元。供给端方面，以美国VISHAY、KEMET、AVX公司为代表的国际钽电容器制造商主导国际钽电容市场，二季度疫情蔓延导致海外产能受限。需求上扬+供给不足，相关产品涨价，5月AVX原厂将部分产品涨价12%-20%不等，价格上行趋势有望持续。 军工电子元器件是信息与国防安全的重中之重，国产化替代迫在眉睫，以华为积极加大本土采购，我们判断民品钽电容有望复制MLCC行业的加速进口替代逻辑。 4.盈利预测和投资建议 我们认为：（1）政策利好+军品需求持续提升，钽电容作为军品中常用的元器件将充分受益；（2）5G和新基建刺激民用领域需求增加，二季度海外产能受限促使民品缺货涨价；（3）华为加大本土采购，民品钽电容有望复制MLCC行业加速进口替代逻辑。宏达电子作为钽电容行业龙头，加之民营企业灵活的机制，有望充分受益于行业景气度提升。 根据我们对公司增长点的判断，我们预计公司2020-2022年营收分别为13.84/20.41/25.89亿元，归母净利润分别为4.56/6.50/8.26亿元。可比公司，我们选择火炬电子、鸿远电子、风华高科和振华科技，给予公司21年PE40倍，对应目标价65.2元/股，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：军品订单需求不及预期；技术发展滞后；民品领域需求不足等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 636.31 844.04 1,383.99 2,040.89 2,589.08 增长率(%) 21.35 32.65 63.97 47.46 26.86 EBITDA(百万元) 269.61 467.82 545.41 784.61 1,008.53 净利润(百万元) 222.99 292.99 455.96 650.36 825.80 增长率(%) 11.59 31.39 55.62 42.63 26.98 EPS(元/股) 0.56 0.73 1.14 1.63 2.06 市盈率(P/E) 72.63 55.28 35.52 24.90 19.61 市净率(P/B) 10.43 9.23 7.90 6.64 5.50 市销率(P/S) 25.45 19.19 11.70 7.94 6.26 EV/EBITDA 25.51 21.93 30.68 21.86 17.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%9%23%37%51%65%79%2019-082019-122020-042020-08宏达电子元件创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宏达电子：中国电子元件百强企业，高可靠钽电容器龙头 ................................................. 4 1.1. 钽电容龙头企业，横向布局电子元器件领域 ....................................................................... 4 1.2. 公司稳健经营，业绩稳步上升，毛利率维持高位 .............................................................. 6 1.3. 非钽电容业务增长迅猛，为公司业绩注入新活力 .............................................................. 7 2. 传统军用领域：军工元器件未来持续景气度，钽电容行业受益......................................... 9 2.1. 钽电容技术优势明显，国内市场规模增速可观 .................................................................. 9 2.2. 国内龙头企业，客户基础坚实 ................................................................................................. 12 2.3. 军工景气度预计维持跨越10年维度 ..................................................................................... 14 3. 民用领域：民用钽电容工业需求旺盛，加速国产化 ........................................................... 16 3.1. 需求端：新基建推动，民用钽电容工业需求旺盛 ............................................................ 16 3.2. 供给端：疫情蔓延，产能受限，价格上涨 .......................................................................... 16 3.3. 电子元器件国产化替代加速 ..................................................................................................... 18 4.盈利预测和投资建议 .................................................................................................................... 18 5.风险提示 ......................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：宏达电子历史沿革 ............................................................................................................................... 4 图2：宏达电子股权结构图 .......................................................................................................................... 4 图3：2013-2020Q1营业收入 .................................................................................................................... 6 图4：2013-2020Q1归母净利 .................................................................................................................... 6 图5：2013-2020Q1毛利率、净利率 ...................................................................................................... 6 图6：2013-2020Q1分产品毛利率（单位：%） .................................................................................. 6 图7：2019年分产品营收结构（单位：亿元） ................................................................................... 7 图8：2019年分地区营收结构（单位：亿元） ................................................................................... 7 图9：2013-2020Q1三费费用率（单位：%） ...................................................................................... 7 图10：2015-2020Q1研发支出 .................................................................................................................. 7 图11：固体电解质钽电容器工艺流程 ................................................................................................... 10 图12：非固体电解质钽电容器 ................................