军用航发和导弹锻件受益行业高景气，民用领域积极拓展快速发展
派克新材（605123） 证券研究报告·公司研究·航空装备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 军用航发和导弹锻件受益行业高景气，民用领域积极拓展快速发展 买入（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,028 1,532 1,944 2,467 同比（%） 16.2% 49.0% 26.9% 26.9% 归母净利润（百万元） 167 270 373 501 同比（%） 2.9% 61.9% 38.4% 34.4% 每股收益（元/股） 1.85 2.50 3.45 4.64 P/E（倍） 43.43 45.50 32.88 24.47 投资要点 专注于高端锻造领域，产品广泛应用于国防和电力等领域：公司专注于金属锻件领域，具备较强的产品研发和制造能力，拥有完整锻件制造流程，可加工多种金属材料，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。公司产品用于航空航天、电力、石化等多个行业领域，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系，客户包括中国航发、航天科技、航天科工、航空工业、上海电气等国内各领域龙头企业，以及英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商。 作为航空发动机和导弹核心配套供应商，有望持续受益于“十四五”军工领域高景气：航空航天锻件业务是公司第一大利润来源，2018-2021H1，其营收占比由16.57%提升至38.97%，毛利占比由28.93%提升至58.92%。作为国内航空航天等高端领域环形锻件龙头企业，公司具有较强的装备、工艺和技术优势，产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机、多个型号运载火箭和导弹、海军舰艇用某型号燃气轮机等，有望持续受益于“十四五”期间军工领域高景气。 公司加强国产替代等高端产品市场开拓，民品有望保持较快发展：公司持续加强产品研发和市场开拓，在重点发展军品业务的同时，民用领域积极向商用航空、核电、进口替代等高端产品市场开拓。在商用航空领域，公司和罗罗、GE航空分别签订了11年和5年的长协，协议覆盖多种畅销机型，并首次将钛合金风扇机匣的生产转移到中国市场；在核电领域，公司积极参与四代核电产品研发，实现部分关键组件的国产化批量供货，目前已取得民用核安全设备制造许可证，未来将加大力度投入民核产品的研发等；公司还重点开发光伏、水电等清洁能源领域。随着公司积极向高端产品市场开拓，民品有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：基于公司锻件业务发展前景，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.70亿元、3.73亿元和5.01亿元，EPS分别为2.50元、3.45元和4.64元，对应PE分别为46倍、33倍和24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期；市场波动风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 113.60 一年最低/最高价 62.07/159.00 市净率(倍) 7.17 流通A股市值(百万元) 4708.72 基础数据 每股净资产(元) 15.84 资产负债率(%) 40.61 总股本(百万股) 108.00 流通A股(百万股) 41.45 [Table_Report] [Table_Author] 2022年01月12日 证券分析师 苏立赞 执业证号：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 钱佳兴 执业证号：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2021-012021-052021-092022-01沪深300派克新材 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 派克新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,840 2,196 2,607 3,164 营业收入 1,028 1,532 1,944 2,467 现金 305 379 504 722 减:营业成本 724 1,079 1,354 1,702 应收账款 466 569 670 816 营业税金及附加 2 2 3 4 存货 282 385 448 541 营业费用 22 30 38 48 其他流动资产 787 863 985 1,085 管理费用 42 57 73 93 非流动资产 539 807 1,006 1,224 研发费用 43 65 83 94 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 3 -6 -9 -12 固定资产 245 427 544 682 资产减值损失 11 5 5 5 在建工程 179 217 254 292 加:投资净收益 5 8 10 12 无形资产 36 39 43 49 其他收益 29 31 23 30 其他非流动资产 79 124 165 201 资产处置收益 1 3 0 0 资产总计 2,379 3,003 3,613 4,388 营业利润 202 342 432 579 流动负债 710 886 1,062 1,286 加:营业外净收支 2 1 1 1 短期借款 60 0 0 0 利润总额 203 343 433 580 应付账款 178 221 266 334 减:所得税费用 37 74 60 78 其他流动负债 472 665 797 952 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 93 182 242 292 归属母公司净利润 167 270 373 501 长期借款 0 0 0 0 EBIT 197 337 425 567 其他非流动负债 93 182 242 292 EBITDA 222 371 472 630 负债合计 804 1,068 1,305 1,578 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1.85 2.50 3.45 4.64 归属母公司股东权益 1,575 1,935 2,308 2,809 每股净资产(元) 14.59 17.92 21.37 26.01 负债和股东权益 2,379 3,003 3,613 4,388 发行在外股份(百万股) 108 108 108 108 ROIC(%) 9.9% 13.7% 15.8% 17.5% ROE(%) 10.6% 13.9% 16.2% 17.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 29.5% 29.5% 30.4% 31.0% 经营活动现金流 13 245 302 434 销售净利率(%) 16.2% 17.6% 19.2% 20.3% 投资活动现金流 -603 -199 -236 -267 资产负债率(%) 33.8% 35.6% 36.1% 36.0% 筹资活动现金流 671 28 60 50 收入增长率(%) 16.2% 49.0% 26.9% 26.9% 现金净增加额 81 74 126 218 净利润增长率(%) 2.9% 61.9% 38.4% 34.4% 折旧和摊销 25 33 48 63 P/E 43.43 45.50 32.88 24.47 资本开支 -154 -207 -246 -279 P/B 5.51 6.34 5.32 4.37 营运资本变动 -216 -51 -111 -118 EV/EBITDA 38.05 32.08 24.91 18.33 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
