立足导弹、航发高景气赛道中的民营环形锻件龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2020年12月27日 派克新材（605123.SH） 立足导弹、航发高景气赛道中的民营环形锻件龙头 派克新材是国内少数可供航空、航天等领域的环形锻件龙头企业。公司主营辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，已掌握异形截面环件整体精密轧制技术等多项核心技术，成为国内少数可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的龙头企业，产品研发、制造实力雄厚。 派克新材军民融合式发展思路清晰：享受我国航空、航天产业高景气红利，并通过切入全球商用航发、石化、电力等民用领域具备长期成长能力。 1）军用方面：公司立足航发、导弹两大高成长赛道。航空航天业务营收2016~2019年3年期间增长近10倍。 航空领域，产品为航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环等，已覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号。随着航发需求扩充、高端高温合金锻件产品结构占比提升，公司2017-2019年航空锻件销量及单价均实现翻倍，2016-2019年业务收入CAGR达108.23%。“十四五”我国军用航发高增长有望提速航空锻件订单增长。 航天领域，产品为导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等。公司与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套。2016-2019年业务收入CAGR达117.88%，“十四五”导弹作为消耗性装备将加大列装，以及国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天业务持续快速增长。 2）民用方面：公司已切入全球商发巨头产业链，并积极推进石化、电力等民用领域业务发展。 在全球商飞航空发动机领域，公司已通过英国罗罗的全球供应链体系认证，我们预计未来批量供应后将为公司打开巨大成长空间。此外公司积极推进民用石化、电力、船舶锻件业务。石化产品主要为各类设备配套用的法兰、管板等。石油化工作为国民经济重要支柱，将带动上游装备配套业稳健增长。电力产品主要应用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备。公司将受益于我国汽轮机、燃气轮机等产业蓬勃发展，其产业机遇巨大。船舶产品包括动力、轴系、舵系、锚系四类锻件。随着疫情缓和全球航运产业复苏，公司民船锻件产品有望出现恢复性增长。 募投项目有望解决产能瓶颈，或大幅提升盈利能力。公司主要生产设备为各类压力机、碾环机、涨型机、热处理炉等，2019年总产能41900吨，产能利用率达95%。为进一步解决产能瓶颈，扩充经济效益，公司计划投资6.2亿元，建设“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”、“研发中心建设项目”，其中航发及燃气轮机项目投入5.8亿元，预计达产后每年新增收入5.03亿元、净利润1.02亿元。据公司公告，目前该项目处于部分设备调试阶段，预计2021年底前能够正式投产。 投资建议：公司作为国内环形锻件龙头企业，在技术、客户、资质等方面优势显著，产品广泛应用于航空航天、船舶、电力及石化等行业。在航空航天方面公司占据航空发动机、火箭、导弹等高成长赛道，是民参军企业标杆。同时，IPO募投项目有望解决产能瓶颈，大幅提升公司未来盈利能力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.80、2.71、3.81亿元，对应EPS分别为1.67、2.51、3.53元，对应PE为49、33、23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游行业需求不及预期；2）募投产能释放不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 653 884 1,126 1,493 2,041 增长率yoy（%） 35.0 35.4 27.3 32.6 36.7 归母净利润（百万元） 109 162 180 271 381 增长率yoy（%） 86.1 48.5 11.2 50.6 40.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.01 1.50 1.67 2.51 3.53 净资产收益率（%） 22.3 24.9 21.7 24.9 26.2 P/E（倍） 81.2 54.7 49.1 32.6 23.2 P/B（倍） 18.10 13.59 10.65 8.14 6.09 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 航空装备 最新收盘价 81.95 总市值(百万元) 8,850.60 总股本(百万股) 108.00 其中自由流通股(%) 25.00 30日日均成交量(百万股) 1.03 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 0%16%32%48%64%80%96%112%2020-082020-12派克新材沪深300 2020年12月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 646 895 1264 1605 2101 营业收入 653 884 1126 1493 2041 现金 97 186 511 680 1030 营业成本 452 597 775 1007 1350 应收票据及应收账款 307 408 530 664 743 营业税金及附加 3 4 11 6 4 其他应收款 1 1 2 3 4 营业费用 21 33 44 58 81 预付账款 40 26 30 36 46 管理费用 27 33 43 60 81 存货 199 159 186 217 274 研发费用 24 31 41 61 99 其他流动资产 1 115 5 5 5 财务费用 3 2 4 1 -2 非流动资产 218 335 330 374 439 资产减值损失 -8 -9 11 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 18 10 10 10 固定资产 156 152 174 201 234 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 36 36 37 38 39 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 25 147 119 135 166 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 864 1230 1594 1979 2541 营业利润 125 186 207 310 438 流动负债 331 516 673 801 996 营业外收入 4 3 3 3 3 短期借款 90 140 205 290 390 营业外支出 2 1 1 1 2 应付票据及应付账款 183 326 379 427 473 利润总额 126 188 209 312 439 其他流动负债 58 50 89 84 133 所得税 17 26 29 41 58 非流动负债 43 63 63 63 64 净利润 109 162 180 271 381 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 43 63 63 63 64 归属母公司净利润 109 162 180 271 381 负债合计 375 579 736 864 1060 EBITDA 157 216 232 339 472 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.01 1.50 1.67 2.51 3.53 股本 81 81 108 108 108 资本公积 209 209 209 209 209 主要财务比率 留存收益 199 361 469 632 861 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 489 651 858 1114 1480 成长能力 负债和股东权益 864 1230 1594 1979 2541 营业收入（%） 35.0 35.4 27.3 32.6 36.7 营业利润（%） 72.2 49.1 10.8 49.9 41.3 归属母公司净利润（%） 86.1 48.5 11.2 50.6 40.5 获利能力 毛利率（%） 30.8 32.6 31.1 32.5 33.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 16.7 18.3 16.0 18.2 18.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 22.3 24.9 21.7 24.9 26.2 经营活动现金流 6 151 260 171 364 ROIC（%） 17.9 19.3 16.4 18.7 19.8 净利润 109 162 180 271 381 偿债能力 折旧摊销 28 25 24 30 38 资产负债率（%） 43.4 47.1 46.2 43.7 41.7 财务费用 3 2 4 1 -2 净负债比率（%） 7.2 2.3 -29.6 -30.2 -39.7 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.9 1.7 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -138 -55 48 -129 -52 速动比率 1.2 1.2 1.5 1.7 1.8 其他经营现金流 4 17 4 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 -15 -142 -22 -72 -102 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 21 142 24 39 58 应收账款周转率 2.4 2.5 2.4 2.5 2.9 长期投资 5 -1 0 0 0 应付账款周转率 2.9 2.3 2.2 2.5 3.0 其他投资现金流 11 -2 2 -33 -44 每股指标（元） 筹资活动现金流 11 43 87 70 87 每股收益（最新摊薄） 1.01 1.50 1.67 2.51 3.53 短期借款 15 50 65 85 100 每股经营现金流（最新摊薄） 0.05 1.40 2.40 1.58 3.37 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.53 6.03 7.70 10.07 13.46 普通股增加 0 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 81.2 54.7 49.1 32.6 23.2 其他筹资现金流 -4 -7 -5 -15 -13 P/B 18.1 13.6 10.6 8.1 6.1 现金净增加额 3 52 325